教育行业2020年投资策略：聚焦课外培训、职业教育及高等教育投资机会（香港）

1 行业研究 教育行业 2020 年投资策略：聚焦课外培训、职业教育及高等教育投资机会 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 教育行业 2020 年投资策略： 聚焦课外培训、职业教育及高等教育投资机会 2018 年 8 月民促法实施条例送审稿出台以后，实施细则迟迟未落地，说明各方意见拉锯。有关细则有望在 2020 年尘埃落定。2019年虽然投资者翘首企盼的民促法实施细则没有出台，但从几次专家会议来看，再生变数的可能性较小，而职业教育行业更是“捷报频传”，政策支持态度明确。课外培训方面，管理办法已经出台。2019 年港股教育板块也再添生力军——中国东方教育及新东方在线登陆港股主板，行业优质标的日渐丰富，值得期待。综合分析行业政策环境及增长空间后，2020 年教育行业我们建议重点关注课外培训尤其是线上课外培训、职业教育及高等教育几个板块。 2019 年港股教育行业走势分化，高等教育及培训机构跑赢大盘 整体教育板块 2019 年录得 29%的涨幅，在我们 43 个统计行业中涨幅排名第十四，但行业内个股走势分化显著，总体来看高等教育及课外培训板块跑赢大盘，宇华教育 6169.HK、希望教育 1765.HK、新华教育 2779.HK、中教控股0839.HK、民生教育 1569.HK 分别录得 72%、62%、42%、7.2%和 5.3%的涨幅；课外培训板块思考乐教育 1769.HK、新东方在线 1797.HK、卓越教育集团3978.HK 分别录得 193%、82.4%和 57%的涨幅。但板块内其他个股则走势相对疲弱，估值未见提升，尤其是一些市值很小的教育股流动性日渐不足。K12 板块今年表现尤为分化，天立教育 1773.HK 录得 122.4%的涨幅傲视群雄，睿见教育 6068.HK 年内也录得 18.5%的涨幅，但成实外教育 1565.HK 则录得 51.9%的跌幅。 今年上市的教育板块新股也表现亮眼者众多，新东方在线、中国东方教育0667.HK、中国科培 1890.HK、中汇集团 0382.HK 及思考乐教育上市以来累积涨幅分别为 82%、45%、52%、49%和 190%，有意思的是，它们在上市首日均表现平平，中国东方教育甚至在挂牌首日录得 11.8%的跌幅。 （截至 2019-12-31 收盘行情） 民促法实施条例细则预计今年落地 民促法实施条例并没有如期在 2019 年落地，我们相信这说明各方力量博弈激烈，从数次会议释放的信号来看，我们判断政策对高等教育的政策大方向仍是分类管理（营利及非营利），并购整合仍是行业发展主旋律；职业教育大力扶持，鼓励社会资本进入，促进产教融合；课外培训整顿乱象，规范发展，相关政策已落地；至于义务教育及学前教育仍是监管最严的阶段，目前看来没有放松的迹象。 2019 年教育行业收入、利润增速普遍在两位数 2019 年教育板块上市公司业绩增速基本都在两位数。高等教育板块收入平均增速 29.3%，净利润平均增速 24.4%；K12 板块营收平均增幅为 30.4%，经营 中国 教育行业 2020 年 01 月 10 日 买入 恒生指数 28189.75 恒生指数 52 周最高 30280.12 恒生指数 52 周最低 24896.87 资料来源: Wind，国信证券（香港）研究部 相关报告： 《新东方在线 01797.HK 跟踪点评：精简业务线，为长期增长蓄能》 《宇华教育 6169.HK：201 财年经调整核心净利润大幅超预期》 《中教控股 0839.HK：2019 财年核心经营利润符合预期，看好未来增长潜力》 《中教控股 0839.HK：出色的高教行业整合者》 《教育板块恐慌式杀跌带来入市良机》 《新高教集团 2001.HK2019 年中期业绩重拾增速》 《高等教育行业外延式扩张逻辑仍在，估值与增速不匹配》 《宇华教育 6169.HK：并购山东最大民办大学》 《新东方在线：2019 财年应是业绩低点，线上课外培训监管政策落地，长线布局正当时》 《事件点评：国务院出台重磅文件促义务教育资源均衡发展，对 K12 民办教育短期影响有限，长期影响有待观察》 《中国东方教育 0667.HK：职业技能教育巨头扬帆起航》 《天立教育 1773.HK：项目储备丰富，估值有望修复》 《卓越教育 3978.HK 上市后首份业绩复合预期》 《K12 课外培训行业报告》 杨晓琴 证监会中央编号: BBR309 +852 2899 6772 Vivian.yang@guosen.com.hk 2 行业研究 教育行业 2020 年投资策略：聚焦课外培训、职业教育及高等教育投资机会 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 利润的平均增幅为 22.3%。不俗的业绩增长后面却是估值提升相对滞后：高等教育板块 2019年底平均 PE/TTM 为 22.6x 相较 2018 年底平均 16.2x 明显提升，但这里面只有宇华教育、中教控股和希望教育真正实现了估值修复，其他个股如民生教育、新高教集团、新华教育，业绩增速不俗但估值未见明显提升。K12 板块 2019 年底平均估值 18.1x，甚至比 2018 年底还要低。 2020 港股教育行业投资重点是课外培训、职业教育和高等教育 展望 2020 年教育行业投资，从政策环境和业绩增长空间两个维度，我们认为重点是课外培训、职业教育和高等教育板块。课外培训方面建议重点留意在线课外培训龙头新东方在线1797.HK 及华南地区 K12 课外培训龙头卓越教育集团 3978.HK；从高等教育并购案例来看，外延式并购速度未见减速，未来仍是高等教育板块投资主旋律，高等教育相关上市公司都有涉及职业教育，民办高等教育学校在产教融合方面具有较强意识。高等教育板块我们首选标的是中教控股 0839.HK 和宇华教育 6169.HK，同时建议留意估值较低，同时外延式并购策略积极的民生教育 1569.HK、中国新华教育 2779.HK 和新高教集团 2001.HK；港股唯一纯职业教育标的中国东方教育 0667.HK。 风险提示 1) 行业政策风险 2) 外延式扩张不及预期风险 3) 学校经营安全事故方面风险 3 行业研究 教育行业 2020 年投资策略：聚焦课外培训、职业教育及高等教育投资机会 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 报告正文 2019 年教育板块涨幅靠前，板块内个股走势分化 港股整体教育行业 2019 年录得 29%的涨幅，在我们 43 个统计行业中涨幅排名第十四，但行业内个股走势分化显著，这意味着选股尤为重要。总体来讲高等教育及课外培训板块跑赢大盘，宇华教育 6169.HK、希望教育 1765.HK、新华教育 2779.HK、中教控股、民生教育分别录得 72%、62%、4