公用事业行业专题研究：2025两网公司中长期债券发行加速

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2025 年 09 月 16 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 裴振华 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524050003 peizhenhua@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《公用事业-行业深度研究:AI 带动数据中心景气向上，电力需求有多少？》 2025-09-08 2 《公用事业-行业专题研究:如何看待广 东 火 电 资 产 盈 利 差 异 ？ 》 2025-08-21 3 《公用事业-行业专题研究:136 号文的实施，是否会加速可再生能源补贴问 题的解决？》 2025-07-25 行业走势图 2025 两网公司中长期债券发行加速 专题 国家电网与南方电网承担着大规模电网建设任务，如特高压工程、配电网升级、新能源消纳等项目。债券融资可快速筹集资金，缓解项目建设的资金缺口，确保工程进度。我们从两网公司的历史发债情况进行梳理，分析 2025年电网公司的发债情况差异。 核心观点 2025 年国网与南网的中长期债券发行规模远超历史同期 2024 年以来，中国电力系统供需总体平衡，但仍面临新能源发用区域错位、输电线路和储能及调峰电源建设滞后等问题。对此，电网企业投资额未来一段时间将保持较高规模，2025 年国网、南网电网投资或将超过 8250 亿元，较 2024 年增长 2200 亿元。 两网发债规模大幅增长、且债券期限普遍较长。①国家电网在“十四五”期间（截至 2025M8）发行债券规模 1.46 万亿，超过“十二五”与“十三五”加总之和。同时，2025M1-8 国网发债规模（4395 亿元）较 2024 年全年增长 56%，且债券期限大于等于 5 年的比例达 51%，远超历史同期。②南方电网 2002 年-2025 年 8 月累计发行 9688 亿债券，其中“十四五”（截至2025M8）累计发债 4063 亿元。同时，2025M1-8 南网发债规模（929 亿元）接近 2024年全年，发行期限大于等于 10 年以上的已经达到 140 亿。 财务指标对比：国家电网负债率较低，南方电网盈利质量略高 电网资产规模逐年累积向上，2025H1 国家电网、南方电网资产规模达 5.96、1.39 万亿元；同期资产负债率分别为 54.2%、60.6%。 对比两网经营指标，2024 年国家电网营业收入、净利润为 39,193、773 亿元，分别达同期南方电网的 4.6、3.9 倍。但从盈利质量的角度来看，2024年南方电网 ROA、ROE 分别为 2.9%、3.8%，均高于同期国家电网水平。 两网成立结算公司，明确以专项融资解决补贴缺口问题 再生能源补贴缺口问题凸显，中国可再生能源学会风能专业委员会测算2021 年底补贴拖欠累计约 4000 亿元。2022 年，国家发展改革委、财政部、国资委同意设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司，统筹解决可再生能源发电补贴问题。补贴资金缺口按照市场化原则通过专项融资解决，专项融资本息在可再生能源发展基金预算中列支。 投资建议 面对新能源发用区域错位、输电线路和储能及调峰电源建设滞后等问题，电网资本开支 2025 年明显提速。同时，第一批可再生能源合规清单发布已两年有余，此前政策已明确通过专项融资方式解决补贴缺口问题，我们看好补贴拖欠问题的加速解决。具体标的方面，建议关注新能源运营商【龙源电力】【大唐新能源】【新天绿色能源】【三峡能源】【华电新能】【晶科科技】【节能风电】【太阳能】【中广核新能源】，火电转型新能源运营商【华润电力】【华能国际】【国电电力】，垃圾焚烧发电公司【瀚蓝环境】【绿色动力】【光大环境】。 风险提示：宏观经济下行、电力价格波动、新能源装机增速不及预期、电站造价提高、新能源消纳不及预期、补贴发放不及预期等。 0%6%12%18%24%30%36%42%2024-092025-012025-05公用事业沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2025 年国网与南网的中长期债券发行规模远超历史同期........................................................ 3 1.1. 中国电力供需总体平衡，2025 年电网投资提速 .............................................................. 3 1.2. 国家电网：2025M1-8 发债规模较 2024 年全年增长 56% ............................................. 4 1.3. 南方电网：2025M1-8 发债规模接近 2024 年全年.......................................................... 6 2. 财务指标对比：国家电网负债率较低，南方电网盈利质量略高 ........................................... 7 3. 两网成立结算公司，明确以专项融资解决补贴缺口问题......................................................... 8 4. 投资建议 .................................................................................................................................................. 8 5. 风险提示 .................................................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：2002-2025M8 国家电网每年发债情况..................................................................................... 4 图 2：国网发行期限≥5 年债券情况..................................................................................................... 5 图 3：国网发行期限≥10 年债券情况 ..............................................................................