微观流动性跟踪：牛市杠杆资金的偏好

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 牛市杠杆资金的偏好 证券研究报告 2025 年 09 月 21 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 陈英奇 联系人 chenyingqi@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：商务部等 9 部门：优先支持社区商业等发行 REITs-周观 REITs》 2025-09-20 2 《投资策略：海外央行分化逐步收敛- 政 策 与 大 类 资 产 配 置 周 观 察 》 2025-09-17 3 《投资策略：策略专题-牛市中的 ETF 资金变聪明了吗？》 2025-09-16 微观流动性跟踪(2025.9.1-2025.9.14) 投资要点：九月市场逐步过渡至震荡上行阶段，美联储如期降息 25BP，且年内或仍有两次降息，同时中美在西班牙就对等关税、TikTok等问题进行会谈，会谈结果偏积极，中美元首通话。从资金面来看，偏股型新发份额回升，两融资金持续净流入，表明近期市场仍维持较高热度，同时本期融资规模小幅下降，产业资本净减持小幅缩减，限售解禁规模也逐步远离高峰期也表明当前资金需求端较前期有所下滑。后续一方面关注中美领导人沟通后进一步缓和，另一方面也需关注月底政治局会议、10 月四中全会的政策指引。 ⚫ 微观流动性整体：偏股型公募新发份额上升，南向资金大幅净流入。 本期资金供给合计 1372 亿元，资金需求 774 亿元，整体对于市场净流入 598 亿元。1）偏股型公募新发份额小幅上升；2）产业资本净减持规模收窄；3）南向资金大幅净流入。 ⚫ 偏股型公募新发：发行规模较上期回升。 本期偏股型公募新发份额为 428.54 亿份，相较于上期 419.14 亿份变化+2.24%。其中最近一周新发规模为 185.26 亿份，位于过去三年的 93.30%分位。就 2022 年以来周度分位数来看，最近两周分别处于 96%和 92%分位。 ⚫ 北向资金：成交活跃度有所下滑。 截至 25 年 9 月 14 日，北向当周成交额占全 A 周成交总额比例为 14.39%，较上一期的 14.54%减少 0.15pcts，北向资金活跃度较上期小幅下降。同时本周北向资金成交额较上期、上周分别减少 22.56%、减少 13.68%。 ⚫ 两融资金：两融资金净流入额收窄。 截至 2025年 9月 12日，市场融资余额为 23270.98亿，持续位于 2万亿上方，融券余额为 166.06亿，整体占全 A 流通市值比例为 2.49%，两融交易额占全 A 成交额比例为 11.56%。本期两融表现为净流入 883.82 亿元，较上期的净流入 1953.04 亿相比减少 54.75%。当前两融净流入规模有所回落，表明市场投资情绪较上期有所缓和，但两融交易额占 A 股成交额比重处于阶段性高位，反映当前两融资金参与度依然较高。 ⚫ 存量股票型 ETF：申购净流入额有所收窄。 本期存量股票型 ETF 净申购额为 59.36 亿元，相比于上期的 122.32 亿元净申购额，股票型 ETF近期申购净流入额出现收窄迹象。 ⚫ 股权融资：融资规模小幅下降。 以发行日统计，本期股权融资规模 103.84 亿元，上期 IPO+再融资整体募资规模 117.37 亿元，本期较上期整体募资规模小幅下降，环比减少 12%。 ⚫ 产业资本：净减持规模小幅缩减。 本期产业资本表现为净减持 189.31 亿元（增持 89.66 亿元，减持 278.97 亿元），上期净减持200.72 亿元（增持 24.61 亿元，减持 225.34 亿元），本期大股东持续净减持。 ⚫ 限售解禁：本期解禁规模有所回落。 本期限售解禁市值为 1224.14 亿元，相比于上期 1621.12 亿元下降 24.49%，A 股解禁规模近两期呈持续下跌趋势。未来两周预计解禁 1310.32 亿元，其中以美容护理行业未来两周解禁压力最大，预计解禁 162.06 亿元。 ⚫ 南向资金：近期持续净流入。 本期南向资金净流入 859.13 亿元，相比于上期净流入 369.44 亿元变化+132.55%，整体资金净流入规模达到阶段性高位。近期南向资金表现依然持续活跃，表明市场持续看好港股市场，今年以来净流入规模也超过去年整年，一方面，中美元首通话沟通，市场情绪依然积极偏乐观；另一方面美联储开启新一轮降息周期，本年度或将再继续降息两次，利好权益类风险资产。 风险提示：宏观或货币政策出现超预期收紧，股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 微观流动性整体：偏股型公募新发份额上升， 南向资金大幅净流入 ................................ 3 2. 资金供给 .................................................................................................................................................. 4 2.1. 偏股型公募新发：发行规模较上期回升 ............................................................................. 4 2.2. 北向资金：成交活跃度有所下滑........................................................................................... 4 2.3. 两融资金：两融资金净流入额收窄 ...................................................................................... 5 2.3.1. 整体情况............................................................................................................................ 5 2.3.2. 资金流向............................................................................................................................ 6 2.4. 存量股票型 ETF：申购净流入额有所收窄 .......................................................................... 7 3. 资金需求 .....