电子元器件行业深度报告：光学创新再辟百亿蓝海，龙头企业发力3D传感

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020 年 01 月 13 日 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<光学创新蓄力充分，需求旺盛春意盎然>> 2019-12-17 光学创新再辟百亿蓝海，龙头企业发力3D 传感 ——电子元器件行业深度报告 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 晶方科技 0.44 1.33 124.32 41.13 汇顶科技 5.27 6.47 49.39 40.23 韦尔股份 0.74 2.89 226.19 57.92 欧菲光 0.19 0.59 85.42 27.51 水晶光电 0.38 0.56 45.24 30.70 资料来源：长城证券研究所  TOF 成安卓手机厂商主流选择，苹果手机 Face ID 为结构光应用主力：由于结构光与 TOF 方案原理的差异，结构光适用于安全性要求高而测量距离较低的场景，苹果 Face ID 为目前主力应用，预计 2020 年苹果新机延续使用结构光方案。2019 年，安卓手机大量推广使用 TOF 摄像头，总计 13 款机型，主流安卓手机厂商均推出 TOF 方案；其中荣耀 V20 与华为nova 5 Pro 机型价位仅为 2999 元，3D 感测功能正式走向中低端机型。预计 2020 年安卓手机厂商 TOF 渗透率将加速提升。  手机与汽车市场双引擎驱动 3D 传感应用，2020 年 3D 传感有望加速放量：根据Yole数据，全球 3D传感器市场规模在 2017~2023年的 CAGR 为 44%，其中消费与汽车的 CAGR 分别为 82%与 35%，消费与汽车将成为 3D 传感市场的最大增长引擎。根据手机和汽车摄像头出货量以及渗透率判断，我们预计 2020 年 3D 感测模组出货量合计约 3.55 亿颗，对应市场规模约55.5 亿美元，市场放量有望推动国内厂商导入供应链，利好 3D 传感产业链。  发射端新增元器件进入壁垒高，传统摄像头各环节龙头厂商有望业务延伸至 3D 传感领域：发射端 VCSEL、WLO、DOE 以及接收端 IR CIS、窄带滤光片为主要新增元器件，加工难度与价值量高。发射端成本占比约53.6%，市场空间巨大，主流供应商以海外或台系厂商为主，进入壁垒高。接收端部分环节与传统摄像头类似，各环节龙头厂商有望将业务延伸至3D 传感领域。新增环节的技术突破或者原有环节的业务延伸将为国内厂商提供突破口，配合手机与汽车市场放量有望实现业绩爆发式增长。  投资建议：我们看好 3D 传感方案在手机与汽车领域放量在即，推荐 3D传感产业链。 1）收购 Anteryon 实现 WLO 技术整合厂商晶方科技，预计2019-2021 年 的 归 母 净 利 润 分 别 为 1.01/3.05/4.18 亿 元 ， EPS 为 0.44/1.33/1.82 元，对应 PE 分别约为 124X、41X、30X，维持“强烈推荐”评级。2）持续加大投入 TOF 整体方案厂商汇顶科技，预计 2019-2021 年-20%0%20%40%60%沪深300 电子元器件 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 电子元器件行业 行业深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 归母净利润 24.03/29.49/38.22 亿元，对应 EPS 分别为 5.27/6.47/8.39 元。3）延伸CMOS芯片业务至3D传感领域的龙头企业韦尔股份，预计2019-2021年的归母净利润为 6.38/24.92/33.38 亿元，EPS 分别为 0.74/2.89/3.87 元，对应 PE 分别为 226X、58X、43X，维持“推荐”评级。4）已导入苹果产业链 IR 接收端模组组装厂商欧菲光, 预计 2019-2021 年归母净利润5.03/15.97/24.03 亿元，对应 EPS 分别为 0.19/0.59/0.89 元。5）已导入苹果产业链的窄带滤光片厂商水晶光电，预计 2019-2021 年归母净利润4.23/6.25/7.55 亿元，对应 EPS 分别为 0.38/0.56/0.67 元。  风险提示：3D 传感方案渗透率不及预期；技术突破不及预期。 行业深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 3D 传感方案介绍：手机厂商放量在即，TOF 方案有望拓宽应用市场 ........................... 6 1.1 结构光与 TOF 为 3D 传感主流方案，TOF 有望拓展广阔应用市场 ........................ 6 1.2 手机厂商持续布局 3D 传感技术，安卓 TOF 方案放量在即.................................... 9 2. 需求端：手机与汽车市场加速渗透，发射端新增元器件价值占比高 ......................... 11 2.1 手机与汽车市场双引擎驱动 3D 传感加速渗透，2020 年 iPhone 仍占据主要市场 11 2.2 发射端新增元器件价值量高，TOF 方案有望以成本优势加速应用..................... 13 3. 供给端：苹果抢占全球成熟产业资源，发射端组件壁垒高利润高 ............................. 15 3.1 苹果抢占全球成熟产业资源，安卓厂商有望在 TOF 方案实现超车 .................... 15 3.2 发射端新增元器件进入壁垒高，传统摄像头各环节龙头厂商有望业务延伸至 3D传感领域 18 4. 投资总结：国内厂商有望在 WLO、滤光片、模组和整体方案环节导入供应体系 ..... 21 4.1 晶方科技：收购 Anteryon 整合 WLO 技术 ............................................................. 21 4.2 汇顶科技：持续加大投入 TOF 整体方案 ................................................................ 24 4.3 韦尔股份：CMOS 芯片龙头业务延伸至 3D 传感领域 ........................................... 26 4.4 欧菲光：导入苹果产业链 IR 接收端模组组装 ....................................................... 27 4.5 水晶光电：导入苹果产业链窄带滤光片环节 ...........