业绩持续高增长，行业景气度持续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 10 日 公司点评 买入 / 维持 清溢光电(688138) 昨收盘:27.80 业绩持续高增长，行业景气度持续 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 3.15/3.15 总市值/流通(亿元) 87.51/87.51 12 个月内最高/最低价(元) 35.5/20.12 相关研究报告 <<清溢光电 2025 中报点评：加快创新步伐，半导体芯片掩膜版业务稳步推进>>--2025-09-30 <<太平洋证券公司点评-清溢光电（688138）募集资金事件点评：国内掩膜版龙头，募集资金前景广阔>>--2025-05-17 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收 9.28 亿元，同比增长 12.28%；实现归母净利润 1.44 亿元，同比增长 19.33%。 业绩持续高增长，盈利能力提升明显。单 Q3 来看，2025Q3 公司实现营收3.06 亿元，同比增长 15.21%；实现归母净利润 0.52 亿元，同比增长63.87%。受益于市场需求景气以及产品结构升级，公司营收、归母净利润均实现较大幅度增长。从利润端来看，2025 年前三季度公司实现毛利率31.48%，同比提升 1.95 pcts。 运营效率稳定，期间费用合理。2025 年前三季度，公司发生销售费用 0.17亿元，销售费率 1.83%，同比减少 0.22 pcts；发生管理费用 0.53 亿元，管理费率 5.71%，同比增长 0.75 pcts；发生研发费用 0.45 亿元，研发费率 4.85%，同比增长 0.13 pcts；发生财务费用 0.28 亿元，同比增长 0.09亿元。 客户资源深厚，技术实力领先。公司作为国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，具备较大的发展成长空间。目前，公司已经与国内重点的 IC Foundry、功率半导体器件、MEMS、MicroLED 芯片、先进封装等领域企业均建立了深度的合作关系，服务的典型客户包括芯联集成、三安光电、艾克尔、士兰微、泰科天润、积塔半导体、华微电子、赛微电子和长电科技等客户。在技术实力方面，公司坚持“量产一代，研发一代，规划一代”的研发方式，逐步向新技术发展，提高公司的技术能力及市场竞争力。 盈利预测 我们认为，公司作为国内掩膜版龙头企业，本次项目建成投产后，将显著提高平板显示掩膜版和半导体掩膜版的产能，一方面将在显示面板掩膜行业不断优化产品结构，提高 OLED 等显示中高端产品收入占比；另一方面有望在半导体掩膜行业获得更多订单，不断提升半导体掩膜收入占比，从而在扩大营收规模的同时不断提高产品获利能力。我们预计公司 2025-2027 年分别实现营收 14.38、18.10、21.03 亿元，实现归母净利润 2.48、3.24、4.08 亿元，对应 PE 35.25、26.97、21.46x，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求景气度波动风险、行业竞争加剧风险、产品升级不及预期风险。 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%24/11/1125/1/2225/4/425/6/1525/8/2625/11/6清溢光电沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩持续高增长，行业景气度持续 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,112 1,438 1,810 2,103 营业收入增长率(%) 20.35% 29.29% 25.84% 16.24% 归母净利（百万元） 172 248 324 408 净利润增长率(%) 28.49% 44.34% 30.68% 25.69% 摊薄每股收益（元） 0.65 0.79 1.03 1.30 市盈率（PE） 35.23 35.25 26.97 21.46 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 业绩持续高增长，行业景气度持续 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 343 355 1,753 2,069 2,494 营业收入 924 1,112 1,438 1,810 2,103 应收和预付款项 278 302 410 513 593 营业成本 669 782 994 1,235 1,410 存货 170 201 253 315 360 营业税金及附加 7 6 8 10 12 其他流动资产 53 58 66 85 97 销售费用 20 24 30 38 44 流动资产合计 845 916 2,483 2,982 3,544 管理费用 43 57 72 90 105 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 5 18 19 25 20 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -3 0 0 0 固定资产 1,061 999 869 739 609 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 44 238 318 368 398 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 18 76 72 68 64 营业利润 151 193 278 363 457 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 954 1,429 2,982 3,482 4,043 利润总额 151 193 278 363 457 资产总计 2,077 2,743 4,242 4,657 5,115 所得税 17 21 30 39 49 短期借款 211 217 217 217 217 净利润 134 172 248 324 408 应付和预收款项 156 228 269 335 388 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 78 418 418 418 418 归母股东净利润 134 172 248 324 408 其他负债 248 397 450 512 556 负债合计 693 1,260 1,355 1,482 1,579 预测指标 股本 267 267 315 315 315 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 482 482 1,621 1,621 1,621 毛利率 27.62% 29.65% 30.90% 31.75% 32.95% 留存收益 635