理想汽车-W(2015.HK)智算驱动增长，纯电进入理想时刻

请阅读最后一页的重要声明！ 智算驱动增长，纯电进入理想时刻 理想汽车-W(02015) 证券研究报告 乘用车 / 公司深度研究报告 / 2025.11.05 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-11-05 收盘价(元) 77.35 流通股本(亿股) 17.85 每股净资产(元) 33.55 总股本(亿股) 21.41 最近 12 月市场表现 分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 haoyh@ctsec.com 分析师 吴晓飞 SAC 证书编号：S0160525090003 wuxf01@ctsec.com 联系人 汪志洋 wangzy08@ctsec.com 相关报告 ❖ i6 承担走量任务，双线并进打开成长空间：公司自 2025 年起加快纯电布局，继 Mega 后，I8 已于 8 月正式上市，售价 33.98 万元；自 2025 年 9 月上市以来，i6 在半个月内订单突破 5 万台、首批产能即告售罄，成为理想汽车纯电产品线的首个现象级车型。其核心竞争力在于高性价比：与特斯拉 Model Y 和小米 YU7 相比，i6 在尺寸、舒适性与配置层面实现了全面领先。具体来看，i6 车长与轴距均明显优于 Model Y，与 YU7 基本相当；配置层面是 i6 的核心优势：在 23.98 万元限时价格下，全系标配真皮座椅、双腔空气悬架、电吸门与独立压缩机冰箱。智能驾驶方面，i6 AD Max 智驾系统免费开放，YU7 需额外付费选装。综合来看，i6 以更低的价格提供更高的舒适度与智能化配置，相较 Model Y 的理性与 YU7 的感性，展现出更符合主流用户需求的务实均衡定位。 ❖ ADMax 快速渗透，AI 战略拓展长期空间：公司自 2021 年开启自研算法，2024 年完成三代迭代，ADMax 交付占比在 2024 全年 30 万元以上车型渗透率达 75.4%，40 万元以上达 84.6%。2025 年 5 月，L 系列智能焕新版全系芯片升级至 NVIDIA Thor-U，并于 8 月 20 日随 I8 车型同步交付 VLA司机大模型，进一步强化智驾体验。长期来看，公司将战略延展至人工智能赛道，未来将探索 AI 终端应用并切入人形机器人，AI 战略扩展潜力显著，重估空间可期。 ❖ 投资建议：盈利能力稳健，智能化与组织升级驱动长期成长空间。我们预计公司 2025–2027 年实现 Non-GAAP 归母净利润 47/80/124 亿元，对应 PE分别为 32x/19x/12x。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：新品推广节奏风险、智能化迭代风险、政策与宏观环境风险 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 123,851 144,460 120,352 156,289 187,633 收入增长率(%) 173.48 16.64 -16.69 29.86 20.06 归母净利润(百万) 11,704 8,032 4,707 8,026 12,381 净利润增长率(%) — -31.37 -41.41 70.52 54.27 EPS(元) 5.95 4.03 2.20 3.75 5.78 PE 22.40 21.12 32.25 18.91 12.26 ROE(%) 19.46 11.33 6.21 9.55 12.82 PB 4.70 2.55 2.04 1.84 1.60 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 11 月 05 日收盘价计算） -21%-11%0%10%20%31%理想汽车-W恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 公司简介 ................................................................................. 4 1.1 发展清晰，组织持续优化 ......................................................... 4 1.1.1 发展历程：路线清晰，从 ONE 到 L 系列再到纯电 .................... 4 1.1.2 创始人长期掌握主导地位，矩阵化管理持续优化 ....................... 5 1.2 产品分析与 AI 战略 ................................................................ 7 1.2.1 产品布局：双动力并行，聚焦家庭场景 ................................... 7 1.2.2 理想 i6 产品分析：家庭纯电 SUV 的差异化破局 ....................... 9 1.3 智能化演进：智驾四代升级，AI 战略拓展 ................................. 11 2 盈利预测 ................................................................................ 12 2.1 规模扩张驱动收入增长，盈利能力稳步改善 ...............................12 3 风险提示 ................................................................................ 14 图片目录 图 1： 理想汽车发展历程 ............................................................... 4 图 2： 公司管理层经验丰富 ............................................................ 5 图 3： 公司股权架构图 .................................................................. 5 图 4： 公司组织架构（6M2025） ................................................... 6 图 5： 公司产品矩阵 ..................................................................... 7 图 6： 公司精准定位用户需求 ......................................................... 8 图 7： 公司细分市场产品策略 ......................................................... 8 图 8： 公司纯电