降本控费成效显著，国际化布局渐入佳境

证券研究报告：机械设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-112025-012025-042025-062025-082025-11-12%-4%4%12%20%28%36%44%52%60%68%大连重工机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）6.66总股本/流通股本（亿股）19.31 / 19.31总市值/流通市值（亿元）129 / 12952 周内最高/最低价8.57 / 4.70资产负债率(%)72.2%市盈率25.70第一大股东大连重工装备集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com大连重工(002204)降本控费成效显著，国际化布局渐入佳境l投资要点事件：公司发布 2025 年三季报。业绩超预期，利润增速好于营收。2025 年前三季度，公司实现营收 109.79 亿元，同比+8.11%；实现归母净利润 4.90 亿元，同比+23.97%；实现扣非归母净利润 3.75 亿元，同比+33.37%。单看第三季度，公司实现营收 35.26 亿元，同比+11.95%，环比-10.62%；实现归母净利润 1.78 亿元，同比+46.83%，环比+33.78%；实现扣非归母净利润 1.10 亿元，同比+124.36%，环比+4.86%。公司高度重视制度建设和治理优化，降本控费成果显著。2025 年前三季度，公司毛利率18.95%，净利率4.46%，净利率同比+0.57pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.50%/5.92%/6.47%/-0.21%，分别同比-0.33/+0.36/+0.06/-0.21pcts，合计-0.12pcts。公司持续推行降本控费、制度改革等举措，进一步提升经营效率和质量。持续深化全球化布局，海外市场份额有望进一步提升。公司不断创新出口展总承包、后服务业务国际市场，截至 2024 年末，公司产品和服务累计远销 96 个国家和地区。公司在总承包业务板块持续发力，先后签订澳大利亚 MRL 公司码头设备总包、矿山设备总包、Atlas料场改造 EPC 总承包、力拓 PPT 取料机设备总包、哈萨克斯坦硅铁炉项目、其他露天矿排土、输煤系统总包项目等。并连续签订印度、印尼、越南等大客户卸船机、岸桥等超过 30 台，呈现批量叠加态势。公司未来目标为保持海外业务占比在 20%以上。l盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027 年营业收入 151.81、165.59、185.13亿元，同比增长 6.30%、9.08%、11.80%；预计归母净利润 7.28、9.44、11.96 亿元，同比增长 46.14%、29.80%、26.59%；对应 PE 分别为17.68、13.62、10.76 倍。维持“增持”评级。l风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-11-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）14281151811655918513增长率(%)18.976.309.0811.80EBITDA（百万元）810.271209.941486.501783.94归属母公司净利润（百万元）497.87727.60944.461195.61增长率(%)37.1246.1429.8026.59EPS(元/股)0.260.380.490.62市盈率（P/E）25.8417.6813.6210.76市净率（P/B）1.761.621.481.33EV/EBITDA10.619.737.215.30资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入14281151811655918513营业收入19.0%6.3%9.1%11.8%营业成本11873124001340514944营业利润52.0%40.4%32.2%27.3%税金及附加8599106118归属于母公司净利润37.1%46.1%29.8%26.6%销售费用219228232259获利能力管理费用755843931985毛利率16.9%18.3%19.0%19.3%研发费用841899927963净利率3.5%4.8%5.7%6.5%财务费用14127-2ROE6.8%9.2%10.8%12.4%资产减值损失-36-21-31-79ROIC5.2%7.6%9.0%10.0%营业利润56879710531341偿债能力营业外收入42555251资产负债率72.2%72.4%72.0%72.2%营业外支出31303030流动比率1.191.201.231.28利润总额57982210751362营运能力所得税8196131168应收账款周转率2.702.602.682.71净利润4987269441194存货周转率1.951.861.801.88归母净利润4987289441196总资产周转率0.560.550.550.56每股收益（元）0.260.380.490.62每股指标（元）资产负债表每股收益0.260.380.490.62货币资金2657286540485695每股净资产3.794.124.515.01交易性金融资产1054118812861370估值比率应收票据及应收账款81898983964510735PE25.8417.6813.6210.76预付款项973120412511385PB1.761.621.481.33存货6054731475878344流动资产合计20107228462524929141现金流量表固定资产4604455544774279净利润4987269441194在建工程78706357折旧和摊销269376404424无形资产440444447433营运资本变动-295-69621839非流动资产合计6219598559035684其他108545795资产总计26326288323115234825经营活动现金流净额58046016231752短期借款28396051资本开支-472-280-283-167应付票据及应付账款939998111061911832其他-23176-45-28其他流动负债74949184981310925投资活动现金流净额-702-204-328-195流动负债合计16922190352049222809股权融资0000其他2076184719482340债务融资395145122383非流动负债合计2076184719482340其他-1