“十五五”下金融发展机会暨2026年非银金融行业策略：新起点下的双向奔赴

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年11月11日新起点下的双向奔赴——“十五五”下金融发展机会暨2026年非银金融行业策略行业研究 · 深度报告 非银金融投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤证券分析师：王京灵021-60375452021-617610350755-22941150kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008S0980525070007请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资要点Ø 展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，宏观经济与资本市场将呈现更深层次的良性互动。在政策引导与产业升级双轮驱动下，科技创新、绿色经济等新型领域将持续涌现结构性机遇，推动金融资源更精准地流向国家重点支持方向。这一过程不仅是金融服务实体经济功能的深化，也将倒逼金融行业自身实现业务重构与高质量发展，形成产业与金融“双向奔赴”的新生态。Ø 有进有出，资本市场资金结构预计将更趋均衡。一方面，随着居民资产配置意识觉醒，储蓄向投资“搬家”进程延续，公募基金、银行理财等资管产品将吸纳可观增量资金；另一方面，保险、年金等绝对收益型机构投资者稳步入场，其长久期、低风险偏好的特性有助于平抑市场波动。同时，“国家队”资金有望继续发挥市场稳定器作用，在必要时调节节奏，而伴随市场信心修复，此前受限的股东减持、再融资等活动可能有序放开，持续助力产业结构转型，有进有出的资金结构促进成长与价值风格走向再平衡。Ø 再融资将有序放开，证券行业迎来ROE长期中枢提升机会。资本市场功能进一步恢复，券商融资渠道或逐步放宽，为其转型升级提供资本支撑。预计行业将把资源更多投向AI技术应用、跨境业务布局及机构资本中介等创新领域，通过提升服务效能与资产定价能力，打开ROE长期提升空间（如从当前中枢为6%提至10%），逐步摆脱同质化竞争格局。Ø 保险公司从博投资收益转向挖掘真实客户需求，多元产品创新带来价值水平提升。在监管引导与客户需求挖掘共同推动，保险公司将逐步淡化对投资波动性的依赖，转而深耕真实保险需求，聚焦发展分红险、健康险、养老险等保障型业务。这一转变不仅有助于优化负债结构、降低利差依赖，也更契合社会老龄化与健康管理需求，推动行业新业务价值率与内含价值稳步增长。Ø 风险提示：长端利率下行；资本市场收益波动；监管趋严等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容格局篇：繁荣的新起点01市场篇：资金的新平衡02证券篇：融资后新转型03保险篇：稳固后新价值04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容周期视角看金融行业周期的叠加，既影响资产价格的表现，又影响金融机构的运作模式，我们重点把握以下三个周期：ü 大周期：新技术革命周期，一般20年以上周期跨度；ü 中周期：资产投资周期，一般5到10年周期跨度；ü 小周期：货币流动性周期，一般2到3年周期跨度。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理大周期：科技周期中周期：投资周期短周期：流动性周期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容大周期：科技周期跨越百年百年以来科技大周期，下一轮革命或为AI引领的GenAI、具身智能和AIGC等技术。资料来源：《技术革命与金融资本:泡沫与黄金时代的动力学》，国信证券经济研究所整理工业革命蒸汽和铁路时代钢铁、电力和重工业时代石油、汽车和大规模生产时代信息和远程通信时代1771年 英国1829年 英国1875年 英美德1908年 美国1971年 美国首个机械化棉纺织厂开业蒸汽动力火车试验成功酸性转炉工厂开炉T型汽车量产英特尔CPU问世机械化棉纺织，熟铁，机器铁矿业、蒸汽机、铁路廉价钢铁、电力设备汽车，石油化工，家电微电子、计算机、互联网AI技术革命？请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容大周期：百年科技周期脉动美股上市公司分行业市值占比变化，直观反映了百年科技周期的变化。图：1880-2018年美股上市公司分行业市值占比变化资料来源：visual capitalist，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容大周期：我国有望接棒全球科技周期中国强大的基建能力是在新一轮科技周期中胜出的关键。电力是科技周期制胜关键，如今我国发电量已是美国的2倍以上。图：中国、美国发电量对比（十亿千瓦时）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 1985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024美国:发电量中国:发电量请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中周期：投资周期•固定资产投资中，房地产、制造业与基础设施是最重要的三项投资。•伴随近年来我国经济增速下降，前述三项投资增速持续下降，经济增长需要新动能。图：中国房地产、制造业、基建投资同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理-40-200204060801001202004/022005/022006/022007/022008/022009/022010/022011/022012/022013/022014/022015/022016/022017/022018/022019/022020/022021/022022/022023/022024/022025/02中国:房地产开发投资完成额:累计同比中国:固定资产投资完成额:基础设施建设:累计同比中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中周期：过去地产和基建投资周期占主导•从产业占比角度，第三产业固定资产投资近年来一直占比最高，第二产业次之。•在经济动能转换期间，高技术制造业投资的同比增速大幅高于全部固定资产投资。图：我国固定资产投资完成额占比-分产业（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：我国高新技术固定资产投资完成额同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0102030405060708019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024第一产业第二产业第三产业-30-20-1001020304050602015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/112023/052023/112024/052024/11中国:固定资产投资完成额:高技术制造业:累计同比中国:固定资产投资完成额:累计同比请务必阅读正文之后的免责声明