医药行业：2024年-2025H1总结：下半年业绩有望企稳回升，看好创新产业浪潮持续

下半年业绩有望企稳回升，看好创新产业浪潮持续--医药行业：2024年&2025H1总结请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明行业评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告医药生物2025年9月11日证券分析师姓名：刘闯资格编号：S1350524030002邮箱：liuchuang@huayuanstock.com证券分析师姓名：李强资格编号：S1350524040001邮箱：liqiang01@huayuanstock.com证券分析师姓名：林海霖资格编号：S1350524050002邮箱：linhailin@huayuanstock.com证券分析师姓名：孙洁玲资格编号：S1350524120004邮箱：sunjieling@huayuanstock.com证券分析师姓名：陶宸冉 资格编号：S1350525070007邮箱：taochenran@huayuanstock.com联系人姓名：梁裕邮箱：liangyu@huayuanstock.com行业总结：2024年及2025H1医药业绩承压、分化显著，消费类疲弱，创新药+原料药+CXO表现较好◼行业整体：2024年，453家医药公司实现营收2.46万亿元，同比下滑0.55%；共实现归母净利润1486.5亿元，同比下降8.8%；2025H1，实现营收1.22万亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润1020亿元，同比下降2.1%。◼创新药：2025H1创新药公司共实现营收269.64亿元，同比增长11.78%，势头强劲。国内创新药企业已大面积走过研发周期，核心品种正处在商业化高速放量阶段。通过核心产品商业化放量，A股创新药企业正逐步迎来扭亏为盈的拐点，完成自给自足的华丽转身。此外，出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线，高额首付款的确认提供可持续研发的资金动力支持。◼化药：2025H1化药公司共实现营收1980.57亿元，同比下降3.83%；共实现归母净利润221.39亿元，同比下降0.11%。细分领域表现不同，传统仿转创药企表现较好，如恒瑞医药、海思科、信立泰等。化药板块或进一步加速分化，有持续创新能力的药企有望中长期受益、脱颖而出。◼医疗器械： 2025H1医疗器械公司共实现营收1068.2亿元，同比下滑5.32%， 2025H1共实现归母净利润175.8亿元，同比下滑18.07%，25Q2实现收入551.1亿元，同比下滑5.71%，归母净利润为86.8亿元，同比下滑24.32%。受行业库存、政策影响，上半年医疗设备、体外诊断行业公司业绩端承压，高值耗材因同期基数、集采出清、创新品类放量等因素驱动，整体业绩表现较好，建议关注拐点信号凸显、创新技术转换落地方向。◼生物制品：1）血制品：2024年，实现营收241.8亿元，同比下滑1.4%；共实现归母净利润62.3亿元，同比增长14.47%，2025H1，实现营收113.7亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润27.5亿元，同比下滑13.1%，白蛋白周期向下或已经见底，静待行业反转；2）疫苗公司：2024年，实现营收407.7亿元，同比下滑45.3%；共实现归母净利润32.0亿元，同比下滑72.0%。2025H1，实现营收105.4亿元，同比下滑58.0%；共实现归母净利润-5.2亿元，同比下滑116%，行业受宏观环境影响承压较为明显。◼中药：2025H1中药公司共实现营收1743.76亿元，同比下降4.57%，共实现归母净利润224.79亿元，同比增长0.70%，25Q2实现收入839.51亿元，同比下滑1.49%，归母净利润为102.99亿元，同比增长6.95%。板块业绩承压主要受政策监管趋严、终端消费需求疲软、呼吸类产品高基数及渠道去库存等因素影响，建议关注品牌OTC龙头企业，院内中药创新药快速放量的企业及国企改革有望迎来业绩拐点的企业。◼原料药： 2025H1实现营收478.6亿元，同比-2.90%；实现归母净利润81.0亿元，同比+20.61%。2025Q2实现营收234.3亿元，同比-6.88%；实现归母净利润38.6亿元，同比-0.21%。板块分化明显，高景气赛道如多肽链、VE/VA表现亮眼，如诺泰生物、新和成；纵向延伸原料药制剂一体化的部分个股业绩亦表现亮眼，如天宇股份。2总结：行业持续分化，创新药+原料药+CXO表现较好◼医药商业：2025H1医药商业公司共实现营收5178.6亿元，同比持平；共实现归母净利润120.9亿元，同比增长7.6%。其中，线下药店实现收入577.7亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润25.5亿元，同比增长0.9%。医药流通实现营收4600.9亿元，同比持平；实现归母净利润95.4亿元，同比增长9.6%。25Q2医药商业公司共实现营收2567亿元，同比增长0.9%；共实现归母净利润64.6亿元，同比增长19.8%。其中，25Q2线下药店实现营收281.6亿元（同比+0.4%），实现归母净利润11.1亿元（同比+9.1%）；25Q2医药流通实现营收2285.4亿元（同比+1.0%），实现归母净利润53.6亿元（同比+22.3%）。25Q2环比趋势好于25Q1，收入增速在行业整体承压下继续稳定维持在较低位置，利润端环比增速则实现大幅提升。◼医疗服务：2025H1医疗服务公司共实现营收 363.60亿元，同比下滑4.93%；实现归母净利润23.52亿元，同比下滑11.17%；25Q2实现营收183.9亿元，同比下滑8.05%；归母净利润为12.8亿元，同比下滑24.83%。其中5家眼科公司2025H1共实现营收161.02亿元，同比增长6.75%；共实现归母净利润23.93亿元，同比增长0.39%；25Q2实现营收77.4亿元，同比下滑0.1%；归母净利润为11.3亿元，同比下滑12.9%，Q2增速较Q1放缓，静待行业需求复苏。◼CXO&科研服务上游： 2025H1共实现营收506.4亿元，同比+13.05%；共实现归母净利润119.1亿元，同比+60.6%%。2025Q2 CXO&科研服务产业链共实现营收267.4亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润68.1亿元，同比增长53.9%。科研上游、CXO板块持续改善，其中，CXO龙头韧性较强，业绩持续高增。◼风险提示：行业竞争加剧风险、政策变化风险、行业需求不及预期风险。3总结：行业持续分化，创新药+原料药+CXO表现较好一、二级市场表现：✓ 医药已较长时间内处于历史底部，部分赛道基本面向好，近期关注度提升。2024年至今，医药指数持续跑输沪深300，2024年至今医药指数上涨约8% （截至2025.8.29） ，但2025年以来（截至2025.8.29）医药指数上涨约28.4%，跑赢沪深300约10.6%，其中创新药表现较为亮眼，我们认为从整体板块来看，医药板块调整多年、且细分赛道基本面确定性向好或正在改善（如创新药/CXO等），全市场对医药关注度显著提升，医药行业有望迎来企稳回升。✓ 细分子板块：化学制剂和原料药板块表现亮眼。生物医药各子板块来看，2024年初至今（2025年8月29日），化学制剂和化学原料药板块表现亮眼，涨跌幅分别为38.4%和27.9%；生物制品和医疗商业板块有所回