食品饮料行业第三季报总结报告：酒类渠道包袱加速去化，大众品品类表现分化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年11月11日酒类渠道包袱加速去化，大众品品类表现分化——食品饮料行业第三季报总结报告行业研究 · 行业投资策略 食品饮料 投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑证券分析师：柴苏苏证券分析师：张未艾联系人：王新雨zhangxiangwei@guosen.com.cn021-60933124021-61761064021-61761031021-60875135S0980523090001yangyuan4@guosen.com.cnchaisusu@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090003S0980524080003S0980525070005请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点：大众品龙头率先企稳改善，白酒加速释压，份额逻辑继续强化n2025年食品饮料行业整体展现出总量趋稳、结构分化的特征。2025Q1/Q2/Q3食品饮料板块收入同比+2.5%/+2.4%/-4.77%，归母净利同比+0.3%/-2.1%/-14.6%。Q1在政策支持以及春节假期加持下，消费需求渐进复苏；Q2白酒、餐饮供应链、啤酒行业受到规范吃喝相关政策的影响，消费场景缺失、需求走弱，饮料以及零食赛道中的部分细分品类维持高景气，份额逻辑在乳品、饮料、啤酒再次得到验证。n白酒：2024年降速共识强化，多数酒企进入调整周期，三季报业绩降幅扩大，渠道包袱加速去化。当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖/山西汾酒（稳健释放包袱，全国化空间较大）、贵州茅台（稳健穿越、长期定价权）、迎驾贡酒（出清较快、份额提升），也建议关注五粮液/洋河股份/舍得酒业的改革节奏。n大众品：受益于2024H1主动降库存减负以及2024Q4以来宏观政策发力背景下，2025年细分赛道龙头率先实现经营改善，带动大众品板块整体呈现企稳改善趋势。部分细分赛道继续展现高景气，无糖茶/功能饮料/量贩零食/魔芋零食/泡卤零食龙头，如农夫/东鹏/卫龙/盐津等公司收入增速领先，品类红利及渠道扩张系主要驱动力。利润端表现差异显著，饮料龙头规模效应体现板块Q3业绩增长28%，乳制品板块则以平稳修复为主，如伊利等。零食板块25Q3收入/业绩分别同比+22.4%/8.6%,板块中葵花子、棕榈油、魔芋精粉等价格上涨加剧成本压力，但部分公司规模效益及提质增效带动盈利能力改善；啤酒板块需求平淡，但成本红利延续，非即饮渠道快速增长对销量提供较强支撑。n 投资建议：三季报白酒加速报表出清，餐饮供应链基本面触底。四季度宏观政策密集，在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低、美联储降息预期的背景下，任何供需两端的变化均有可能催化股价上行。我们看好四季度板块投资机会，建议关注：ü 政策敏感度较高的白酒、餐饮供应链（预制菜），推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、海天味业、巴比食品、颐海国际、第一太平、安井食品等。ü 强者恒强，推荐农夫山泉、东鹏饮料、燕京啤酒、卫龙美味、盐津铺子、伊利股份等。n 风险提示：需求恢复进程不及预期；国际贸易摩擦导致经济环境出现不可控变化；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；市场资金波动加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图表： 今年以来食品饮料跑输沪深300　2021年高点至今年初至今沪深300-18.9%18.9%食品饮料-47.4%-6.0%酒类白酒Ⅲ(申万)-49.9%-8.0%啤酒(申万)-30.1%-11.2%其他酒类(申万)-41.9%1.0%饮料软饮料(申万)55.4%9.7%乳品(申万)-39.8%-5.7%食品调味发酵品Ⅲ(申万)-57.3%-7.5%预加工食品(申万)-62.3%0.7%零食(申万)-18.4%8.0%烘焙食品(申万)-50.7%2.1%肉制品(申万)-40.2%-0.4%保健品(申万)-30.5%15.4%图表： 食品饮料板块各细分板块表现-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0102030405060708091011食品饮料沪深300资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：以2025/10/31日收盘价计请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容28.4%20.0%16.5%18.7%15.6%14.6%15.7%16.1%12.1%6.5% 5.5% 4.3% 5.1% 4.6% 5.5% 6.6% 7.1% 6.1% 7.1% 6.6% 7.2%9.6% 10.1%10.2%10.1% 9.8% 8.5% 7.8%6.4% 5.6% 4.8%0.3%0.5% 0.5%0.5%0.5% 0.5%0.8%0.8% 0.8% 0.7%0.7% 0.8% 1.1% 1.1% 1.3%1.4% 1.8%2.7% 3.7%3.8%0.5%0.6%1.0%1.0%3.1% 3.1%3.1%2.9%5.0% 5.8%6.0% 6.3% 6.4%5.8% 5.3% 5.5% 5.4% 5.2%5.3% 5.0%4.6% 4.4%4.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1H20102H20101H20112H20111H20122H20121H20132H20131H20142H20141H20152H20151H20162H20161H20172H20171H20182H20181H20192H20191H20202H20201H20212H20211H20222H20221H20232H20231H20242H20241H2025基金（扣除ETF）ETF沪深港通资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容酒类季度收入增速降至2002年新低，饮料增速有所放缓-10%-40%-20%0%20%40%60%80%1Q20023Q20021Q20033Q20031Q20043Q20041Q20053Q20051Q20063Q20061Q20073Q20071Q20083Q20081Q20093Q20091Q20103Q20101Q20113Q20111Q20123Q20121Q20133Q20131Q20143Q20141Q20153Q20151Q20163Q20161Q20173Q20171Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q2025酒类食品饮料资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容餐饮供应链呈现筑底信号（亿元）2025Q1-Q32025Q3营业总收入yoy归母净利润yoy营业总收入yoy归母净利润yoy食品饮料 8,337 0.3% 1,712 -4.5% 2,509 -4.8% 435 -14.5%酒类白酒