产业赛道与主题投资风向标：基于涨停晋级率的情绪指标运用思考

1证券研究报告作者：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明基于涨停晋级率的情绪指标运用思考2025年09月22日分析师 吴开达 SAC执业证书编号：S1110524030001分析师 肖峰SAC执业证书编号：S1110524040003产业赛道与主题投资风向标策略报告：投资策略专题2周思考：连板高度与晋级率是研判市场短线情绪的核心指标。数据分析表明，在牛市环境中，连板高度通常能维持在6板左右，且晋级率多高于25%，此时晋级率与涨停股次日表现存在明显正相关；而在震荡和熊市中，连板高度和晋级率则普遍较低，该相关性也随之减弱甚至消失。值得注意的是，晋级率与全市场指数（全A）的次日涨跌无显著关联，这主要是因为强势涨停股的短期走势更多由自身资金博弈决定，常与大盘指数出现背离。我们进一步通过划分不同的连板阶段发现，部分特定阶段，如冰点低迷期、混沌活跃期和高潮分化期，其涨停个股在次日通常表现较好。从全市场看，混沌活跃期和冰点蓄势期短期占优，高潮亢奋期则中长期胜率与赔率更佳。从20个交易日的平均走势来看，混沌降温期、混沌拉锯期、主线分歧期及主线稳健期的整体走势相对较强。市场回顾：本周（9.15-9.19），全A下跌0.18%，市场小幅波动下行。板块方面，光刻机、光模块等相关概念表现强势。当周全A日均成交额达25163亿元，较前周减少1922亿元，市场活跃度高位震荡。市场情绪方面，当周每日平均上涨家数为2186家，较前周减少570家；平均涨停家数由上周75家下跌至72家，赚钱效应有所减弱。资金流向方面，主力资金流出加速，融资融券余额创近期新高升至24025亿元，两融资金主要流向5G应用、具身智能等相关概念（截至9月18日）。拥挤度方面，固态电池等电池相关概念拥挤度较高，白色家电拥挤度环比上周增幅最大。重点主题：（1）光刻机：中芯国际启动国产光刻机验证，“卡脖子”技术有望突破外部限制。（2）AIDC：政策需求共振带来高景气，“人工智能+”政策密集落地。（3）服务消费：商务部等9部门联合发布扩大服务消费19条，扩内需迎来新引擎。政策动态：多部委齐发新政，筑牢安全与数字化转型基石。（1）9月12日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议指出，要拓宽民间投资空间，支持民间资本加大新质生产力、新兴服务业、新型基础设施等领域投资。（2）9月16日，工业和信息化部办公厅印发《场景化、图谱化推进重点行业数字化转型的参考指引（2025版）》。（3）9月17日，工业和信息化部公开对《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准，向社会征求意见。（4）9月17日上午，在2025世界储能大会现场，工业和信息化部装备工业发展中心副主任柳新岩发布《新型储能技术发展路线图（2025-2035年）》。（5）国务院新闻办公室于9月18日举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，介绍“十四五”时期科技创新发展成就。产业趋势：科技巨头引领创新，AI与前沿应用加速落地。（1）人工智能：9月18日，Meta宣布推出AI智能眼镜Meta Ray-Ban Display，配备全彩高清显示屏。（2）半导体：9月18日，在华为全联接大会2025上，华为轮值董事长徐直军分享了昇腾芯片的后续规划：预计2026年第一季度推出昇腾950PR芯片，该芯片采取了华为自研HBM。四季度推出昇腾950DT，2027年四季度推出昇腾960芯片，2028年四季度推出昇腾970芯片。（3）低空经济：9月16日，据湖南省人民政府官网消息，湖南首个低空经济互联网平台上线，可像打网约车一样预约无人机服务。（4）清洁能源：9月17日，宁德时代在互动平台表示，公司钠新乘用车动力电池正在与客户推进开发、落地中，进展顺利，明年将根据客户节奏实现批量供货。风险提示：产业发展进程不及预期；政策出台和落地具备不确定性；宏观经济波动。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明周思考4资料来源：IFind，天风证券研究所•连板空间（即最高连板数量）与晋级率是衡量市场短线情绪强弱的重要指标。基于2019年1月1日至2025年9月11日的数据复盘，并依据上证指数将市场划分为牛市（2019.1.2–2021.2.18、2024.9.24–2025.9.11）、震荡市（2021.2.19–2021.12.13、2024.2.7–2024.9.23）以及熊市（2021.12.14–2024.2.6），分析发现：在牛市阶段，最高连板数量普遍维持在6板水平，且晋级率多数超过25%；而在震荡市和熊市中，最高连板高度多为5板，同时晋级率与连板高度整体低于牛市。图：牛市最高连板分布图：牛市晋级率分布图：震荡市最高连板分布图：震荡市晋级率分布图：熊市最高连板分布图：熊市晋级率分布5资料来源：IFind，天风证券研究所•我们对晋级率与涨停股次日表现及全A指数次日表现进行了统计。结果显示：在牛市环境下，T期晋级率与涨停股次日表现存在较明显的正相关；这一相关性在震荡市中有所减弱，在熊市中则基本消失。另一方面，无论在牛市、震荡市还是熊市，T期晋级率与次日全A指数涨跌均未呈现显著相关性。我们认为，在牛市环境中，较为充裕的增量资金和乐观情绪共同作用下，使得上涨势头更容易延续，此时的涨停板，更容易被看作是上涨趋势的确认，从而推高次日表现。而在震荡市和熊市中，市场主题持续性相对较弱，晋级率和涨停股次日表现的相关性趋弱。而晋级率与大盘表现无显著相关性，或因为涨停股代表的是极端强势的个股，其短期走势更多由自身资金博弈、情绪驱动和特定逻辑决定，与代表市场整体平均水平的指数在短期内可以出现显著背离。特别是在结构性行情中（如牛市或震荡市中的主线炒作），资金集中攻击特定板块和个股，很可能出现“指数震荡甚至小跌，但强势涨停股继续大涨”或“指数小涨，但高位涨停股因获利了结而大跌”的情况。图：T期晋级率与T期涨停股T+1期平均涨跌幅图：T期晋级率与T+1期全A涨跌幅分布-10%-5%0%5%10%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%T期涨停股票T+1期平均涨跌幅T期晋级率牛市震荡市熊市6资料来源：IFind，天风证券研究所•我们根据连板数量和晋级率的不同，将连板空间划分为：冰点低迷期（2-3板，晋级率<25%）、冰点蓄势期（2-3板、25%<=晋级率<45%)、冰点异动期（2-3板，晋级率>=45%）、混沌降温期（4-6板，晋级率<25%）、混沌拉锯期（ 4-6板、25%<=晋级率<45%)、混沌活跃期（ 4-6板，晋级率>=45%）、主线分歧期（7-9板，晋级率<25%）、主线稳健期（ 7-9板、25%<=晋级率<45%)、主线加速期（ 7-9板，晋级率>=45%）、高潮衰退期（10板以上，晋级率<25%）、高潮分化期（ 10板以上、25%<=晋级率<45%)、高潮亢奋期（ 10板以上，晋级率>=45%）。我们发现，其中冰点低迷期、混沌活跃期和高潮分化期这三个阶段的涨停个股，在次日通常表现较好。从胜率与赔率结合来看，在全市场层面，混沌活跃期和冰点蓄势期在短期更具优势，而高潮亢奋期则在中长期胜率和赔率方面表现更佳；在中证2000层面，主线加速期与冰点蓄势期短期胜率较高