民生银行(600016)其他非息高增，业绩继续向好

2025 年 08 月 31 日 强烈推荐（维持） 其他非息高增，业绩继续向好 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：4.6 元 民生银行披露 2025 年半年报。25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 7.83%、11.43%、-4.87%，增速分别较 25Q1 提高 0.42pct、1.44pct、0.26pct，业绩继续向好。累计业绩驱动上，规模、其他非息、成本收入比下降、形成正贡献，息差收窄、拨备计提、有效税率上升形成负贡献。 核心观点： （1）存贷增速提高，息差与年初持平。从净利息收入来看，上半年民生银行净利息收入同比增长 1.28%，较一季度下降 1.21pct。在规模方面，资产端上半年贷款同比增速为 1.05%，增速较一季度有所提高，对公贷款同比增速上升至7.23%，主要是政信类贷款推动。负债端上半年存款同比增长 5.91%，增速较一季度提高 3.35 个百分点，主要是基数原因。在价格方面，上半年末披露口径净息差为 1.39%，虽较一季度下降 2bp，不过仍与上年末持平，表现较为稳定。详细数据见表 8-13。 （2）中收增速转正，其他非息继续高增。中收方面，二季度公司中收同比增速转正至增长 0.4%，代销、托管、支付结算等业务收入增速均较上年末有明显提升。其他非息方面，上半年收入同比增长 51.6%，增速较一季度继续提升7.85pct。二季度债市回暖，公允价值变动损益增速由负转正，在其支撑下 OCI和 AC 账户兑现浮盈速度也有所下降。详细数据见表 6、表 7。 （3）资产质量有波动，主要是信用卡拖累。25Q2 末，公司不良率 1.48%，环比升高 2bp；关注率 2.73%，较一季度上升 3bp；逾期率 2.19%，较年初上升11bp。另外 25Q2 末拨备覆盖率 145.06%，进一步增厚。从具体行业上来说，对公贷款不良率较年初继续下降 5bp 至 1.21%；零售不良率较年初上升 9bp 至1.89%，主要是信用卡不良率继续上升 0.4pct 所致，公司主动压降信用卡贷款规模，风险仍在逐步出清。详细数据见表 14-表 16。 （4）中期分红落地。公司财报披露 2025 年度中期分红为每 10 股 1.36 元，占归母净利润的 29.95%。更多详细图表见正文。 投资建议：民生银行营收增速回暖，息差保持稳定，不良逐步出清。虽然公司资产质量和存量拨备厚度仍有待提高，但当期估值基本隐含了基本面压力，如果宏观财政地产政策持续发力，经济恢复，公司存在估值修复机会，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 140817 136290 137465 138079 138588 同比增长 -1.2% -3.2% 0.9% 0.4% 0.4% 营业利润(百万元) 37587 34344 36059 37183 37833 同比增长 0.4% -8.6% 5.0% 3.1% 1.7% 归母净利润(百万元) 35823 32296 33942 35021 35645 同比增长 1.6% -9.8% 5.1% 3.2% 1.8% 每股收益(元) 0.72 0.64 0.68 0.70 0.72 PE 6.4 7.2 6.8 6.6 6.4 PB 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 43782 已上市流通股（百万股） 35462 总市值（十亿元） 201.4 流通市值（十亿元） 163.1 每股净资产（MRQ） 15.7 ROE（TTM） 4.5 资产负债率 91.0% 主要股东 大家人寿保险股份有限公司-万能产品 主要股东持股比例 10.3% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9 13 38 相对表现 -17 -3 1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《民生银行（600016）—营收增速转正，息差回升》2025-04-30 2、《民生银行（600016）—息差稳，股息高》2025-03-30 3、《民生银行（600016）—营收降幅边际收窄，息差企稳》2024-11-13 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -20020406080Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)民生银行沪深300民生银行（600016.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................. 10 三、 息差及资负 .............................................................................................. 11 四、 资产质量 .................................................................................................. 15 五、 资本及股东 .............................................................................................. 17 六、 风险提示 .................................................................................................. 18 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025H1） ............................................................... 7 图 4：累计同比业绩拆分（2025Q1） ....................................................