投资策略专题：科技板块轮番表现，后续应该关注的核心问题是？

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略 证券研究报告 2020 年 01 月 12 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-全面降准改善资金面，北上流入与基金发行齐放量-一周资金面及市场情 绪 监 控 （ 20191230-20200103 ）》 2020-01-07 2 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-基金发行活跃，北上流入放缓-一 周 资 金 面 及 市 场 情 绪 监 控（1223-1227）》 2020-01-01 3 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-央行公开市场加大投放，市场情绪显著回暖-一周资金面及市场情绪监 控（1216-1220）》 2019-12-24 科技板块轮番表现，后续应该关注的核心问题是？ 核心结论： 1、在 11 月下旬开始的多篇报告和路演中我们提到，年度配置方向的胜负手，包括：【新能源车】、【PCB】、【光伏】、【面板】、【传媒】、【竣工链条】。目前来看，逻辑正在逐步兑现，这其中大部分板块在年末年初都有明显上涨。 2、但是当前大家担心的是，这其中很多板块，包括消费电子在内，经过轮番上阵以后，从估值和涨幅来看，已经过渡消耗了不少的预期。那么春季躁动过后，2020 年是否可能面临压力？本篇策略报告，我们主要从几个方面对此进行展开： （1）中短期持股（一年维度）决定股票超额收益的是什么？ （2）为什么对于长期持股估值是非常重要的指标，而短期持股几乎没有正面贡献？ （3）对于科技股，当前应当重点关注的问题是什么？ （4）天风策略 ROE 选股模型如何验证上述问题？ 风险提示：经济下行风险，政策不及预期风险等 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中短期持股（一年维度）决定股票超额收益的是什么？ ..................................................... 4 2. 为什么对于长期持股估值是非常重要的指标，而短期持股几乎没有正面贡献？ ........... 7 2.1. 在景气度趋势改善的过程中，盈利大概率是不断超预期的 ......................................... 11 2.2. 什么类型和阶段的公司，可以给更高的估值？ ................................................................ 23 3. 对于科技股，当前应当重点关注的问题是什么？ ................................................................ 24 4. 实证检验：天风策略 ROE 选股模型如何验证上述问题？ ................................................. 26 图表目录 图 1：涨幅分组与每组的 ROE 中位数 ...................................................................................................... 5 图 2：涨幅分组与每组的 ROE 变化率 ...................................................................................................... 5 图 3：涨幅分组与每组的扣非增速中位数 .............................................................................................. 5 图 4：涨幅分组与每组的扣非增速变化率 .............................................................................................. 6 图 5：涨幅分组与每组的营收增速中位数 .............................................................................................. 6 图 6：涨幅分组与每组的营收增速变化率 .............................................................................................. 6 图 7：涨幅分组与每组的毛利率中位数 ................................................................................................... 7 图 8：涨幅分组与每组的毛利率变化率 ................................................................................................... 7 图 9：涨幅分组与每组的当年年初 PE ...................................................................................................... 8 图 10：涨幅分组与每组的当年年初 PB 历史分位 ................................................................................ 8 图 11：电子当年分组与每组的当年年初 PE .......................................................................................... 9 图 12：医药当年分组与每组的当年年初 PE .......................................................................................... 9 图 13：全市场第一年分组与每组的第一年年初 PB 历史分位 ..............