固定收益海外专题：如何看待当前汇率与利率走势？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看待当前汇率与利率走势？ 证券研究报告 2020 年 01 月 15 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 王安东 联系人 wangad@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：各部委工作会议透露出哪些具体方向？-部委工作会议点评》 2020-01-14 2 《固定收益：如何看待 MLF 利率调整的可能性和影响？-利率债市场周报（2020-01-13）》 2020-01-13 3 《固定收益：2019 债市监管政策与违约处置回顾-违约债券处置机制研究》 2020-01-12 固定收益海外专题 （1）2018 年年初以来，人民币汇率主要受两个因素影响，一是美元指数，美元升则人民币则跟随贬值；二是是贸易摩擦，形势好则人民币升值，形势恶化则人民币贬值。2019 年 12 月 13 日以来，美元同步升值，因而这一轮人民币升值，主要还是受谈判进展的影响。 （2）2019 年 2 月-4 月贸易缓和期间，人民币汇率水平在 6.7-6.8 之间窄幅波动；5 月美方出台 2000 亿关税提高税率，人民币汇率从 6.9 开始逐步贬值。目前人民币汇率已经回到 8 月 6.9 的水平，大概率会回到 2019 年初6.7-6.8 的水平，这可能是短期内这一轮人民币升值的大概位置。 （3）中期看，一方面取决于第二阶段谈判进展；另一方面要关注全球经济与货币政策组合变化带来的美元走势。总体人民币可能暂时告别贬值。 （4）对利率有何影响？ 本轮人民币汇率很大程度上受外部因素影响，汇率本身受谈判进展影响。央行的操作逻辑也有所不同，因而和此前的汇率、利率关系情况不同。 2019 年的人民币贬值完全对冲了关税税率的上升。因而，不能低估人民币升值对于出口以及出口产业链的负面影响。 从外资配置的角度来看，投资者并不仅仅获得利差形成的持有收益，还有升值预期带来的汇率收益。当前人民币贬值预期在减弱，如果人民币升值预期形成，中美利差则可以继续压减。 从央行操作来看，需要关注央行是否需要合理对冲汇率波动压力，如果未来升值压力持续，而降低政策利率又是选项之一，那么对于债券市场而言并非不利。 风险提示：央行操作超预期收紧，贸易形势恶化 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 人民币为何升值？ ........................................................................................................................ 3 2. 未来人民币汇率将如何演化？ ................................................................................................... 6 3. 对利率有何影响？ ........................................................................................................................ 8 图表目录 图 1：人民币汇率 ............................................................................................................................................. 3 图 2：人民币汇率和贸易谈判 ..................................................................................................................... 3 图 3：美国关税时间表 ................................................................................................................................... 6 图 4：美国 GDP 分项 ...................................................................................................................................... 7 图 5：人民币内生贬值压力 .......................................................................................................................... 7 图 6：10 年国债收益率和人民币汇率 ...................................................................................................... 8 图 7：PMI 和人民币汇率 ............................................................................................................................... 8 图 8：中国国际收支 ........................................................................................................................................ 8 图 9：央行资产负债表分项 .......................................................................................................................... 8 图 10：中美平均关税税率 ............................................................................................................................ 9 图 11：人民币贬值对关税的对冲 ...........................................................................................