境外债专题：一文全览“美国债券市场”-天风证券

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 一文全览“美国债券市场” 证券研究报告 2025 年 09 月 02 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 韩晨晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070007 hanchenchen@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：美联储降息的路径演绎：3 种情景-以史为鉴，美联储降息路径及资产展望》 2025-09-01 2 《固定收益：流动性跟踪-9 月资金跨季的新变化》 2025-09-01 3 《固定收益：固定收益定期-转债主 体上半年业绩如何？》 2025-09-01 境外债专题 美国债券市场概览 从全球视角出发，美国固定收益市场是全球规模最大的固收市场。2024 年，美国固收市场规模高达 58.2 万亿美元（BIS 口径），占全球总量的 40.10%，为中国内地市场的 2.32 倍。 截至 2025 年一季度，美国固收市场存量已达 47.44 万亿美元（SIFMA 口径，剔除 ABS 和 MBS），其中美国国债占比最大，超过 60%，公司债和市政债则合计占市场存量的三成以上，分别占比 23.94%、8.92%。 从发行量规模来看，2025 年上半年，美国固定收益市场发行量为 5.70 万亿美元，相较 2024 年同期增长 14.21%。 从日均交易量规模来看，2025 年上半年，美国固定收益市场日均交易量为1.54 万亿美元，相较 2024 年全年的日均交易量增长 19.34%。 从日均换手率来看，国债换手率最大，MBS 次之，公司债、市政债、联邦机构债和 ABS 的换手率则长期低于 1%。 美国信用债市场概览 在信用债市场分析中，重点探讨了市政债和公司债两大板块： （1）美国市政债市场：截至 2025 年一季度，其存量规模达到 4.23 万亿美元。总交易笔数和总交易量在 2022 年及之后有明显的回升，在 2025 年上半年达到 1.92 万亿美元，总计 870.38 万笔，分别相比同期增长 18.99%、26.04%。2024 年日均换手率达到 0.32%，以个人投资者为主要持有者，占比 45.24%；发行的市政债券评级普遍较高，超过九成的市政债获得 A 级或以上评级，历史违约率也处于极低水平。 （2）美国公司债市场：存量规模持续扩张，在 2025 年一季度达到 11.36万亿美元。历年美国公司债的发行量波动较大，2025 年上半年总发行量为1.17 万亿美元，同比增长 5.14%。2024 年日均换手率达到 0.45%，市场由机构投资者主导，外国投资者为最大持有群体。尽管投资级债券在发行和交易中占主导地位，但公司债的整体信用评级低于市政债，高收益债的违约风险受经济周期影响也更为显著。 美国其他债券市场概览 此外，报告还补充分析了其他关键债券类别： （1）美国国债：作为市场中流动性最高的资产，国债存量在 2025 年上半年已达 28.65 万亿美元。发行结构以短期国债为主，占 2025 年上半年发行总量的 83.14%，日均交易量大，流动性强。 （2）联邦机构债：存量规模自 2022 年起开始回升，到 2025 年第一季度已达到 1.98 万亿美元。发行量波动较大，而交易量呈现下降的趋势，日均交易额已从 2014 年的 60.5 亿美元缩减至近年的 30-40 亿美元区间。 （3）MBS、ABS 市场：在 2025 年上半年，MBS 的发行量达到 8653.81 亿美元，ABS 发行量为 2146.59 亿美元。在交易层面，MBS 的流动性远超 ABS，2025 年第一季度其日均交易量为 3707.64 亿美元，而 ABS 仅为 73.13 亿美元。从日均换手率来看，MBS 换手率高于 ABS，分别在 2021 年达到 2.40%、0.09%。 风险提示：数据口径变动、中美市场结构差异、政策变化超预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 美国债券市场概览 ................................................................................................................................ 5 1.1. 全球固定收益市场 ..................................................................................................................... 5 1.2. 美国固定收益市场 ..................................................................................................................... 6 2. 美国信用债市场概览.......................................................................................................................... 10 2.1. 美国市政债市场........................................................................................................................ 10 2.1.1. 市政债存量与一级发行 ............................................................................................... 10 2.1.2. 市政债二级交易 ............................................................................................................ 12 2.1.3. 市政债持有者结构 ........................................................................................................ 13 2.1.4. 市政债评级与违约情况 ............................................................................................... 13 2.2. 美国公司债市场......................