九方智投控股(9636.HK)深度报告：流量与内容兼具的在线投教服务提供商

敬请阅读末页之重要声明 流量与内容兼具的在线投教服务提供商 公司评级：买入（首次覆盖） 近十二个月公司表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 41 70 955 绝对收益 44 80 1007 注：相对收益与恒生指数相比 分析师：张智珑 证书编号：S0500521120002 Tel：(8621) 50295363 Email：zzl6599@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 较早布局融媒体获客渠道，通过优质投顾产品和服务变现 互联网金融公司的商业模式本质是流量的再变现，而变现方式的差异主要体现在牌照类型的不同。公司作为证券投资咨询业务持牌机构，主要通过提供投顾产品和服务进行变现。与传统券商投顾及其他第三方投顾展业模式相比，九方智投的差异化一方面在于融媒体渠道更容易触达新一代个人投资者，通过客户分类分层使流量运营更加精细化；另一方面，公司搭建了专业的投研+内容运营团队为投顾提供支持，投顾以直播形式输出丰富且专业的内容，既能够满足投资者的投资咨询需求，又能够帮助投资者提升专业知识水平，进而提高与投资者的交互频率，增强用户粘性。 ❑ 成本端相对刚性，市场交投活跃带来较大业绩弹性 公司业绩表现与股市交投活跃度高度相关，当市场成交额越高，订单及收入增长越快。“9.24”行情以来市场成交额明显回升，入市投资者增加，公司订单金额爆发式增长。根据公司半年报，25H1 营收同比大幅增长 133%，确认收入的订单主要来自于去年下半年，今年二季度末公司合同负债为8.09 亿元，较 24 年末下降 7%。我们预计 25Q3 以来订单金额将随市场交投活跃而增加，继续支撑全年收入实现较快增长。25H1 公司归母净利润达到8.7 亿元，远高于 2022 年高点，这也反映出公司在市场交投持续活跃的情况下业绩具备较大的弹性。从成本端看，流量采购费和员工总成本占营收比重超过 50%，市场交投活跃有利于提升 ROI，释放经营杠杠。 ❑ 在线投资决策解决方案市场空间广阔 个人投资者数量持续增长，客户结构呈现年轻化，为在线投资者内容服务及金融信息软件服务带来了增量需求。新一代投资者更倾向于选择短视频、直播等方式获取投资理财信息，对个性化金融服务、投顾服务的需求也在提升。与可比公司的产品相比，九方的产品矩阵更简洁，高端产品定价更高、周期更短，能满足不同类型投资者的需求。在以抖音为代表的短视频平台迅速兴起后，公司抓住短视频平台流量机遇，精细化运营流量池，输出优质内容，形成了差异化竞争优势。 ❑ 渠道+内容优势明显，加快布局海外业务 MCN 渠道具备先发优势。公司是较早采用融媒体获客的财经资讯公司，建立了覆盖传统媒体及新兴 MCN 渠道的公域流量池。私域流量方面，目前主要通过企业微信承接公域流量池的客户，同时九方智投 APP 的自然流量也带来了用户留存。 持续迭代完善产品矩阵。公司于 2024 年整合现有产品，基于现有价格体系将旗舰版、擒龙版整合为“股道领航系列”与“超级投资家”。此外，为更好服务长尾客户推出“九爻股”小额产品系列。根据公司官方推介资料，2024 年付费用户数共 18.15 万人（不含股票学习机用户），其中大额产品13.1 万人、小额产品 5.1 万人。 强大的投研+运营团队产出优质内容。公司注重投研能力全面建设，形成更专业、更全面的投研团队，由九方研究所负责开发产品和服务的内容。-200%0%200%400%600%800%1000%1200%九方智投控股恒生指数证券研究报告 2025 年 09 月 15 日 湘财证券研究所 公司研究 九方智投控股（9636.HK）深度报告 2 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 根据 2025 年半年报，公司共有 462 名证券投资顾问、1935 名具备证券从业资格的员工，处于第三方投顾行业头部。此外，公司还具备专业的运营服务团队，为各大 IP 主播提供支撑。截至二季度末，内容开发制作人员、服务运营人员数量分别为 714 人（含研究所）、500 人，占比分别为 25%、17%。 拓展海外业务，布局数字资产。公司通过收购香港持牌机构加强在香港、美国及通过沪港通和深港通北向交易等核心市场的覆盖能力，提升行业竞争力及影响力。此外，公司通过配售融资布局数字资产领域，未来将通过“技术及经验复制+外部投资”，拓展数字资产行业经验，包括将金融信息技术延伸至数字资产场景。 ❑ 投资建议 公司作为国内领先的在线高端投教服务提供商，在融媒体获客渠道尤其是MCN 引流方面有显著先发优势，公司通过流量精细化运营及优质服务内容产出提高了客户粘性，与传统第三方投顾机构相比更具差异化的竞争优势。在市场成交额保持较高水平下，我们认为订单收入将保持较快增长，业绩具备较大弹性。 我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 14.9/17.4/18.8 亿元，EPS 分别为 3.19/3.73/4.02元，2025 年 9月 12 日收盘价对应PE 分别为 22x/19x/18x，对应 PS 分别为 8x/7x/6x，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ❑ 风险提示 （1）权益市场下行导致订单金额及收入增长不及预期风险。若权益市场在下半年波动加剧，投资者风险偏好回落，公司新订单获取将面临压力，订单增长不及预期将导致年内确认收入减少。假设 2025 年付费用户数量下降1%，当年营收将减少 3387 万元（较预测值下降 0.8%）。 （2）产品 ARPU 值下降及成本费用上升导致毛利率下行风险。若 2025年 ARPU 值下降 1%、员工成本增长 1%，2025 年毛利率将下降 0.25pct，归母净利润将减少 1906 万元（较预测值下降 1.3%）。 财务预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,306 4,065 4,760 5,397 同比 17.3% 76.3% 17.1% 13.4% 归母净利润（百万元） 272 1,492 1,746 1,883 同比 42.8% 447.8% 17.0% 7.9% 毛利率 82.1% 86.4% 87.2% 87.6% ROE 16.98% 62.84% 53.31% 44.35% 每股收益（元） 0.58 3.19 3.73 4.02 PE 122.69 22.40 19.14 17.74 PB 14.49 8.22 7.02 6.19 资料来源：同花顺 iFind、湘财证券研究所 1 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 “科技+投研”驱动，开启投教服务新模式 ...................................................................................................