阿里巴巴-W(09988.HK)公司深度报告：AI时代下的商业重构

请阅读最后一页的重要声明！ 公司深度报告：AI 时代下的商业重构 阿里巴巴-W(09988) 证券研究报告 互联网电商 / 公司深度研究报告 / 2025.10.28 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-10-28 收盘价(元) 171.00 流通股本(亿股) 190.88 每股净资产(元) 53.62 总股本(亿股) 190.88 最近 12 月市场表现 分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 haoyh@ctsec.com 分析师 罗婉琦 SAC 证书编号：S0160525090005 luowq@ctsec.com 相关报告 ❖ 多元化扩张转向战略聚焦核心业务：阿里巴巴从电商起步，经过多元化发展，现涵盖云计算、国际零售、移动互联网等多个领域。面对消费环境变化和市场竞争，公司战略重心从多元化扩张重回聚焦核心业务，持续增强竞争力。展望未来，公司将加大对云和 AI 基础设施的投入（2025-2027 财年累计投入超过 3800 亿元），加速 AI 技术在电商、云计算等核心场景的深度应用与产业化落地，进一步巩固技术壁垒，并探索 AI 驱动下的新增长曲线。 ❖ 远近场协同，打造电商增长新曲线：公司架构重新归纳为四大部门，将饿了么与淘宝闪购整合为即时零售业务，并纳入中国电商集团，此次调整的关键变化在于本地生活服务的“电商化”整合，即时零售与远场电商形成有效互补，淘宝闪购将成为高频带动低频的核心用户活跃引擎，架构调整助力业务协同效应最大化，长期创造更多收入增量。我们预计即时零售交叉销售对 3Q2025 CMR 收入有 2-3%的正向拉动作用，长期预计有 5-10%的贡献；短期利润波动不可避免，但整体减亏趋势较为确定。 ❖ AI 重塑云估值，全栈服务优势显著：AI 带来恒生科技的新一轮技术周期，头部云厂商基于资金、数据、应用场景、工程师优势，先发优势显著。我们认为，在持续增长的 AI 需求推动下，云业务收入增长将继续提速。阿里云“底层 AI基础设施+通义大模型系列/模型平台+上层应用及行业解决方案”的全栈布局优势显著，实现"算力+算法+应用场景"的闭环，使其 AI PaaS 服务议价能力高于基础算力租赁，AI+云盈利潜力蓄势待发。 ❖ 投资建议：公司作为国内电商及云计算龙头企业，以 AI 为核心驱动巩固竞争优势，打开长期增长空间。我们预计公司 2026-2028 财年实现营业收入10346/11293/12548 亿元，Non-GAAP 归母净利润 975/1640/1977 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：电商行业竞争加剧风险、即时零售业务减亏不及预期风险、组织架构调整效果不及预期风险、AI+云业务增长不及预期风险、海外市场风险等。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万) 941,168 996,347 1,034,585 1,129,272 1,254,749 收入增长率(%) 8.34 5.86 3.84 9.15 11.11 归母净利润(百万) 79,741 129,470 95,487 147,626 178,994 净利润增长率(%) 9.97 62.36 -26.25 54.60 21.25 EPS(元) 4.10 6.81 5.00 7.73 9.38 PE 15.69 17.19 29.56 19.12 15.77 ROE(%) 11.04 12.66 8.39 11.57 12.34 PB 1.25 2.18 2.53 2.24 1.97 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 10 月 28 日收盘价计算） -19%4%26%49%72%95%阿里巴巴-W恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 公司简介：电商与云计算领导者 ................................................................................ 3 1.1 不断聚焦的生态体系：多元化扩张转向战略聚焦核心业务 ........................................... 3 1.2 不断变更的组织架构：归纳四大部门，“1+6+N”退出历史舞台 ................................... 3 1.3 主营业务基本情况：营收增速修复，利润短期波动 .................................................... 4 2 中国电商集团 ........................................................................................................ 5 2.1 电商市占率企稳，全站推广成为变现能力提升的重要抓手 ........................................... 5 2.2 发力即时零售业务，远近场电商协同打造增长新曲线 ................................................. 6 3 云计算业务 ........................................................................................................... 7 3.1 AI 重塑云估值，全栈服务优势显著 ......................................................................... 7 4 盈利预测与估值 ..................................................................................................... 8 5 风险提示 ............................................................................................................. 10 图表目录 图 1： 公司业务布局多元化 ........................................................................................ 3 图 2： 公司重新归纳四大部门，助力远近场电商协同 ....................................................... 4 图 3： 公司营收增速持续修复 ...................................