匠心家居：客户拓展、产品改善，持续高速成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 匠心家居(301061) 投资评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 [Table_Title] 匠心家居：客户拓展、产品改善，持续高速成长 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 1 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年三季报。2025Q1-3 公司实现收入 25.11 亿元（同比+35.8%），归母净利润 6.58 亿元（同比+52.6%），扣非归母净利润 6.24 亿元（同比+59.4%）；单 Q3 实现收入 8.30 亿元（同比+29.3%），归母净利润 2.26亿元（同比+55.1%），扣非归母净利润 1.95 亿元（同比+45.6%）。中美贸易战背景下，公司持续开拓新客户并加速产品迭代，收入实现高速增长；我们预计，利润表现更优主要系产品&客户结构优化、以及公司内部推进降本增效（Q3 报表利润含约 1800 万汇兑损失）。 店中店开拓超预期，自主品牌融入美国家具零售主流体系。25Q1-3 公司前十大客户中 9 家实现同比增长（其中 3 家翻倍、2 家翻 5 倍+），核心客户供应份额持续提升。新客户扩展方面，Q1-3 新增客户 67 家，其中 63 家来自美国零售渠道（7 家新客位列全美 TOP100 家居零售商）。我们认为公司在美国市场客户广度&深度持续提升、加速融入美国家具零售主流体系，品牌势能提升过程中店中店数量有望持续超预期增长。 关税影响有限，中长期成长逻辑未变。根据公司公告，10 月美国继续针对家居品类加征关税，但近期高点展会公司展位景气状况远超预期，多位客户积极争取相关产品区域或全国独家销售权、对新设计&新技术展现浓厚兴趣。我们认为，公司在产品创新、供应链协同、交付效率、服务相应等方面可高度弥补客户关税担忧，未来伴随客户体量&产品矩阵持续扩张，中期成长动能保持充沛（截止Q3 末，海外新租厂房导致使用权资产同比+124%）。此外，我们预计公司品牌未来有望在非美市场直击终端，届时成长空间有望实现扩容。 盈利能力表现优异。2025Q3 公司毛利率为 38.3%（（同比+3.6pct，环比-1.2pct），归母净利率为 27.2%（（同比+4.5pct，环比+1.0pct），我们判断环比短期下滑主要系汇率影响以及关税短暂让利（未来有望通过推新提升均价）。Q3 期间费用率为 11.8%（同比 +0.6pct ），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.5%/4.7%/2.6%/0.9%（同比分别+0.8pct/-0.4pct/-0.6pct/+0.8pct）。 营运能力稳定，现金流短暂承压。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 83.1天/46.1 天/64.8 天（同比分别+28.3 天/+1.2 天/+6.9 天）；单 Q3 经营性现金流净额为 1.59 亿元（同比-0.31 亿元）。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润实现 9.4、11.6、14.0 亿元，对应 PE 估值分别为 21.9X、17.8X、14.8X。 风险提示：海外需求修复不及预期，汇率波动超预期，全球贸易摩擦加剧 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,921 2,548 3,380 4,212 4,938 增长率 YoY % 31.4% 32.6% 32.6% 24.6% 17.2% 归属母公司净利润(百万元) 407 683 940 1,162 1,398 增长率 YoY% 21.8% 67.6% 37.7% 23.5% 20.3% 毛利率% 33.6% 39.4% 39.6% 40.4% 40.6% 净资产收益率ROE% 13.6% 19.1% 21.5% 21.5% 21.1% EPS(摊薄)(元) 1.86 3.12 4.30 5.31 6.39 市盈率 P/E(倍) 50.64 30.21 21.94 17.76 14.76 市净率 P/B(倍) 6.87 5.77 4.72 3.82 3.11 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,217 4,046 4,750 6,073 7,529 营业总收入 1,921 2,548 3,380 4,212 4,938 货币资金 866 2,137 2,713 3,781 4,954 营业成本 1,276 1,545 2,040 2,511 2,933 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 8 10 15 18 21 应收账款 273 413 468 622 738 销售费用 49 68 101 147 168 预付账款 3 5 6 7 9 管理费用 69 104 88 105 119 存货 255 468 546 645 809 研发费用 118 125 166 211 247 其他 1,818 1,024 1,016 1,018 1,020 财务费用 -30 -93 -61 -57 -89 非流动资产 344 300 477 426 388 减值损失合计 -3 -17 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 48 51 68 84 99 固定资产（合计） 142 140 166 178 203 其他 -1 -16 3 4 5 无形资产 33 23 21 19 17 营业利润 476 806 1,102 1,366 1,643 其他 169 138 290 229 168 营业外收支 4 0 0 0 0 资产总计 3,561 4,346 5,227 6,499 7,916 利润总额 479 805 1,102 1,366 1,643 流动负债 4