北交所新消费产业研究系列(三)：母婴消费市场广阔，产业链不同环节企业价值有所分化

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明北交所专题报告hyzqdatemark证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com王宇璇SAC：S1350525050003wangyuxuan@huayuanstock.com联系人母婴消费市场广阔，产业链不同环节企业价值有所分化——北交所新消费产业研究系列（三）投资要点：政策出台有望鼓励生育，或将刺激母婴行业发展。目前，国家“三孩”政策全面放开，各地政府为鼓励生育，出台育儿补贴、购房优惠、纳税减免等政策，预计未来中国出生人口数量或将维持稳定。2025 年 7 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《育儿补贴制度实施方案》，从 2025 年 1 月 1 日起，对符合法律法规规定生育的 3 周岁以下婴幼儿发放补贴，至其年满 3 周岁，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年 3600 元。中国母婴消费市场规模稳步上升，母婴产业链各环节均有望受益。2024 年中国出生人口数有所回升，比 2023 年增加 52 万人，自 2017 年以来首次回升，而 2018-2024年中国母婴消费市场规模稳步上升，2024 年市场规模为 7.6 万亿元。母婴产业链分不同环节来看，2024 年中国乳制品市场零售规模达到约 5,217 亿元，预计于 2026年达到 5,967 亿元。据国家统计局数据，近年来国内奶类产量整体呈上升趋势，于2023 年达到高点；2024 年因为生鲜乳市场供需失衡，导致生鲜乳价格持续下行，奶类产量小幅下降，预计 2025 年行业有望达到供需平衡。目前乳制品行业的销售渠道仍以线下为主，2022 年乳制品线上及线下零售额占比分别为 17.50%和 82.50%，但线上渠道和其他新零售渠道消费增速较快。全球及中国婴幼儿辅食市场规模不断扩大。未来 5 年中国婴幼儿辅食市场预计以 7.9%的复合年均增长率继续增长，2029年市场规模有望达到 817.5 亿元。我国婴幼儿辅食渗透率水平较低，但市场规模仍处于第一梯队，预计到 2025 年，随着我国婴幼儿辅食渗透率的进一步提升，我国婴幼儿辅食市场规模有望超越美国。中国母婴连锁行业市场规模不断增长，待整合空间较大。终端销售额方面，预计 2025-2029 年从 999.5 亿元增至 1405.2 亿元，复合年均增长率 8.9%。孕婴消费品线上销售占比持续增加，有望与线下销售相持平。母婴专卖店市场规模占比最大的为三线及以下城市。但三线及以下城市的母婴专卖店连锁化率较低，2024 年三线及以下城市母婴连锁门店连锁化率约 30%，远低于一二线城市 75~80%的连锁率。未来，具备数智化运营及专业服务能力、品牌影响力的大型母婴连锁企业在低线城市的市场份额有望进一步提升。北交所母婴产业链相关公司：英氏控股、孕婴世界、南方乳业和骑士乳业。骑士乳业立足于内蒙古“黄金奶源带”，拥有高品质生鲜乳资源，各项原料奶生产标准均达到或超过了美国、欧盟所规定的质量标准，核心优势在于“农、牧、乳、糖”一体化循环经济产业链，处于产业链上游资源端，业务受大宗商品价格影响呈现周期性。南方乳业聚焦高附加值的低温鲜战略，产品结构优异，盈利能力强劲且稳定，其在贵州市场份额领先，通过完善的销售网络和高客户粘性构筑了强大的区域竞争壁垒，主要聚焦产业链中游品牌端。英氏控股是中国婴幼儿辅食市场销售额领先品牌，独创“科学 5 阶精准喂养体系”构筑了深厚的产品壁垒，处于产业链中游品牌端，深耕产品研发与品牌塑造，享有高毛利率。孕婴世界采用“数智化+供应链+服务”的轻资产模式，以加盟方式实现快速扩张，加盟门店数量已超 2,200 家，核心竞争力在于通过高效运营和为上下游提供增值服务，公司处于产业链下游渠道端。风险提示：人口出生率下滑风险、农牧业相关的自然灾害风险、生产经营相关的环保风险2025 年 09 月 18 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 30页内容目录1. 政策出台有望鼓励生育，或将刺激母婴行业发展.........................................................52. 母婴产业链价值分化，英氏控股毛利率较高，孕婴世界营收增长提速...................... 112.1. 英氏控股：婴幼儿辅食领域领先企业，以科研体系构筑品牌壁垒..........................112.2. 孕婴世界：数智化赋能，构建母婴连锁新生态.......................................................152.3. 骑士乳业：立足黄金奶源带的一体化乳企.............................................................. 202.4. 南方乳业：深耕西南乳制品市场，构建区域竞争壁垒............................................222.5. 母婴产业链相关标的财务数据对比......................................................................... 263. 风险提示..................................................................................................................... 29源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 30页图表目录图表 1： 为鼓励生育国家及各地政府出台了相关政策...................................................... 5图表 2： 2024 年出生人口数有所回升.............................................................................. 6图表 3： 母婴消费市场规模预计不断扩大.........................................................................6图表 4： 母婴产业链结构多元，涉及多个细分行业..........................................................6图表 5： 2020 年以来中国乳制品行业规模持续扩大........................................................ 7图表 6： 2024 年中国奶类产量有所下降.......................................................................... 7图表 7： 2017-2022 年乳制品线上零售额占比不断增加............................