固定收益专题：2.2%25以上信用债一览-天风证券

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 固定收益 证券研究报告 2025 年 09 月 04 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 赵悦颖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070008 zhaoyueying@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：黄金 3600，怎么看？-海外市场点评》 2025-09-03 2 《固定收益：一文全览“美国债券市场”-境外债专题》 2025-09-02 3 《固定收益：美联储降息的路径演绎：3 种情景-以史为鉴，美联储降息路径及 资产展望》 2025-09-01 2.2%以上信用债一览 2.2%以上，城投债有哪些？ 截至 2025 年 8 月 29 日，全国存量城投债规模为 185744 亿元，估值在 2.2%以上存量债有 60791 亿元，占比 32.7%；估值在 2.2%以上的公募非永续城投债有 25218 亿元，占整体存量债比重 13.6%。分省来看： （1）江苏、浙江、安徽、福建等区域整体估值较低，2.2%以上债券占比较低，均在 30%以下，但规模相对较大；江苏 1-3 年 AA(2)的存量较为丰富。 （2）四川、湖南、湖北、江西等区域整体估值处于中游，2.2%以上占比相对较高，在 30-40%区间。其中四川 2.2%以上存量超 4100 亿元。 （ 3） 河 南、 山东 、 陕西 等区 域 整体估值相 对较 高， 区域 整体 估值 在2.23-2.34%区间，2.2%以上债券占比在 44-60%区间。其中山东区域 2.2%以上存量超 8000 亿元，公募非永续存量超 2900 亿元。 （4）重庆、天津、云南、广西、贵州等区域，2.2%以上债券占比在 38-72%区间，贵州省占比居高。重庆区域 2.2%以上债券集中在 3 年期以上隐含AA(2)，天津、云南、广西区域在隐含 AA 仍有一定存量。 聚焦省内，2.2%以上城投债如何分布？ 我们进一步聚焦省内，仍根据上文所梳理的 4 个梯队来观察，聚焦 2.2%以上债券，并关注其中的公募非永续债： （1）江苏、浙江、安徽、福建； （2）四川、湖南、湖北、江西； （3）河南、山东、陕西； （4）重庆、天津、云南、广西、贵州。 2.2%以上，产业债有哪些？ 截至 2025 年 8 月 29 日，存量产业债规模为 118616 亿元，2.2%以上的存量债规模为 27153 亿元，占全部存量债的 22.9%；估值在 2.2%以上的公募非永续城投债有 18902 亿元，占整体存量债比重 15.9%。 分行业观察，估值 2.2%以上占比较高且存量较多的行业有房地产、综合（存量均超 4000 亿元），公用事业（存量超 3000 亿元），建筑装饰、非银金融（存量均超 2000 亿元），以及煤炭、交通运输、商贸零售（存量均超 1000亿元）。 2.2%以上，金融债有哪些？ 截至 2025 年 8 月 29 日，存量金融债规模为 151793 亿元，2.2%以上的存量债规模为 18021 亿元，占全部存量债的 11.9%。 银行二级债 2.2%以上存量超 11000 亿元，集中于长期限债项；农行、中行、建行、工行、民生银行、交行、邮储行、天津银行、恒丰银行等主体存量较多。 银行永续债 2.2%以上存量超 3700 亿元；民生银行、平安银行、广州农商行、哈尔滨银行、成都银行、渤海银行、中原银行等主体存量较多。 保险债 2.2%以上存量超 1500 亿元，平安人寿保险、泰康人寿保险、阳光人寿保险等主体存量相对较多。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2.2%以上，城投债有哪些？ ................................................................................................................ 3 2. 聚焦省内，2.2%以上城投债如何分布？......................................................................................... 5 2.1. 江苏、浙江、安徽、福建 ........................................................................................................ 5 2.2. 四川、湖南、湖北、江西 ........................................................................................................ 7 2.3. 河南、山东、陕西 ..................................................................................................................... 9 2.4. 重庆、天津、广西、云南、贵州......................................................................................... 11 3. 2.2%以上，产业债有哪些？ .............................................................................................................. 13 4. 2.2%以上，金融债有哪些？ .............................................................................................................. 14 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 15 图表目录 图 1：2.2%以上存量信用债规模、估值及分布情况（亿元、%） ................................................. 3 图 2：各省城投债 2.2%以上存量规模、估值及分布情况（亿元、%） .....