全球智能硬件ODM头部厂商，AI驱动多业务协同发展

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电子 | 消费电子非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师葛星甫SAC：S1350524120001gexingfu@huayuanstock.com白宇SAC：S1350525030002baiyu@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 09 月 10 日收盘价（元）84.24一 年 内 最 高 / 最 低（元）105.98/43.66总市值（百万元）85,567.17流通市值（百万元）48,137.34总股本（百万股）1,015.75资产负债率（%）74.64每股净资产（元/股）23.23资料来源：聚源数据华勤技术(603296.SH)——全球智能硬件 ODM 头部厂商，AI 驱动多业务协同发展投资要点：“3+N+3”全球智能大平台，业绩增长显著。全球智能硬件 ODM 头部企业，专注于智能手机、笔记本电脑和数据中心三大核心业务，积极布局机器人、软件和汽车电子等新兴领域。2024 年营收 1098.78 亿元，同比增长 28.8%；归母净利润 29.26 亿元，同比增长 8.1%。2019-2024 年公司营业收入由 353 亿元提升至 1099 亿元，CAGR 达 25.5%，公司实现归母净利润由 5.1 亿元提升至 29.3 亿元，CAGR 达 42.1%。AI 算力需求激增，服务器业务增长强势。AI 模型迭代加速 AI 服务器出货量增长，全球 AI 服务器出货量由 2020 年的 50 万台激增至 2024 年的 200 万台。华勤技术凭借强大的 ODM 研发与整合能力，2024 年数据中心业务营收同比增长 178.8%。公司提供通用服务器、AI 服务器、交换机等全栈式服务器产品组合，成为国内多家云厂商核心供应商。笔电出货量高速增长，积极拥抱 AI 产业趋势。华勤技术笔记本电脑出货量高速增长，2024年达 1500 万台。随着供应链向大陆转移，预计笔电业务将保持增长。2025 年 AI PC 全球出货量预计达 1.5 亿台，公司和客户合作的 AIPC 或将持续量产出货，加速拓展 PC 生态产品，泛 PC 类办公场景产品也有望为公司 PC 业务带来新的增量。智能终端产品需求复苏，ODM 渗透率上扬。2024 年全球智能手机出货量增长 7%，达到 12.2亿部。公司积极推进 AI 技术融合与应用，凭借多年技术积累与客户拓展，智能手机 ODM 市场份额维持行业领先地位。2024 年公司智能穿戴产品营收同比增长 74.7%，公司预计将持续与客户深度合作，智能穿戴市场份额有望进一步提升。汽车电子市场规模增长迅速，ODM 厂商迎来发展机遇。2024 年中国汽车电子市场规模达到1.22 万亿元，同比增长 10.95%，预计 2025 年将增至 1.28 万亿元。整体汽车市场发展态势良好，为 ODM 厂商带来机遇。公司聚焦座舱、显示屏、智驾三大方向，建立全栈自研能力和车规级制造中心，持续获得客户认可，业务逐步形成规模效应。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 40/48/58 亿元，同比增速分别为 36%/20%/22%，当前股价对应的 PE 分别为 22/18/15 倍。我们选取龙旗科技、立讯精密、工业富联为可比公司，根据 iFinD 一致预期，可比公司 2025-2027 年平均 PE 分别为29/21/17 倍，鉴于公司成熟数据中心业务体系、显著客户优势，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：海外芯片供给风险；宏观消费不及预期；国内云厂商资本开支不及预期盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）85,338109,878160,624189,043222,840同比增长率（%）-7.89%28.76%46.18%17.69%17.88%归母净利润（百万元）2,7072,9263,9674,7625,795同比增长率（%）5.59%8.10%35.56%20.05%21.68%每股收益（元/股）2.662.883.914.695.70ROE（%）12.97%12.98%15.70%16.68%17.81%市盈率（P/E）31.6129.2421.5717.9714.77资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 09 月 15 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 40/48/58 亿元，同比增速分别为36%/20%/22%，当前股价对应的 PE 分别为 22/18/15 倍。我们选取龙旗科技、立讯精密、工业富联为可比公司，根据 iFinD 一致预期，可比公司 2025-2027 年平均PE 分别为 29/21/17 倍，鉴于公司成熟数据中心业务体系、显著客户优势，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设我们预测公司 2025-2027 年高性能计算机与智能终端业务稳定增长，高性能计算机业务营收增速分别为 47.1%/20.1%/21.7%，毛利率分别为 6.6%/6.5%/6.3%，智能终端业务营收增速分别为 44.7%/10.3%/8.3%，毛利率分别为 12.5%/13.1%/13.6%。投资逻辑要点（1）服务器增量空间广阔：AI 模型训练推理需要海量算力支撑，算力需求使得国内外头部云厂商加速 AI 基础设施部署，AI 服务器与交换机作为数据中心的核心，出货量有望迎来高速增长，公司凭借定制化、大规模量产等优势，数据业务有望持续高速增长。（2）手机、笔电 ODM 渗透率提升：华勤笔电业务打破台厂垄断，份额不断提升，加之 AIPC 出货量逐年提升，PC 或将成为新的增长点。智能手机出货量稳定，华勤作为行业领先企业占据着稳定份额，随着 ODM 渗透率提升，以及 AI 手机逐渐向低端市场下沉，手机业务或可迎来新的增量。（3）新业务逐渐起量：汽车电子市场空间广阔，华勤已形成全栈式产品，有望迎来利润高速增长期。核心风险提示海外芯片供给风险；宏观消费不及预期；国内云厂商资本开支不及预期请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 智能硬件 ODM 头部战略升级—“3+N+3”全球智能产品大平台 .....................................51.1. 全球智能产品平台，打造“3+N+3”产品结构.........................................................51.2. 业绩稳步增长，新兴业务驱动增强........................................................................... 52. 高性能计算增长强势，成为业绩增长关键支柱.............................................................72.1