产线高端化引领优质发展，加速迈入全球器械20强

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物 | 医疗器械非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com林海霖SAC：S1350524050002linhailin@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 09 月 12 日收盘价（元）240.99一 年 内 最 高 / 最 低（元）351.60/206.80总市值（百万元）292,186.25流通市值（百万元）292,177.63总股本（百万股）1,212.44资产负债率（%）25.10每股净资产（元/股）32.20资料来源：聚源数据迈瑞医疗(300760.SZ)——产线高端化引领优质发展，加速迈入全球器械 20 强投资要点：医疗器械航母级企业，加速迈入全球领先梯队。迈瑞医疗是国内领先的医疗器械公司，生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大核心业务市占率均处于国内前列，部分细分产品跻身全球头部水平，围绕医疗场景需求和业务发展，公司持续拓展心血管、微创外科、动物医疗等潜力产品，提高营收上限，驱动公司加速迈入全球器械 20 强。国内采购回暖拐点或将至，国际本地化网络逐步成型。2024 年，公司国内收入 202.92 亿，同比下降 5.10%，医疗行业整顿对于设备采购、入院造成干扰，随着 25H1 设备中标持续回暖，国内业务有望重回增长轨道；海外收入 164.34 亿元，同比增长 21.28%，公司海外持续保持较强竞争力，全球 63 家境外子公司编织本地化渠道，奠定境外高端突破底气。双轮驱动强化产品矩阵，业务耗材化转型。迈瑞坚持内生研发+外延并购双轮驱动，基础业务耕耘多年突破核心技术，通过收购 Datascope 和 Zonare，公司夯实生命信息与支持、医学影像产线优势，加速高端产品转换，逐步打造医疗设备产品护城河。2020 年后，公司加大对于耗材类业务投入，微创外科、体外诊断等流水型业务增长提速，公司先后并购 IVD上游海肽生物、IVD 厂家 DiaSys、国内电生理厂家惠泰医疗，深度布局诊断产业链，进入心血管潜力市场。产线的扩容与结构的调整，公司可及医疗器械领域进一步扩大，相较设备类，耗材流水型业务或能提供更为稳定的收入。国内外市占率有望持续提升，全球器械平台估值或重构。2014-2024 年，迈瑞归母净利润复合年增速为 23.98%，收入不断提高的同时，维持高质量增长，23 年收入体量排名全球医疗器械第 23 位，监护仪、麻醉机、血球、超声等产品全球市占率处于前三。公司 24 年国内收入对应市场占有率为 16%，海外仅为低个位数，国内外市场份额提升空间较大，随着三大核心业务高端化，新进潜力赛道步入兑现阶段，公司有望恢复快速增长，参考美敦力、西门子等全球器械平台型企业利润增速放缓，平均市盈率超 30 倍，迈瑞经营质量和发展潜力有望给予估值溢价。盈利预测与估值。我们预计 2025-2027 年公司总营收分别为 386.10/421.40/463.84 亿元，同比增长 5.13%/9.14%/10.07%；2025-2027 年归母净利润分别为 111.37/123.58/137.25亿元，增速分别为-4.56%/10.96%/11.07%，当前股价对应的 PE 分别为 26x、24x、21x。选取同为医疗器械细分赛道领先厂家的联影医疗、惠泰医疗、新产业，25 年可比公司平均PE 为 47 倍。基于公司高端产品矩阵逐步成型，头部医疗机构用户认可度增强，全球竞争力提升，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。国内政策影响风险、海外地缘政治风险、并购整合不及预期风险、新品推广不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）34,93236,72638,61042,14046,384同比增长率（%）15.04%5.14%5.13%9.14%10.07%归母净利润（百万元）11,58211,66811,13712,35813,725同比增长率（%）20.56%0.74%-4.56%10.96%11.07%每股收益（元/股）9.559.629.1910.1911.32ROE（%）35.01%32.54%27.69%27.43%27.23%市盈率（P/E）25.2325.0426.2423.6421.29资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 09 月 13 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 44页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计 2025-2027 年公司总营收分别为 386.10/421.40/463.84 亿元，同比增长 5.13%/9.14%/10.07%；2025-2027 年归母净利润分别为 111.37/123.58/137.25亿元，增速分别为-4.56%/10.96%/11.07%，当前股价对应的 PE 分别为 26x、24x、21x。选取同为医疗器械细分赛道领先厂家的联影医疗、惠泰医疗、新产业。基于公司高端产品矩阵逐步成型，头部医疗机构用户认可度增强，全球竞争力提升，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设：1）生命信息与支持：公司监护仪、麻醉机等产品进一步增强全球竞争力，硬镜、超声刀等微创外科细分品类进入放量周期。预计 2025-2027 年生命信息与支持收入增速分别为-9.39%、5.11%、6.29%；2）体外诊断：流水线装机数量处于国内领先，试剂上量进入加速阶段，集采中标或驱动更多常规检测项目进口替代。预计 2025-2027 年体外诊断收入增速分别为1.77%、9.22%、9.67%；3）医学影像：国内医疗设备更新政策带动采购复苏，公司超声产品突破高端场景，产线迎来高质量增长。预计2025-2027年医学影像收入增速分别为9.89%、8.12%、7.98%；4）电生理：手术量增长，PFA 产品加速放量，有望加速进口替代。预计 2025-2027年新业务收入增速分别为 28.20%、31.00%、32.00%。投资逻辑要点迈瑞医疗是国内领先的医疗器械厂家，部分细分产线市占率处于全球领先，通过多年耕耘，产品及品牌获得国内外用户认可。自研+并购，驱动迈瑞业务不断壮大，从医疗设备，向设备+耗材的持续流水业务进行转换，更高质量的发展，加速公司迈入全球医疗器械 20 强。核心风险提示国内政策影响风险、海外地缘政治风险、并购整合不及预期风险、新品推广不及预期风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 44页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 内生外延缔造卓越产品力，全球布局跻身世界一流..................................................... 71.1. 核心业务稳定增长，经营质量不断优化....................................................................81.2. 高质量发展持续回馈市场............