联芸科技(688449)高壁垒“存储大脑”主控赛道龙头，AIoT芯片带动第二增长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 联芸科技（688449） 证券研究报告 2025 年 09 月 23 日 投资评级 行业 电子/半导体 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 56.09 元 目标价格 69.02 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 460.00 流通 A 股股本(百万股) 70.00 A 股总市值(百万元) 25,801.40 流通 A 股市值(百万元) 3,926.30 每股净资产(元) 3.90 资产负债率(%) 17.81 一年内最高/最低(元) 70.01/35.90 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 李泓依 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040006 lihongyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 高壁垒“存储大脑”主控赛道龙头，AIoT 芯片带动第二增长曲线 联芸科技是国内领先的数据存储主控芯片及 AIoT 信号处理芯片设计企业，业务覆盖消费电子、工业控制、智能物联等领域。2024 年，公司实现营业收入11.74 亿元（YOY+13.55%），归母净利润 1.18 亿元（YoY+126%），毛利率提升至47.47%。2025 年上半年延续高增长态势，公司营收达 6.1 亿元（YoY+15.68%），归母净利润0.56 亿元（YoY+36.38%），主要得益于 PCIe Gen4 等高毛利产品占比提升及下游需求复苏。随着高毛利产品（如 PCIe 5.0 主控芯片）放量，盈利能力有望进一步释放。 主控芯片核心产品出货量全球领先。在 SSD 主控领域，公司已实现从 SATA 到PCIe 5.0 的全协议覆盖，构建了消费级、企业级和工业级的全场景产品矩阵，技术性能对标国际龙头，部分指标甚至超越竞品。消费级 SSD：公司全面布局 SATA、PCIe 3.0 及 PCIe 4.0 主控芯片产品线，凭借高性能、低功耗和优异的兼容性，出货量实现稳定增长，并在头部笔电前装市场实现大规模商用。企业级SSD：高性能 SATA 主控芯片已获得主流服务器和系统等客户的认可，并实现大规模商用，为下一代企业级 PCIe SSD 主控芯片的研发和市场推广奠定坚实基础。工业级 SSD：公司已完成 SATA、PCIe 3.0 及 PCIe 4.0 主控芯片的全平台布局。2024 年公司在全球独立第三方 SSD 主控芯片市场占据 25%份额，出货量达 4900 万颗，展现出强劲的市场竞争力。 AIoT业务实现第二增长曲线。在 AIoT 芯片领域，2024 年 AIoT 芯片业务营收同比增长 73.61%达 2.51 亿元。公司新一代信号感知处理芯片 MAV0105 实现量产，车规级产品实现突破。此外，公司在 LED 大屏、OTT 盒子、工业控制等新兴应用领域取得客户突破，进一步巩固了第二增长曲线的增长动能。 持续高研发投入铸就壁垒，深度绑定核心客户。公司研发费用率长期保持在36%-38%（行业领先），2024 年研发投入 4.25 亿元，研发人员占比 82.69%。通过平台化开发、Agile ECC、NPU 指令集等核心技术积累，公司构建了深厚的技术护城河，并绑定长江存储、江波龙等头部客户，形成稳定的订单转化能力。 投资建议：公司作为国内少数实现 PCIe 5.0 主控芯片量产的厂商，在 SSD主控领域具备显著技术壁垒，同时 AIoT 芯片业务受益于 5G+AIoT 终端设备的快速增 长 ， 未 来 增 长 空 间 广 阔 。我 们 预 计公 司 2025/2026/2027 年 营 收达13.53/16.71/20.66 亿元，归母净利润 1.24/1.71/2.38 亿元。由于公司仍处高研发投入阶段（研发费用率 36%-38%），我们采用 PS 估值法，选取澜起科技、翱捷科技、纳芯微、瑞芯微作为可比公司，2026 年可比公司平均 PS 为 12.72x。联芸科技在技术特征、产品矩阵及成长动能方面更接近澜起科技与瑞芯微，其估值水平应更接近应二者。因此，我们给予联芸科技 2026 年介于澜起科技和瑞芯微 PS 的 19 倍 PS，对应目标市值 317.49 亿元，目标价 69.02 元，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险，供应商集中风险，国际出口管制和贸易摩擦风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,033.74 1,173.78 1,352.90 1,671.11 2,065.82 增长率(%) 80.38 13.55 15.26 23.52 23.62 EBITDA(百万元) 453.54 531.55 133.02 209.61 247.10 归属母公司净利润(百万元) 52.23 118.06 124.06 171.47 237.64 增长率(%) (165.98) 126.04 5.08 38.22 38.59 EPS(元/股) 0.15 0.26 0.27 0.37 0.52 市盈率(P/E) 386.61 218.55 207.97 150.47 108.57 市净率(P/B) 38.95 15.09 14.07 12.87 11.50 市销率(P/S) 19.53 21.98 19.07 15.44 12.49 EV/EBITDA 0.00 33.22 185.12 116.61 99.64 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-17%-7%3%13%23%33%2024-092025-012025-052025-09联芸科技沪深300公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 联芸科技：数据存储及 AIoT 领域的技术领航人 ........................................................................ 4 1.1. 公司介绍：国内存储主控芯片龙头，前瞻布局高壁垒蓝海赛道................................. 4 1.2. 股权结构：结构清晰，股权集中........................................................................................... 5 1.3. 管理层分析：产业经验丰富，为公司高速发展奠定强支撑.......................................... 5 1.4. 财务分析：业绩增长快速，盈利能力持续提升 ................................................................ 5 1.5. 研发情况：投入持续加大，构筑核心技术竞争力 ................................