SOFC行业动态研究之一：SOFC新蓝海，铬盐再次价值重估

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 11 月 04 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：于畅S0350124080008yuc02@ghzq.com.cn[Table_Title]SOFC 新蓝海，铬盐再次价值重估——SOFC 行业动态研究之一最近一年走势行业相对表现2025/11/03表现1M3M12M基础化工0.6%11.0%24.2%沪深 3000.3%14.8%19.6%相关报告《振华股份(603067.SH)深度报告：海外两机爆发，铬盐有望重估——系列深度之二（买入）*化学原料*李永磊，陈云，董伯骏》——2025-07-31《振华股份（603067）及铬盐行业点评之八：公司参与新疆沈宏破产重整，竞争优势有望进一步提升（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-05-20《振华股份（603067）及铬盐行业点评之七：ATI公司商用喷气飞机发动机材料需求高增，铬盐产业链价值重估在即（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-05-18《振华股份（603067）2024 年报及 2025 一季报点评：金属铬放量显著，铬盐景气大周期将至（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-04-28《振华股份(603067.SH)深度报告：海外两机爆发，铬盐有望重估——系列深度之二（买入）*化学原料*李永磊，陈云，董伯骏》——2025-07-31投资要点:Bloom Energy 连接体纯铬含量 95%，铬盐再次迎来弹性，重视铬盐龙头振华股份SOFC 燃料电池由电极、电解质、连接体构成。据 Bloom Energy 公司专利，其连接体方案采用 95%纯铬+5%纯铁，并以粉末冶金技术制造而成，金属铬用量显著。我们按照 Bloom Energy 相关技术指标测算，得到单片连接体质量为 216g，对应金属铬质量为 205.2g。单片 SOFC 对应 25W 功率，据此我们计算 SOFC 拉动铬盐的市场空间，1GW SOFC 需求将拉动金属铬 0.82 万吨，对应重铬酸钠需求量 2.95 万吨，10GW 市场空间则对应金属铬 8.2 万吨、重铬酸钠 29.55 万吨。Bloom Energy 计划到 2026 年底将把工厂的年产能从现在的 1GW 增长至 2GW，翻倍增长。基于我们已外发报告《振华股份(603067.SH)深度报告：海外两机爆发，铬盐有望重估——系列深度之二》，我们上调铬盐需求弹性，预计到 2028 年铬盐供需缺口将达到 34.09 万吨，缺口比例达到 32%，弹性显著。AI 电力需求大幅增长，SOFC 具有广阔空间据 Bloom Energy 官网预测，随着数据中心的能源需求继续大幅超过供应，未来五年内将宣布 35GW 的数据中心容量，相当于纽约市每年平均能源容量的六倍多。为了满足飙升的需求，数据中心正在采用现场电力系统作为主要能源，这一转变反映了该行业对创新解决方案的推动，以解决经济需求并缓解国家老化电网的压力。在美国，预计未来五年将有55 GW 的数据中心容量上线（而截至 2025 年 1 月的现有容量为 25GW）。截至 2025 年 1 月，美国已宣布增加约 20GW 的容量。预计到 2030 年，大约 30%的站点将使用现场电力作为主要能源。同时，我们认为，相对于燃气轮机和现有的蒸汽轮机，由于 SOFC 能源转化效率更高，随着产能释放，SOFC 对应的度电成本有较大的下降空间，未来面对的市场空间不仅仅限于 AIDC，在化石能源转化为电能的工艺中具有替代空间。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2铬盐有望成为 AI 电力发展稀缺资源，铬盐价值再次迎来重估由于 AI 数据中心等电力需求带来燃气轮机大幅增长，以及商用飞机发动机需求的大幅提升，铬盐行业正在迎来价值重估。从铬盐产品价格端来看，据 Wind，2025 年金属铬价格已经呈现两波上涨态势。我们认为，除海外“两机”产业链驱动铬盐需求高增以外，SOFC 将再次重估铬盐产业链，铬盐有望成为 AI 电力发展中的稀缺资源。行业评级及投资策略：SOFC 受到 AI 电力需求催化，逐步放量迎来景气周期，维持 SOFC 行业“推荐”评级。推荐振华股份（铬盐全球龙头）、三环集团（电解质隔膜板 BE 核心供应商）、壹石通（固体氧化物电池关键粉体材料、单电池、电堆关键部件自主供应，首个示范工程项目计划 2025 年底试运行）、潍柴动力（SOFC 系统已交付陕西燃气、国家电投，持续推进 SOFC 商业落地，入股 CeresPower）等。风险提示行业竞争加剧、经济大幅下行、产品价格大幅波动、欧美先进技术封锁、重点关注公司业绩或不及预期、测算与实际可能存在一定偏差。表 1：SOFC 铬盐用量测算资料来源：Bloom Energy 官网，国家知识产权局，《A REVIEW:BLOOM BOX-A SOLID OXIDE FUEL CELL》 P.Deepika 等（2018），韶远科技公众号，《Analysis of Design and Construction of Solid Oxide Fuel Cell in Terms of their Dynamic Operation》Jarostaw Milewski 等 (2010)，国海证券研究所测算证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3表 2：铬盐供需平衡表铬盐全球供需（折重铬酸钠）：20242025E2026E2027E2028ECAGR(2024-2028)产能（重铬酸钠产能,万吨）1071081131181182.5%产量（重铬酸钠产量,万吨）93.996.9101.4105.9105.93.1%开工率（%）88%90%90%90%90%需求量（重铬酸钠,万吨）92.7101.4111.7124.4140.010.9%冶金-金属铬26.732.439.649.161.123.0%皮革-碱式硫酸铬10.010.410.811.211.73.9%电镀-铬酸酐25.027.029.231.534.08%耐火材料-耐火级铬绿12.012.513.113.714.34.4%颜料-颜料级铬绿12.012.012.012.012.00%铬黄+VK3（商品重铬酸钠）7.07.07.07.07.00%需求量增速9.4%10.2%11.4%12.5%供给-需求缺口1.22-4.43-10.23-18.49-34.09缺口/产量/5%10%17%32%资料来源：各公司公告，各公司官网，亚洲金属网公众号，新疆维吾尔自治区生态环境厅，白银市经济合作局，张掖市人民政府，陆良 县人 民政 府， 秣宝 网公 众号 ，第 16 届阿 斯塔 纳采 矿与 冶金 大会 官网 ，华 经产 业研 究院 ，中 国生 态环 境部 ，cognitivemarketresearch，precedenceresearch，QYR（恒州博智），双乐股份招股说明书，Bloom Energy 官网，国家知识