医药行业周报：PD1/VEGF/IL-2潜力可期，建议继续关注上海谊众

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com联系人板块表现：PD1/VEGF/IL-2 潜力可期，建议继续关注上海谊众——医药行业周报（25/9/8-25/9/12）投资要点：本周医药市场表现分析：9 月 8 日至 9 月 12 日，医药指数上涨 1.03%，相对沪深 300 指数超额收益为 0.47%。本周，受特朗普政府关于加大中国药品审查消息的影响，创新药板块波动较大，但我们认为在中国创新药强势崛起的事实和 MNC 的利益需求等多因素下，中国创新药持续 BD 的趋势有望持续，我们继续看好创新药，建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，A 股）信立泰、热景生物、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、康方生物、信达生物、翰森制药；2）25 年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注 CXO 及产业链（药明康德、泰格医药、百普赛斯等）、昆药集团、马应龙、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、麦澜德等；3）集采边际改善：医疗耗材（南微医学、微电生理、爱博医疗、心脉医疗等），药品（人福医药、恩华药业等）。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量 263 家，下跌个股 220 家，涨幅居前为振德医疗（+41%）、浩欧博（+28%）、济民健康（+26%）、康为世纪（+23%）、奥精医疗（+20%），跌幅居前为悦康药业（-18%）、迈威生物-U（-14%）、易瑞生物（-14%）、上海谊众（-13%）、益方生物-U（-12%）。PD1/VEGF/IL-2 三抗机制上互补明显，建议关注上海谊众。靶点机制：1）PD-(L)1：PD-1及其配体 PD-L1 通路控制肿瘤微环境中免疫耐受的诱导和维持。PD-1/PD-L1 的活性负责癌症中 T 细胞的活化、增殖和细胞毒性分泌，从而降低退化的抗肿瘤免疫反应；2）VEGF(R)：血管内皮生长因子（VEGF）是一类调节血管生成的因子。VEGF 在许多肿瘤中表达并诱导形成的异常的肿瘤血管，刺激肿瘤血管形成，使血管易漏、扭曲，不成熟。VEGF 参与肿瘤生长的整个过程，是最重要的血管生成因子；3）IL-2(R)：在肿瘤微环境（TME）中，IL-2/IL-2R信号通路作用复杂，既可促进 Tregs 扩增抑制抗肿瘤免疫，也能促进细胞毒性 T 淋巴细胞和自然杀伤细胞浸润增强抗肿瘤免疫。由于 IL-2(R)在肿瘤微环境中的双重作用，IL-2(R)疗法开发需要更精准的策略。上海谊众在研的三抗 YXC-001 通过将 PD-1、VEGF 与 IL-2 三重靶点整合于单一分子，具备更高的机制整合度与体内协同效率，治疗策略上具有高度可行性，有望在疗效一致性、药代动力学协调性与免疫激活精准性等方面展现出显著优势。投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统 Pharma 已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球 First-in-class 的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为 MNC 非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革：5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。展望 25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械、尤其是医疗设备和家用器械板块，布局 2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费（药店、中药等），同时建议关注估值较低的麻药、血制品等。本周建议关注组合：信立泰、热景生物、前沿生物、上海谊众、中国生物制药；九月建议关注组合：恒瑞医药，信立泰，科伦药业，康弘药业，中国生物制药，翰森制药，信达生物，三生制药，上海谊众，前沿生物。2025 年 09 月 14 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 18页源引金融活水 润泽中华大地风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 18页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. IO 三抗机制协同性强，有望成为未来迭代方向,建议继续关注上海谊众......................52. 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等估值相对低位资产......................................................................................................................................... 113. 风险提示.....................................................................................................................17请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 18页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： PD-1、PD-L1 和 PD-1/PD-L1 结合的结构图 ..................................................5图表 2： 杀伤 T 细胞和肿瘤细胞 PD-(L)1 的互相作用.....................................................6图表 3： 免疫相关细胞间 PD-(L)1 的互相作用................................................................ 6图表 4： VEGF 靶点及通路...............................................................................................7图表 5： VEGF 分类及对应效应....................................................................................... 7图表 6： IL-2R 的受体生物学 ..................................