从关键指标看流动性牛市节奏

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 从关键指标看流动性牛市节奏 [Table_Title2] [Table_Summary] 流动性牛市的背景下，传统的基本面分析难以解释短期的行情波动，此时，观测资金和情绪的变化，可以有效帮助判断牛市的潜在空间。 ► 从投资者行为观察资金流向 一方面，股票型 ETF 资金净流入，反映大级别资金的态度。其中，规模指数 ETF 资金净流入，可以反映稳市节奏的变化。如果行情大幅下跌，伴随规模指数 ETF 资金大幅流出，则稳市预期可能松动。同时，主题指数 ETF 持续净流入，反映大级别资金风险偏好较高。此外，具体 ETF 的资金净流入变化，可以反映大级别资金的加仓方向。 另一方面，个人投资者连续大买之后，市场表现通常偏弱。当前买入量级仍相对合理，后续可关注其连续大买现象。 此外，融资余额，反映杠杆资金的态度，是市场风险偏好的体现。一旦持续净流出，或是行情调整的右侧信号。 ►从隐含波动率及微观结构观察市场情绪变化 隐含波动率，反映市场投机热度。该指标在 8 月底以后高位回落，投机情绪缓解，市场正在凝聚新共识。 成交集中度指标，反映资金抱团行为，通过成交额排名前 5%个股的成交额之和占全市成交额的比例来衡量。历史偏高经验值为 45%，曾在 2008 年、2018 年、2021 年提示牛熊转换。 股价偏高的个股占比，反映行情脱离性价比区间的程度，通过价格高于 2005 年以来 95%历史分位数的股票只数占比来衡量。历史偏高经验值为 15%，曾在 2016 年、2020 年、2021 年和 2025 年初提示调整风险。 ► 结构风险释放后，或将迎来更好的买点 从这些关键指标来看，进入 10 月市场波动明显放大，结构风险主要体现在成交集中度和股价偏高的个股占比较高。10 月31 日，成交集中度为 43.15%，接近 45%；股价偏高的个股占比为16.79%，高于15%，意味着继续上涨对逻辑的要求较强。 但总体来看，牛市仍有演绎空间。隐含波动率已回落至 8 月中旬上升初期，意味着市场对利好和利空将更加敏感。利好有助于推动行情走强，利空则有利于改善结构风险。同时，融资余额占 A 股流通市值占比为 2.54%，远不及 2015 年的高点 4.72%，市场加杠杆的激进程度并不极致。 落脚到配置上，后续可以适当增大红利品种的仓位，同时等待题材品种更好的买点。尤其在成交集中度指标和股价偏高个股占比指标明显改善后，可以考虑博弈反弹行情。 风险提示 A 股监管交易制度超预期变化；A 股投资者结构变动超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 03 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 流动性牛市下，资金和情绪更值得跟踪 ........................................................... 3 2. 资金跟踪指标，关注各类投资者行为 ............................................................. 4 2.1. ETF 资金净流入，反映大资金稳市节奏和风险偏好 ................................................ 4 2.2. 个人投资者连续大买之后，市场表现通常偏弱 .................................................... 6 2.3. 融资余额反映风险偏好，持续流出意味着调整进入右侧 ............................................ 8 3. 情绪方面，关注隐含波动率和微观结构 ........................................................... 8 3.1. 隐含波动率高位回落，意味着市场情绪趋于理性 .................................................. 8 3.2. 成交集中度反映抱团程度，历史较高经验值为 45% ................................................ 9 3.3. 股价偏高的个股占比反映性价比，历史较高经验值为 15%.......................................... 10 4. 结构风险释放后，或将迎来更好的买点 .......................................................... 11 5. 风险提示 ................................................................................... 13 图表目录 图 1：7 月以来，利好纷至沓来，市场持续走强 ..................................................................................................................................3 图 2：7-9 月，需求偏弱的现象仍待改善................................................................................................................................................4 图 3：股票型 ETF 资金净流入通常与行情呈反向关系 ........................................................................................................................5 图 4：规模指数 ETF 净流入反映稳市力度变化，主题指数 ETF 净流入反映市场风险偏好 .....................................................5 图 5：资金博弈 AI 和半导体反弹，追涨游戏，并兑现化工（数据日期：10 月 31 日）.........................................................6 图 6：自然日净买入规模与万得全 A 表现 .....................