香港交易所(0388.HK)3Q25：高流动性下盈利环比+10%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 香港交易所 (388 HK) 3Q25：高流动性下盈利环比+10% 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 542.00 李健，PhD 研究员 SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 陈宇轩* 研究员 SAC No. S0570524070010 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 收盘价 (港币 截至 11 月 5 日) 423.60 市值 (港币百万) 537,056 6 个月平均日成交额 (港币百万) 2,561 52 周价格范围 (港币) 271.00-466.00 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (港币) 2024 2025E 2026E 2027E 收入及其他收益 (百万) 22,374 29,134 30,003 30,926 +/-% 9.06 30.21 2.98 3.08 归属母公司净利润 (百万) 13,050 17,813 18,358 18,801 +/-% 10.02 36.50 3.06 2.41 EPS (最新摊薄) 10.29 14.05 14.48 14.83 PE (倍) 28.65 30.29 29.39 28.70 PB (倍) 6.94 9.25 9.05 8.85 ROE (%) 24.81 31.75 31.12 31.18 股息率 (%) 3.14 2.96 3.06 3.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 05 日│中国香港 其他多元金融 香港交易所公告 3Q25 业绩：收入/归母净利润 77.8/49.0 亿港币，同比+45/+56%，环比+7.7/+10.3%，归母净利润好于我们此前预期的 47.74 亿港币，再创季度盈利的历史新高。盈利好于预期的原因是投资收益净额和存、托管服务费收入高于我们此前测算。推动 3Q25 利润环比增长的主要驱动力是更充裕的流动性，3Q25 港股日均成交额（ADT）为 2,864 亿港币（同比/环比：+141/+20%），南向/北向单边 ADT 达到 762 亿港币/1,343 亿人民币（南向/北向环比：+36/+77%）。另外 3Q25 的投资收益净额环比降低 34%至 10.2 亿港币，对盈利有一定拖累，主要由于 HIBOR 降低导致保证金投资息差收窄，同时公司资金的投资收益因为美元走弱而下降。展望未来，我们认为人民币走强的趋势仍将延续并支撑香港资产价值重估，进而利好港股的流动性；另外联储 10 月份如期降低 25bps，且可能于 12 月再次降息 25bps（尽管有不确定性）；叠加南下资金有望在长期涌入以及 IPO 市场的强劲表现，我们持续看好港交所的长期竞争力和业绩，给予“买入”评级。 交易：3Q25 港股 ADT 创新高，互联互通交易活跃 3Q25 交易类收入为 50.4 亿港币（环比：+28%）。港股成交活跃度再创纪录。3Q25 ADT 环比增 20%达 2,864 亿港币，同时交易日数量较上季度增加 5 天至 65 天，推动整体成交额攀上新高，成为交易类收入提升的核心动力。互联互通交易热度提升。南向单边 ADT 升至 762 亿港币，环比增长 36%，占港股 ADT 的 26.6%（2Q25：23.6%）。北向交易同样表现突出，单边日均成交额达 1,343 亿人民币，环比大幅上升 77%。衍生品成交量上涨，3Q25 日均成交量（ADV）为 164.7 万张（2Q25：153.5 万张）。商品交易量回落，可收费 LME ADV 降至 66.2 万手（2Q25：73.3 万手）。展望未来，我们认为人民币走强、联储降息、北水南下、IPO 强劲等多重因素有望支撑港股市场的长期交易活跃度。4Q25 至今港股 ADT 为 2,712 亿港币。 上市：IPO 市场仍然强劲 3Q25 上市收入为 4.5 亿港币（环比：+11%）。3Q25 IPO 数量 25 家（2Q25：27 家），融资金额降至 789 亿港币（2Q25：907 亿港币），新上市的结构性产品增至 10,700 个（2Q25：9,494 个）。3Q25 多家龙头企业登陆港股，如紫金黄金国际、奇瑞汽车、蓝思科技等，三家公司合计募资额约 446 亿港币，其中紫金黄金国际是今年全球第二大新股。4Q25 同样有赛力斯和三一重工这些明星企业完成港股 IPO。截至 11 月 5 日，在排队的 IPO 数量有291 家，储备充足。另外港交所于 8 月份推出了新股定价新规，进一步优化港股 IPO 的发行定价机制，有望吸引更多机构投资者和上市公司参与。我们认为强劲的 IPO 市场或将抬升 ADT 的长期中枢并夯实港交所业绩。 投资：投资收益环比下降 3Q25 净投资收益环比降低 34%至 10.18 亿港币，保证金/公司自有资金投资收益环比降低 26/52%至 6.38/2.54 亿港币。保证金投资收益降低主因息差收窄，我们测算投资收益率降低至 1.59%（2Q25：2.23%）。公司资金投资收益降低主因美元贬值产生了 0.89 亿港币的亏损。预计在当前利率环境下，新的保证金投资安排可能导致公司 4Q25 的投资收益率下降。 盈利预测与估值 由于业绩好于此前预期，我们微调 25/26/27 年归母净利预测至 178/184/188亿港币（调整幅度：+0.5/+0.5/+0.5%），维持基于 DCF 的目标价 542 港币（权益成本：4.84%），隐含 38.6x 25E PE。 风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；监管变化。 (17)(2)132843Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)香港交易所恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 香港交易所 (388 HK) 核心图表 图表1： 市值：香港主板和创业板 图表2： 香港市场日均成交额 注：数据截至 2025 年 11 月 05 日 资料来源：HKEX，Wind，华泰研究 注：数据截至 2025 年 11 月 05 日 资料来源：HKEX，Wind，华泰研究 图表3： 保证金收益率：估算 vs 实际 图表4： 结算所资金收益率：估算 vs 实际 资料来源：公司公告，Wind，华泰研究测算 资料来源：公司公告，Wind，华泰研究测算 图表5： 港交所：ttm PE 注：数据截至 2025 年 11 月 05 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究 01020304050602010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025(万亿港币)0501001502002503003501Q2Q3Q4Q2022202320242025(十亿港币)0.00.