可转债定期策略：9月，转债再平衡之道

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 可转债定期策略 证券研究报告 2025 年 08 月 31 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 唐梦涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060002 tangmenghan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固收周度点评-股债又“脱敏”了？》 2025-08-30 2 《固定收益：新房环比改善，开工率多数回落-高频跟踪周报 20250830》 2025-08-30 3 《固定收益：流动性跟踪-资金平稳 跨月》 2025-08-30 9 月，转债再平衡之道 8 月，权益与转债市场行情复盘 科创板领涨，TMT 及先进制造表现亮眼。截至 8 月 26 日，8 月 A 股普涨，科创 50 涨幅高达 21.28%，寒武纪贡献显著；万得全 A 及主要宽基风格指数月内涨幅多超 10%。产业链看，科技 TMT 板块月内涨幅 18.83%，领跑市场，先进制造录得 12.50%涨幅；金融地产、医药医疗涨幅约 5%。 转债普涨，小盘明显占优。截至 8 月 26 日，8 月中证转债上涨 7.53%，小盘转债涨 9.15%，明显占优；大盘 AAA 转债弹性偏弱。金融转债涨幅居后，信息技术、可选消费转债领涨，电子、算力液冷等主题转债领涨。 8 月转债估值及价格创新高。截至 8 月 26 日，转债市场价格中位数达 135元以上，创 2017 年以来最高水平；转债市场价格 25%分位数也升至约127 元。8 月 22 日，百元平价溢价率中位数分别达 33.05%，为 2018 年以来 99%分位数，百元平价溢价率均值 29.42%，创 2017 年以来新高。 9 月，经济与权益基本面展望 展望 9 月及后市，微观企业盈利见底企稳已成市场共识，但业绩修复弹性仍面临一定现实制约。A 股主要宽基指数估值升至 2015 年以来历史相对高位。整体看，我们认为 9 月权益市场期间或有波澜但不改中期慢牛趋势。 结合产业高频数据关注微观景气度：“反内卷”脉冲效应减弱，钢材、化工及建材价格多边际回落，养殖利润震荡，新能源汽车销量持续创新高，消费电子需求未见明显改善；新能源板块边际改善，风电招标需求持续向好。 9 月，转债市场展望与策略组合 当下转债市场价格中位数及 25%分位数点创出历史新高，分别较 2022 年8 月水平高至少 5 元。拆分来看，估值方面，当下市场百元平价溢价率中位数、隐含波动率中位数均较 2022 年 8 月低约 3pct；而当下转债市场转股价值中位数较 2020 年高点尚有 5 元差距，但是远高于 2022 年 8 月转债市场估值高点对应的转股价值。在权益市场慢牛预期下，转债市场转股价值仍有望进一步抬升，且当下转债市场估值并未达到 2022 年 8 月历史最高位置，我们认为估值、正股对转债市场仍有一定支撑。 配置策略上，建议短期内控制转债仓位，重点配置低价转债与偏股型转债。建议重点关注 115 元以下的低价转债；对于偏股型转债，建议关注剩余期限在 3.5 年以上的绩优中小盘转债。底仓券换仓方向是市场关注热点，我们建议关注交运、环保、养殖、建筑等内需政策支撑方向的中大盘转债；关注工业气体、草甘膦、工程机械、两轮车、光伏等“反内卷”趋势下量价边际改善方向的转债。成长硬科技赛道弹性较高且轮动速度快，建议关注半导体设备、AI 算力、人形机器人、新型材料、创新药等弹性转债。 据此，结合个券评级、规模及估值性价比等，我们推出 9 月转债组合：包括半导体、算力方向的伟测转债、华懋转债，机器人方向的领益转债，受益于“反内卷”趋势的帝尔转债、金宏转债、宏川转债等，创新药方向的蓝晓转 02、百洋转债等（完整组合详见正文）。 转债条款跟踪与供需展望 8 月内 4 只转债提议下修，下修倾向约 13.8%。8 月末至 9 月有约 35 只转债不下修区间即将到期，12 只转债的不强赎区间到期。8 月新增董事会预案转债 15 只，交易所新增受理 6 只转债预案，3 只转债获上市委通过，2只转债获证监会同意注册。 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期；3）个券退市风险。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 8 月权益与转债市场行情复盘............................................................................................................ 5 1.1. 权益市场大幅上涨，TMT 强势领涨 ..................................................................................... 5 1.2. 转债估值创新高，小盘转债领涨........................................................................................... 7 2. 9 月，转债市场展望与投资策略 ....................................................................................................... 9 2.1. 经济与权益基本面展望 ............................................................................................................ 9 2.2. 转债市场展望与策略组合 ...................................................................................................... 10 3. 转债条款跟踪与供需展望................................................................................................................. 14 3.1. 条款：下修与赎回跟踪 .......................................................................................................... 14 3.2. 转债供需复盘与展望.........................................................................................