农业银行的故事：股票篇

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农业银行（601288） 证券研究报告 2025 年 09 月 16 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.04 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 319,244.21 流通 A 股股本(百万股) 319,244.21 A 股总市值(百万元) 2,247,479.24 流通 A 股市值(百万元) 2,247,479.24 每股净资产(元) 7.65 资产负债率(%) 93.28 一年内最高/最低(元) 7.55/4.44 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 曹旭冉 联系人 caoxuran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《农业银行-半年报点评:营收盈利提速，资产质量稳健》 2025-09-01 2 《农业银行-季报点评:规模稳步扩张，非息表现亮眼》 2025-05-01 3 《农业银行-年报点评报告:盈利持续 向上》 2025-04-08 股价走势 农业银行的故事：股票篇 2025 年以来，农业银行成为 A 股上市银行里一颗“闪亮的明珠”，截至 9 月 9 日年内涨幅高达 40%，并一度夺得总市值冠军宝座。农业银行在 A 股市场拔得头筹并非偶然，而是经营价值被市场广泛认可的结果。 我们将农业银行的经营密码总结为“三好公式+四大亮点”。 所谓“三好公式”，即：“好战略+好执行=好经营”。 1、战略好在哪儿？ 农业银行全面实施“三农”普惠、绿色金融、数字经营三大战略。其中，以县域金融为代表的“三农”普惠战略位居首位，在当前“资产荒”压力加大、收益率持续下行背景下，成为农业银行跑出“超额收益”的“基石”。我们认为，农业银行的战略符合“三好标准”，即好在“高瞻远瞩”、“根植禀赋”和“守正创新”。 2、执行好在哪儿？ 我们认为，农业银行战略落地成效佳且可持续，主要源于其执行层的“三好保障”，即好在以谷澍董事长为“班长”的“坚守卓越的管理层团队”、以三农金融事业部为代表的“创新完善的组织架构”和在网点布局、风控模式、科技赋能等方面“精准有效的业务策略”。 3、经营好在哪儿？ “好战略”和“好执行”相配合，最终兑现至农业银行“好”的经营成果，即经营好在“客群基础稳固”、“特色业务发力”和“盈利韧性更强”。 “三好公式”映射到基本面上，是信贷、息差、不良和拨备的“四大亮点”： 亮点一：受益于县域经济潜力释放和县域地区的深度布局，农业银行未来信贷增长空间相较于同业更大。 亮点二：深耕县域客群，个人活期存款占比为可比同业第一，叠加面对小额零售客户的议价权优势，农业银行存款成本同业偏低，息差韧性更强。 亮点三：农业银行在不良认定严格的同时实现不良率可比同业最低。并且，由于涉房类业务占比较低，在本轮重点领域风险暴露中所受影响相对较小，涉房类业务不良率整体可控。 亮点四：高额拨备夯实安全垫，风险抵补能力、利润反哺能力都领先同业。 展望未来，农业银行将在双线逻辑下延续估值提升之路。我们认为，对农业银行而言，一是红利属性对中长期资金的吸引力依然存在；二是其具备大行领先的成长预期，业绩潜力释放将成为估值修复的重要驱动力。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别同比增长 1.98%、3.94%、4.63%，对应现价 BPS：7.69、8.12、8.53 元，维持“买入”评级。 风险提示：息差加速下行，资产质量恶化，经营合规风险，股价冲高回落。 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 6,948 7,106 7,211 7,472 7,769 增长率（%） -4.14 2.26 1.49 3.62 3.97 归属母公司股东净利润（亿元） 2,694 2,821 2,877 2,990 3,129 增长率（%） 3.94 4.72 1.98 3.94 4.63 每股收益（元） 0.77 0.81 0.82 0.85 0.89 市盈率(P/E) 9.15 8.73 8.56 8.24 7.88 市净率(P/B) 1.02 0.95 0.92 0.87 0.83 资料来源：wind，天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%2024-092025-012025-05农业银行沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 农业银行的经营密码：好战略+好执行=好经营 ......................................................................... 4 1.1. 战略“好”在哪儿？................................................................................................................. 4 1.2. 执行“好”在哪儿？................................................................................................................. 6 1.3. 经营“好”在哪儿？............................................................................................................... 10 2. 亮点一：县域经济潜力释放，前瞻布局下信贷增长优势可比同业最大 ............................ 13 3. 亮点二：个人活期占比可比同业第一，净息差韧性较强....................................................... 16 4. 亮点三：严格认定下不良率可比同业最低，涉房类贷款占比可比同业最低 ................... 18 5. 亮点四：拨备安全垫可比同业最厚，风险抵补和利润反哺能力领先 ................................ 19 6. 农业银行的估值提升逻辑：银行版“农村包围城市” ........................................................... 20 7. 投资建议 ................................................................................................................................................ 21 8. 风险提示 .......................