新产业：国内逐步改善，海外持续高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 08 日 公司点评 买入 / 维持 新产业(300832) 昨收盘:62.34 新产业：国内逐步改善，海外持续高增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 7.86/6.82 总市值/流通(亿元) 489.82/425.16 12 个月内最高/最低价(元) 72.9/49.01 相关研究报告 <<新产业：出海持续增长，国内业务修复可期>>--2025-09-09 <<新产业点评报告：国内业务受集采影响，海外市场快速放量>>--2025-04-29 <<新产业点评报告：中大型仪器占比不断提升，海外市场持续高增>>--2024-11-07 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：17717408201 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：近日公司发布 2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入 34.28 亿元，同比增长 0.39%；归母净利润 12.05 亿元，同比下降 12.92%，主要受集采影响；扣非归母净利润 11.36 亿元，同比下降14.68%。 其中，公司第三季度实现营业收入 12.43 亿元，同比增长 3.28%；归母净利润 4.34 亿元，同比下降 9.72%；扣非归母净利润 4.10 亿元，同比下降 11.58%。 国内检测量逆势增长，试剂放量带动海外业务增长 在国内市场，公司前三季度实现收入 19.55 亿元，同比下降 11%，主要受到集中带量采购和检验套餐解绑等因素的阶段性影响。在行业整体检测量承压的背景下，公司凭借市场份额的提升，前三季度检测量仍实现逆势增长，展现出较强的业务韧性。前三季度，公司共完成全自动化学发光仪器装机 1144 台，其中大型机占比达 78%，装机结构同比优化。自主新产品 SATLARST8 流水线累计装机达 143 条，已大幅超越 2024 年全年水平。流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破，预计将逐步带动常规试剂销量的稳步提升。 在海外市场，公司前三季度实现主营业务收入 14.67 亿元，同比增长21%。其中试剂业务表现尤为突出，收入同比增长 37%，推动海外综合毛利率提升至 69.49%，已超越国内市场水平。海外市场共销售全自动化学发光仪器 2631 台，中大型发光仪器销售占比提升至 76%。随着 SNIBE 品牌影响力的持续扩大，公司重点推进高速机型 X8 及 X6 以及流水线 T8 在大型终端客户中的推广与应用，成效显著。预计客户设备的持续升级将为公司中长期增长奠定坚实基础。 国内趋势逐步好转，有望陆续回暖 由于集中带量采购及检验套餐解绑等行业政策的影响，免疫诊断量和价两个维度均承受一定的压力。其中，第二季度是终端测试量下滑最显著的阶段；因各省检验套餐指南陆续颁布，合理的检测项目逐步恢复，第三季度降幅有所收窄，环比改善明显，表明最困难的时期已经过去。考虑到政策影响在今年已充分体现，预计 2026 年行业检测量承受的压力将进一步减缓。在价格层面，集中带量采购已覆盖肿瘤、甲状腺、性腺及传染病等常规品类，对于试剂价格的影响自 2024 年第三季度开始体现，因此在2025 年第三季度，同比降幅已显现收窄趋势，预计 2026 年试剂均价将趋于相对稳定。2025 年，公司在国内市场实现流水线铺设超过 140 条，为2026 年国内业务回暖奠定坚实基础。 毛利率小幅下降，费用率上升 2025 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降 3.61pct 至 68.73%，主要系集采影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别(30%)(20%)(10%)0%10%20%24/11/825/1/1925/4/125/6/1225/8/2325/11/3新产业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 新产业：国内逐步改善，海外持续高增长 为 16.86%、2.65%、10.86%、-0.83%，同比变动幅度分别为+1.56pct、+0.60pct、+1.27pct、-0.14pct。 其中，2025 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 69.24%、16.74%、2.53%、10.87%、0.04%、34.90%，分别变动-2.61pct、+1.08pct、-0.04pct、+0.64pct、+0.94pct、-5.03pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为47.12/54.28/63.52 亿元，同比增速为 3.89%/15.20%/17.02%；归母净利润分别为 17.37/20.60/24.59 亿元，同比增速为-5.00%/18.57%/19.41%；EPS 分别为 2.21/2.62/3.13 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 28/24/20 倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价的风险，海外贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,535 4,712 5,428 6,352 营业收入增长率(%) 15.41% 3.89% 15.20% 17.02% 归母净利（百万元） 1,828 1,737 2,060 2,459 净利润增长率(%) 10.57% -5.00% 18.57% 19.41% 摊薄每股收益（元） 2.33 2.21 2.62 3.13 市盈率（PE） 30.45 28.20 23.78 19.92 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 新产业：国内逐步改善，海外持续高增长 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,048 920 983 1,888 2,897 营业收入 3,930 4,535 4,712 5,428 6,352 应收和预付款项 655 968 795 753 781 营业成本 1,064 1,267 1,502 1,710 1,978 存货 917 1,198 1,293 1,378 1,484 营业税金及附加 15 16 19 22 25 其他流动资产 2,444 1,970 2,713 2,800 2,885 销售费用 62