预焙阳极全区布局，锂电材料规模增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 08 日 公司点评 买入 / 维持 索通发展(603612) 目标价: 昨收盘:26.74 预焙阳极全区布局，锂电材料规模增长  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 4.98/4.98 总市值/流通(亿元) 133.19/133.19 12 个月内最高/最低价(元) 29.38/12.89 相关研究报告 <<预焙阳极涨价，增厚利润，锂电材料进入收获期>>--2025-08-22 <<定增收购欣源，两翼形成腾飞在即>>--2022-05-22 证券分析师：张文臣 电话： E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525060001 事件：2025 第三季度，公司实现营业收入 44.56亿元，同比增长 29.38%,归母净利润 1.31 亿元，同比下降 29.47%。扣非后归母净利润 1.2 亿元，同比增长 419.16%。2025 年前三季度，公司实现营业收入 127.62亿元，同比增长 28.66%，净利润 6.64 亿元，同比增长 201.81%，扣非后归母净利润 6.42 亿元,同比增长 373.83%。 点评： 预焙阳极价格小幅波动，公司盈利能力持续改善。公司坚定执行预焙阳极+原料石油焦协同发展战略，预培阳极产品以单定产的经营模式，生产基地坐落在大型铝产业基地，与客户保持友好合作模式。第三季度预焙阳极价格小幅波动，在进入四季度后价格小幅回升。根据百川盈孚数据，2025 年 1~9 月，国内石油焦产量 2,253 万吨，同比下降 7%，且收缩趋势有望延续。国内电解铝产能置换已进入尾声，整体新增空间收窄，仍有部分区域因能耗指标优化、产业集群升级，另外，国内阳极产能更新迭代的关键窗口期，头部企业可通过优化产能布局、替代中小落后产能，实现市场份额的提升，国内市场具有结构性机会。同时，公司积极推进出海战略，与吉利百矿合资的广西 60 万吨项目不仅可以覆盖西南地区，也可以借助广西沿海港口优势出口海外市场；与华峰集团合资的江苏索通 32 万吨预焙阳极项目筹建工作稳步推进，该项目有利于进一步满足东南亚市场需求，增加出口市场份额，同时也是公司完善产能布局的重要举措；公司与 EGA 签署《联合开发协议》，合资的首个海外预焙阳极项目正在稳步推进中。到 2025 年底，公司预焙阳极产能预计达到 500 万吨。 锂电负极规模快速增长，积极布局新型锂电材料。公司具备石油焦资源优势，锂电负极价格底部区域，公司具备成本优势，发展锂电负极是公司的重要战略。2025 前三季度，中国新能源车产量 1124.3 万辆，同比增长35.2%。根据欧洲汽车制造商协会数据，2025H1，欧洲新能源乘用车销量为 178.2 万辆，同比增长 23.6%，渗透率达 26.1%，全球动力电池装机容量 811.7GWh，同比增长 34.7%。同时，全球锂电储能市场需求持续爆发，2025 前三季度，428Gwh，同比增长 90.7%。2025 年 9 月全球负极材料产量 27.43 万吨，同比增长 41.1%。1-9 月累计产量 208.4 吨，同比增长(20%)4%28%52%76%100%24/11/825/1/1925/4/125/6/1225/8/2325/11/3索通发展沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 预焙阳极全区布局，锂电材料规模增长 36.59%。公司积极布局新型锂电材料，在硅负极方面，早在 2022 年就与北京理工大学合作开发硅碳、硅氧等复合负极材料，申请了发明专利，形成了技术储备。同时，积极开拓固态电解质材料，2025 年 8 月，公司与北京理工大学签署《技术开发合同》，就硫化物固态电解质及其与硅基负极界面匹配技术开发项目开展合作。形成“固态电解质+先进负极”的固态电池关键材料体系布局。 投资建议：公司是全球预焙阳极龙头，纵向坚定执行预焙阳极+原料石油焦协同战略，横向开拓锂电负极，积极布局硅负极和固态电解质。我们预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 10.69 亿元,12.44 亿元和13.81 亿元，对应的 PE 分别为 12 倍，11 倍和 10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品与电解铝需求高度相关，电解铝景气度波动将显著影响公司业绩；全球贸易关系对行业有较大影响；新能源汽车和储能的发展影响负极需求；其他风险。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13,750 18,104 20,803 22,987 营业收入增长率(%) -10.19% 31.66% 14.91% 10.50% 归母净利（百万元） 272 1,069 1,244 1,381 净利润增长率(%) 137.69% 292.55% 16.36% 10.97% 摊薄每股收益（元） 0.52 2.15 2.50 2.77 市盈率（PE） 25.98 12.46 10.70 9.65 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 预焙阳极全区布局，锂电材料规模增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,569 2,180 2,179 3,913 6,130 营业收入 15,311 13,750 18,104 20,803 22,987 应收和预付款项 2,349 2,711 3,550 4,079 4,507 营业成本 15,059 12,485 15,206 17,457 19,288 存货 2,515 2,742 3,339 3,834 4,236 营业税金及附加 88 95 125 143 159 其他流动资产 1,742 1,408 1,862 2,172 2,437 销售费用 62 59 78 90 99 流动资产合计 9,176 9,041 10,929 13,997 17,310 管理费用 232 249 328 377 416 长期股权投资 1 0 0 0 0 财务费用 237 162 30 30 30 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -827 -96 -50 -50 -50 固定资产 5,457 6,729 6,176 5,452 4,628 投资收益 -8 -8 1 1 1 在建工程 1,520 801 801 801 801 公允价值变动 458 102 0 0 0 无形资产开发支出 502 502 502 502 502 营业利润 -891 554 2,126 2,471 2,741 长期待摊费用 4 7 12 17 21 其他非经营损益 -16 -16 -16 -1