可转债定期策略：11月，转债“待发”

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 11 月，转债“待发” 证券研究报告 2025 年 11 月 02 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐梦涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060002 tangmenghan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：做多情绪能否延续到年底？-利率月度点评》 2025-11-01 2 《固定收益：有色金属价格偏强运行- 高 频 跟 踪 周 报20251101 》 2025-11-01 3 《固定收益：税期+跨月，历史未重 现-流动性跟踪》 2025-11-01 可转债定期策略 10 月，权益与转债市场行情复盘 10 月，权益市场窄幅“V 型”走势。科创 50 高位回落领跌，月内跌幅 5.33%周期表现亮眼。科技 TMT、医药医疗板块月内跌幅分别为 3.01%、1.91%，领跌市场；周期领涨，月内涨幅 3.23%。 转债弱势，大盘、AAA 转债表现相对占优。10 月，AAA 转债月内上涨1.40%，相对占优；高价转债小幅跑输市场，跌 2.72%；绝对低价转债涨1.44%，跑赢同时考虑溢价率的双低转债策略。无策略跑出明显超额收益。 10 月转债估值及价格在历史次高位盘固。截至 10 月 31 日，全市场转债市场价格中位数仍在 132.34 元以上，为 2017 年以来相对高位；百元平价溢价率中位数 30.43%，为 2018 年以来 98%分位数。 11 月，经济与权益基本面展望 10 月 PMI 走弱显示稳经济预期仍有可为。全 A 非金融公司 2025Q3 归母净利润同比增速年再次回正，积极信号背后是销售利润率的提升带动 ROE止跌回升；不同行业的 ROE 变化趋势可分为几大类。 结合产业高频数据关注微观景气度：煤炭、钢铁价格继续上升，但化工及建材价格尚未稳步进入显著上行通道；下游养殖利润下降，新能源汽车销量持续创新高，消费电子需求未见明显改善；新能源板块边际改善。 约 51.6%转债正股 2025 年前三季度归母净利润同比下滑。分行业看，石化、钢铁、环保、建材、电力设备、电子、银行等行业转债正股前三季度业绩以修复向上为主；有色金属、公用事业、建材、机械、电子、纺织服饰、非银金融等行业转债正股前三季度利润同比增长 50%以上较为普遍。个券维度，我们从利润完成度、业绩增速角度筛选了业绩较好的转债。 10 月，转债市场展望与策略组合 11 月中上旬建议保持中性转债仓位，建议沿基本面与景气度改善线索寻找优质标的。11 月下旬开始，有望重新打开增量资金推升转债市场估值的链条，建议关注有望受益的中低价大盘底仓转债，以及热门概念新券。 具体配置策略上，建议重点配置低价转债与偏股型转债。具体方向上，底仓券换仓方向是市场关注热点，我们建议关注交运、钢铁、煤炭、环保、养殖等内需政策支撑方向的中大盘转债；关注工业气体、草甘膦、锂电池及材料、有机硅、工程机械、两轮车等“反内卷”趋势下量价边际改善方向的转债。此外，以 AI 为代表的科技创新仍是全球政府及企业关注重点，成长硬科技赛道弹性较高且轮动速度快，建议关注 AI 算力、半导体、人形机器人、航空航天、量子科技、新型材料、创新药等弹性转债。 11 月转债组合：包括 AI 算力方向的信服转债，高端设备方向的奕瑞转债、正帆转债，机器人方向的富春转债、艾迪转债、英搏转债、爱迪转债，受益于“反内卷”趋势的宏川转债等，创新药方向的蓝晓转 02、百洋转债等。（完整组合详见正文）。 转债条款跟踪与供需展望 10 月内 3 只转债提议下修，下修倾向约 10%。11 月有约 19 只转债不下修区间即将到期，12 只转债的不强赎区间到期。10 月新增董事会预案转债 9只，交易所新增受理高达 21 只转债预案，3 只转债获上市委通过，4 只转债获证监会同意注册。 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期；3）个券退市风险。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 10 月权益与转债市场行情复盘 ......................................................................................................... 5 1.1. 权益“V 型”走势，科技 50 高位回调................................................................................ 5 1.2. 转债估值盘固，低价转债重回主线 ...................................................................................... 7 2. 11 月，转债市场展望与投资策略................................................................................................... 10 2.1. 经济与权益基本面展望 .......................................................................................................... 10 2.2. 上市公司业绩有何线索？ ...................................................................................................... 12 2.3. 转债三季报业绩如何？ .......................................................................................................... 14 2.4. 转债市场展望与策略组合 ...................................................................................................... 17 3. 转债条款跟踪与供需展望................................................................................................................. 19 3.1. 条款：下修与赎回跟踪 .......................................................................................................... 19 3.2. 转债供需复盘与展望...