2025年三季报点评：化药持续发力，新兴业务打开长期空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 06 日 公司点评 买入 / 维持 金河生物(002688) 目标价: 昨收盘:6.25 金河生物（002688）2025 年三季报点评：化药持续发力，新兴业务打开长期空间 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 7.72/7.47 总市值/流通(亿元) 48.23/46.72 12 个月内最高/最低价(元) 8.69/3.89 相关研究报告 << 金河生物（002688）2025 年半年报点评：兽用化药持续向好，宠物动保未来可期>>--2025-08-12 <<金河生物（002688）2024 年年报点评：公司多元化布局优势显著，2024年实现业绩逆势增长 >>--2025-04-28 <<金河生物：受益养殖集中度提升，金霉素龙头转型初见成效>>--2019-08-24 证券分析师：李忠华 电话：010-88325115 E-MAIL：lizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524090001 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 2025 年三季度报告，前三季度业绩保持稳健增长，累计实现营收 20.36 亿元，同比增长 22.86%；实现归母净利润 1.39亿元，同比增长 22.25%；扣非净利润 1.25 亿元，同比增长 21.82%。Q3 单季度受季节性、车间检修、费用增加等因素影响，归母净利润为 115 万元，同比下滑 94.94%。 多业务协同发展，化药板块表现亮眼：公司多元化业务布局有效抵御了单一业务的波动。兽用化药业务：受益于下游需求回暖、新产能释放及成本优化，化药板块增长强劲。2025 年前三季度，兽用化学药品实现营收 12.85 亿元，同比增长 55.49%。核心产品金霉素销量同比增长 48.6%，其中国内增长 57.86%，海外增长 42.5%。得益于主要原材料玉米及能源煤炭价格的下降，生产成本同比下降 6.2%，带动化药业务毛利率提升至40.9%，同比增加 7.65 个百分点。兽用生物制品业务：受行业竞争加剧影响，前三季度该板块营收为 2.35 亿元，同比减少 4.15%，对三季度业绩形成一定拖累。但核心产品蓝耳病灭活苗“佑蓝宝”销售依然稳健，前三季度销售收入同比增长 29.39%，市场份额保持领先。 2026 年公司产品迎来量价提升，预期业绩稳中有升：公司主要产品金霉素迎来量价齐升机遇。价格方面，公司已于 2025 年 5 月 1 日成功上调美国市场终端售价 11%以转移关税成本，且销量未受影响。近期外部环境变化有望促使美国取消部分关税，由于公司已上调的价格不计划下调，预计将直接增厚利润空间。公司计划于 2026 年一季度在国内及其他海外市场推动新一轮提价。销量方面，金霉素获批增加靶动物羊，应用场景拓宽；公司最新测算国内反刍动物市场的年增量空间由此前预测的 1.5-2 万吨大幅上调至 4-5 万吨，增长潜力巨大。公司六期工程项目已全面满产，预计 2026 年将新增 8-10 亿元营收；同时，设计年产 1000 吨的强力霉素项目即将投产，预计 2026 年可新增 3-4 亿元营收。疫苗板块，猪乙脑、牛结节病等多个新疫苗产品有望在 2025-2026 年陆续上市销售，丰富产品矩阵。宠物板块作为公司新的战略重点，目前在售产品 15 个，在研申报产品十余个，其中猫四联、犬用全系列疫苗等重磅产品预计在未来 2-3年内上市，有望成为公司新的增长曲线。 盈利预测及估值：公司作为多元化布局的动保龙头，化药板块优势稳固，疫苗和宠物业务打开新的增长空间，我们看好公司未来业绩的持续增长。我们预计公司 2025-2027 年营收分别达到 28.01 亿、33.02 亿、39.24亿，归母净利润分别为 1.84 亿、2.4 亿、3.33 亿，当前股价对应 PE 分别为 26.19/20/14.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品涨价不及预期、关税政策风险、下游养殖行业波动风险、原材料价格上涨风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,371 2,801 3,302 3,924 (20%)4%28%52%76%100%24/11/625/1/1725/3/3025/6/1025/8/2125/11/1金河生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 金河生物（002688）2025 年三季报点评：化药持续发力，新兴业务打开长期空间 营业收入增长率(%) 9.04% 18.17% 17.86% 18.83% 归母净利（百万元） 100 184 240 333 净利润增长率(%) 15.90% 83.77% 30.57% 38.37% 摊薄每股收益（元） 0.13 0.24 0.31 0.43 市盈率（PE） 34.54 26.19 20.06 14.50 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 金河生物（002688）2025 年三季报点评：化药持续发力，新兴业务打开长期空间 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 608 636 1,108 1,684 2,461 营业收入 2,174 2,371 2,801 3,302 3,924 应收和预付款项 548 596 696 820 974 营业成本 1,532 1,576 1,937 2,252 2,605 存货 671 635 807 938 1,086 营业税金及附加 15 18 21 25 29 其他流动资产 213 153 163 187 217 销售费用 143 138 182 215 255 流动资产合计 2,040 2,021 2,775 3,630 4,739 管理费用 246 286 308 380 471 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 48 67 62 67 77 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -25 -82 0 0 0 固定资产 1,370 2,047 1,981 1,901 1,809 投资收益 -2 -1 -1 -2 -2 在建工程 646 246 186 130 76 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 744 715 667 640 613 营业利润 105 99 215 280 386 长期待摊费用 15 17 17 18 20 其他非经营损益 -3 -1 -2 -2 -2 其他非流动资产 2,679 2,625 3,