灵宝黄金(03330.HK)深度报告：风好正是扬帆时

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 灵宝黄金（3330.HK）深度报告 风好正是扬帆时 2025 年 09 月 17 日 ➢ 灵宝黄金：老牌河南混改黄金矿企。灵宝黄金于 2002 年成立，2006 年 1月在香港联合交易所主板上市。2016 年 12 月，灵宝黄金从地方国有控股公司改制为混合所有制企业，目前深圳杰思伟业控股股份有限公司为灵宝黄金的控股股东，灵宝市国资持股 5.91%。公司现拥有五大矿山生产基地和一个冶炼加工企业，形成了日采选矿石 7000 吨，日处理金精矿 1000 吨，年产黄金 30 吨，白银 30吨，电解铜 1.5 万吨，工业硫酸 10 万吨的生产规模。 ➢ 经营全面向好，利润快速释放。公司营收主要来自黄金冶炼业务，利润主要由黄金采矿业务贡献。2025 年上半年，公司实现营收 78 亿元，同比增长 82%，主要收入来自黄金冶炼， 2025 年上半年冶炼分部和采矿分部收入占比分别为81.4%和 18.5%。公司归母净利润自 2020 年起持续增长，且自 2024 年起增速明显加快，利润正在快速释放。2024 年，公司实现归母净利润 6.98 亿元，同比增长 119.4%；2025 年上半年，公司实现归母净利润 6.64 亿元，同比增长335.3%，主要是由黄金采矿业务贡献。 ➢ 资源禀赋优秀，内生潜能强劲。资源量：截至 2024 年底，公司共有 37 个采矿权和探矿权，总探采面积达到 216.04 平方公里，总黄金资源量 131.8 吨。产量：公司 2022 年以来的矿产金产量维持稳定，每年产量 5-5.5 吨，2025 年上半年公司黄金产量大幅增长 59.8%至 2.9 吨。公司旗下拥有五大矿山生产基地，内生潜能强劲。（1）南山分公司：拥有 5 个金矿权，100%权益，合计开采规模 42.2 万吨/年，总采矿面积 51.4173 平方公里，资源量占公司比例 31.7%，当前产量贡献最高，旗下多个矿权正在开展勘探工作，未来资源量有望增加；（2）桐柏兴源公司：旗下金矿主要是老湾金矿，现有资源量 31.6 吨，其深部成矿潜力巨大，资源量有望大幅增长；（3）新疆哈巴河华泰：目前有 2 个采矿证、4 个探矿证，合计采证面积 4.8361 平方公里，总生产规模 31 万吨/年，探矿面积25.02 平方公里，勘探持续进行，未来具备增储潜力；（4）吉国富金：唯一的海外项目，吉国矿区采矿收入占比较低，经营逐步改善，2025 年上半年实现利润6246.7 万元；（5）赤峰金蟾：收入占比最小，目前处理规模 500 吨/日，但探证面积大，接近 30 平方公里，具备较大的增储潜力。此外，公司冶炼分部整体经营稳健，可以贡献微利，近 5 年也仅 21 年和 23 年出现小幅亏损。 ➢ 投资建议：公司利润开始快速释放，2025 年上半年产量增长明显，内生潜能强劲，未来黄金产量有望持续提升。叠加黄金价格景气，有望迎来量价齐升。我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 15.54/20.53/27.50 亿元，EPS分别为 1.21/1.60/2.14 元，对应 9 月 16 日 PE 分别为 13X、10X、7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：黄金价格波动风险，产量增长不及预期风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 11,867 16,896 18,204 19,747 增长率（%） 12.7 42.4 7.7 8.5 归母净利润 698 1,554 2,053 2,750 增长率（%） 119.4 122.6 32.1 33.9 EPS 0.54 1.21 1.60 2.14 P/E 28 13 10 7 P/B 5.8 4.1 2.9 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 9 月 16 日收盘价，汇率 1HKD=0.92RMB） 推荐 首次评级 当前价格： 16.71 港元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn 分析师 袁浩 执业证书： S0100525090001 邮箱： yuanhao@glms.com.cn 灵宝黄金(3330.HK)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 灵宝黄金：老牌河南混改黄金矿企 ........................................................................................................................... 3 2 经营全面向好，利润快速释放 .................................................................................................................................. 5 3 资源禀赋优秀，内生潜能强劲 .................................................................................................................................. 8 3.1 南山分公司：整合多个金矿权，产量贡献最高 ......................................................................................................................... 11 3.2 桐柏兴源公司：老湾金矿增储潜力巨大 ...................................................................................................................................... 13 3.3 新疆哈巴河华泰：勘探进度快，存增储潜力 .............................................................................................................................. 15 3.4 吉国富金：首次踏足海外，经营正逐步改善 .............................................................................................................................. 16 3.5 赤峰金蟾：探证面积