纺织服装行业周报：Puma公布2025Q3季度业绩，黄金税收政策促进行业规范发展

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1纺织服装行业周报（20251102-20251108）同步大市-A(维持)Puma 公布 2025Q3 季度业绩，黄金税收政策促进行业规范发展2025 年 11 月 11 日行业研究/行业周报纺织服装行业近一年市场表现来源：最闻，山西证券研究所相关报告：【山证纺织服装】滔搏公布 FY2026H1业绩，老铺黄金完成年内第三次调价-【山证纺服】行业周报 2025.10.27【山证纺织制造】关税风险基本落地，纺织制造龙头有望迎来重估-【山证纺服】纺织制造专题报告 2025.10.27分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com投资要点本周观察：Puma 公布 2025Q3 季度业绩2025Q3，汇率中性下，公司营收同比下降 10.4%至 19.56 亿欧元；录得净损失 6230 万欧元。分区域看，汇率中性下，美洲地区营收同比下降 15.2%，亚太地区营收同比下降 9.0%，EMEA 地区营收同比下降 7.1% 。分渠道看，汇率中性下，批发业务营收同比下降 15.4%，DTC 业务营收同比增长 4.5%，其中电商渠道同比增长 5.6%，自营门店同比增长 3.9%，DTC 业务营收占比由上年同期的 25.1%提升至 29.1%。分产品看，汇率中性下，鞋类营收同比下降 9.9%，服装营收同比下降 12.8%，配饰营收同比下降 6.1%。盈利能力方面，2025Q3，公司毛利率同比下滑 2.6pct 至 45.2%，主因批发渠道促销、更高的运输成本、渠道存货清理。存货方面，截至 2025Q3 末，库存同比增长 17.3%，达到21.24 亿欧元，公司预计 2026 年末存货回到正常水平。展望 2025 年：公司维持业绩指引，预计 2025 年营收同比下降低双位数。行业动态：1)10 月 28 日，意大利奢侈品企业 Moncler Group（盟可睐集团）公布了截至 2025年前九个月的关键财务数据：总营收同比下降 1%至 18.413 亿欧元（按固定汇率计算与去年同期持平）；受欧洲和日本旅游需求疲软影响，第三季度营收按固定汇率计算同比下降 1%至 6.156 亿欧元，但高于分析师预期的 6.04 亿欧元。其中，Moncler品牌在亚洲市场（占集团总营收约一半）保持稳定，中国市场继续表现优于该地区其他国家，而日本和韩国市场表现疲弱。2)近日，财政部、国家税务总局发布了关于黄金税收政策的调整公告，引发市场广泛关注。11 月 4 日，记者在深圳福田、水贝等区域商场走访发现，各品牌黄金定价差异显著。首饰金方面，周大福、周生生、老凤祥、老庙等品牌报价较为集中，在1255~1259 元/克之间；也有部分品牌首饰金价在 1100~1200 元/克之间浮动。投资类金条方面，会员单位与非会员单位的价格出现差距。例如，作为上海黄金交易所会员单位的周大福，其投资金条报价为 1120 元/克；而非会员单位的品牌，投资金条价格则与自家首饰金价格相差不多。水贝交易中心 11 月 4 日基础报价为 988 元/克，与黄金零售品牌价格差距进一步缩小。3)美国专业跑步品牌 BROOKS（布鲁克斯）公布截止 9 月 30 日的 2025 财年第三季度业绩数据：第三季度销售额同比增长 17%，实现连续第九个季度同比增长，且所有地区与渠道均取得两位数增长。这一增长得益于海外市场的加速扩张。今年截至目前，欧洲、中东和非洲（EMEA）市场销售额同比增长 23%，亚太与拉丁美洲（APLA）市场同比增长 82%。行情回顾（2025.11.03-2025.11.07）行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2本周，SW 纺织服饰板块上涨 0.8%，SW 轻工制造板块上涨 1.09%，沪深 300 上涨0.82%，纺织服饰板块落后大盘 0.02pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘 0.27pct。各子板块中，SW 纺织制造上涨 0.96%，SW 服装家纺上涨 2.23%，SW 饰品下跌 3.11%，SW 家居用品上涨 0.42%。截至 11 月 7 日，SW 纺织制造的 PE-TTM 为 23.54 倍，为近三年的94.77%分位；SW 服装家纺的 PE-TTM 为 28.94 倍，为近三年的 94.12%分位；SW 饰品的 PE-TTM 为 30.65 倍，为近三年的 90.20%分位；SW 家居用品的 PE-TTM 为 26.95倍，为近三年的 85.62%分位。投资建议：品牌服饰板块：2025 年 9 月，纺织服装社零单月增速边际改善，1-9 月累计同比增长3.1%，其中体育娱乐用品社零呈现更快增长，1-9 月累计同比增长 19.6%，9 月单月增长11.9%。10 月 20 日，波司登官宣英国著名时装设计师 KIM JONES 担任波司登高级都市线AREAL 系列创意总监，携手推出波司登高级都市线 AREAL 系列，重新定义商务羽绒服概念。公司持续深耕产品创新、致力渠道质量提升，2026 年春节日期相比去年延后，旺季销售时间拉长，看好公司达成全年销售目标。继续推荐 361 度、波司登，建议关注安踏体育、歌力思、锦泓集团。纺织制造板块：2025 年 1-10 月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1177.35、1262.01 亿美元，同比增长 0.9%、-3.8%；越南纺织品和服装出口累计同比增长7.72%，制鞋出口累计同比增长 6.74%，10 月单月出口增速有所放缓。国际运动品牌陆续发布今年 3 季度的财报，Adidas 和 Deckers 增速领先，2025Q3 营收同比增长均为高单位数。展望全年，Adidas 预计 2025 年主品牌营收同比增长双位数，Deckers 预计 FY2026 旗下 HOKA 品牌营收同比增长低双位数、UGG 品牌营收同比增长低至中单位数。而 Puma、VF、Under Armour 延续弱势表现。各家纺织制造公司的客户集中度均处于较高水平，根据各自品牌客户结构及品牌表现，推荐申洲国际、华利集团、裕元集团。建议关注开润股份、百隆东方、伟星股份。黄金珠宝板块：2025 年 11 月，财政部、税务总局发布《关于黄金税收政策的公告》，可归纳为：（1）交易所会员单位买卖投资类黄金仍可享受即征即退的优惠；（2）非投资类加工产品，买入方会员单位为增值税一般纳税人的，以普通发票上注明的金额和 6%的扣除率计算进项税额。我们认为，本次税收调整对投资用金企业在交易所内交易优势巩固；非投资用金企业通过交易所采购原料的进项税额抵扣率从 13%降至 6%，采购成本有所上升，将通过提价进行成本转嫁。建议关注菜百股份、周大生、老铺黄金、潮宏基。零售板块：继续推荐名创优品。公司 Q2 国内同店转正，海外同店环比改善，新店态销售及坪效表现较好。经营利润同比恢复正增，经营拐点显现。9.26 日名创优品旗下聚焦潮玩赛道的 TOPTOY 提交港股上市申请书，我们认为此次分拆有望使 TOPTOY 以“潮玩”属性被高成长独立定价，进而为母公司名创优品提升