“新秩序研究”系列四：再通胀魅影，美联储独立性冲击

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 再通胀魅影：美联储独立性冲击 证券研究报告 2025 年 09 月 10 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 赵志远 联系人 zhaozhiyuan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：中观景气度高频跟踪及运用-中观景气度数据库和定量模型应用》 2025-09-08 2 《投资策略：牛市波动加大之后，如何 演 绎 ？ -A股 策 略 周 思 考 》 2025-09-07 3 《投资策略：国务院：支持全民健身中心、体育公园等体育场地设施发行 REITs-周观 REITs》 2025-09-07 “新秩序研究”系列四 导读：2025 年以来，美国特朗普总统 2.0 时代推行的“新政”，在众多领域影响市场。为了更好的记录和观测这些“灰犀牛”，我们的“新秩序”系列应运而生。进入 9 月，海外市场（尤其是美国市场）最为关注的宏观议题当属降息周期的重启。一方面，通胀数据近几个月以来相对“合意”，9 月降息周期开启的确定性愈发明朗。另一方面，特朗普对于美联储不断施压，也试图通过调整现有美联储理事结构、推选下一任主席的方式来影响降息周期的启动。基于此，本文站在当下的时点，希望通过对于美联储的“横向扫描”，来判断本轮“美联储独立性冲击”的影响。 影响 1：直接干涉——解雇美联储理事。2025 年以来，美国总统特朗普已多次通过“场外因素”挑战影响美联储的货币政策权威性与独立性。近期其公开宣布解除美联储理事即为明显的“直接干涉”。以历史的眼光来看，本次总统直接解雇理事对美联储独立性的影响具有鲜明的里程碑意义。从事实层面出发，本次罢免美联储理事的核心争议在于两个方面。从程序层面上看，特朗普罢免库克的做法，将面临一些法律层面的挑战和质疑。从证据层面上看，目前特朗普针对库克的指控本身尚未经法庭证实。 影响 2：间接干涉——施压美联储主席。除了解雇美联储理事之外，本次特朗普执政周期内，还多次施压现任美联储主席鲍威尔，督促其尽快降息。复盘历史来看，特朗普在其第一次任内亦出现过对于美联储的抨击行为，但远不及本次激烈。在第二任期内，特朗普大约 43 次针对鲍威尔，所有攻击都发生在 4 月之后。从动机来看，特朗普对于美联储主席的施压目的主要是为了提前开始降息周期，助力其任期下的美国经济企稳向上。 构建美联储独立性评估体系。我们将通过拆解美联储的架构和整理美联储理事政治“光谱仪”来刻画总统权力对于美联储独立性的理论干预可行性和现实影响。拆解美联储的运行机制，可以从组织架构、人事任免和决策机制三方面出发，并通过法定职责设计、委员任期制度、预算自主权和罢免限制四方面来保障其独立性。回到现实视角，分析当下的美联储是否存在政治倾向性时我们针对当下美联储理事会、地方联储董事会、经济学家和主席候选人共计四个维度的主体政治倾向进行了分类评估。 综合来看，随着美国“对等关税”第二阶段的政策蓝图和实际利率水平逐渐清晰，其对微观实体经济的价格传导或许才刚开始显现。而传统经济手段中压制通胀的最有效手段——货币政策如果因美联储的独立性受损，或进一步放大美国经济后续进入“再通胀”的可能。以一个更广阔的视角来看，今年以来美元货币所代表的“广义国家信用”持续受到冲击，背后是国际政治经济秩序变化后的必然因果。当美国政府当局的传统政策工具（财政手段）已经被应用到了一个相对极限的水平，而推动经济全要素水平更上一级的技术进步仍未完全成熟时，曾经的分权政治默契和传统政治框架或遭受挑战。在此过程中，美元的储备货币地位和美国的制度公信力或持续受到影响，而商品市场，尤其是贵金属方向，明显受益于全球潜在的投资组合分散趋势。在此影响下，资源品或值得继续关注。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 降息周期的启动与特朗普的“黑手”............................................................................................. 3 2. 美联储的独立性冲击............................................................................................................................ 3 2.1. 特朗普 2.0 时代对于美联储独立性的影响.......................................................................... 3 2.1.1. 影响 1：直接干涉——解雇美联储理事 ................................................................... 3 2.1.2. 影响 2：间接干涉——施压美联储主席 ................................................................... 5 2.2. 构建美联储独立性评估体系 ................................................................................................... 6 2.2.1. 拆解美联储的运行机制 ................................................................................................. 6 2.2.2. 美联储政治倾向“光谱仪” ........................................................................................ 9 3. 展望后续，需关注美国“再通胀”风险 ...................................................................................... 12 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 12 图表目录 图 1：截至 9.5 的美联储降息概率点阵图............................................................................................ 3 图 2：本轮特朗普解雇