石油石化行业专题研究：海外扩张尾声+“反内卷”，甲醇行业景气度有望持续上行

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2025 年 09 月 06 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 黄凯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524090001 huangkaia@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:IEA 8 月报原油核心要点》 2025-08-19 2 《石油石化-行业专题研究:伊拉克付费模式改变，中国企业进军伊拉克》 2025-08-18 3 《石油石化-行业专题研究:油价再次 来到十字路口》 2025-08-05 行业走势图 海外扩张尾声+“反内卷”，甲醇行业景气度有望持续上行 海外新产能扩张尾声 过去 5 年，全球甲醇产能增速达到 4.6%/年，大于需求增速 2.7%/年，全球甲醇进入相对过剩状态；未来几年，海外新产能主要集中在伊朗，2026-2028年，伊朗尚有三套 165 万吨的甲醇装置计划投产，但伊朗天然气供应的不稳定或给项目进展带来较大的不确定性，其现有甲醇新工厂由于技术挑战和天然气限制，存在间歇式运行，而持续的能源危机又使情况进一步恶化，海外甲醇产能进入低速增长期。 国内“反内卷”，科学论证煤化工新增项目 增量项目审批趋严：2025 年 5 月，国家发改委提出：优化产业布局，遏制落后产能扩张，加快淘汰炼油等行业的落后和低效产能，科学论证煤化工等行业新增产能项目。在此背景下，数个百万吨级煤制甲醇项目按下“暂停键”或推进暂缓，且未来确定性较强的新产能中，下游多配套煤制烯烃，并不贡献甲醇流通量，在非 MTO 下游需求稳步增长的背景下，甲醇流通资源或日益紧张。 存量装置存优化潜力：甲醇行业 20 年以上的装置产能占比在 8%左右，行业整体呈现生产企业多，装置小，产能分布零散的特点 30 万吨及以下的产能占比 27%，近年来，随着化工技术的进步和环保标准的提升，小规模、能耗高、环保难达标的小型装置逐渐被淘汰，未来这一趋势或仍将延续。 总之，未来煤制路线审批或受国家严格管控，而焦炉气路线在国内钢铁产量下滑的大背景下，炼焦副产的焦炉气或总体受限，进而影响焦炉气制甲醇的总体产量；而需求端受诸多新兴领域带动，甲醇需求有望保持长期稳定增长，未来甲醇供需矛盾或将持续放大。2025 年国内甲醇已具备较强的现实基本面：高开工、低库存、利润修复，未来在长期的供需矛盾下，甲醇行业景气度或将持续上行。 相关标的：建议关注：中国心连心化肥、中海石油化学、金牛化工、华谊集团（基础化工团队覆盖） 风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策不确定性风险；关税风险；原料价格大幅波动风险 -5%1%7%13%19%25%31%37%2024-092025-012025-05石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 海外新产能扩张放缓............................................................................................................................ 3 1.1. 未来全球甲醇产能有望进入低速增长期 ............................................................................. 3 1.2. 中国甲醇进口依赖中东资源 ................................................................................................... 4 2. “反内卷”下中国审批趋严，甲醇投产进入尾声 ...................................................................... 5 2.1. 2025 年甲醇基本面已逐步走强 .............................................................................................. 5 2.2. “反内卷”下增量项目审批或受制约.................................................................................. 6 2.3. “反内卷”下存量装置产出或受影响.................................................................................. 7 2.4. 下游需求仍具备长期增长潜力 ............................................................................................... 8 3. 风险提示 .................................................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：全球甲醇供需：千吨/年 ............................................................................................................... 3 图 2：全球甲醇新产能增量：百万吨/年，不含伊朗 ....................................................................... 3 图 3：全球甲醇产能分布饼图： ............................................................................................................ 4 图 4：全球甲醇需求分布.......................................................................................................................... 4 图 5：全球甲醇贸易流向.......................................................................................................................... 4 图 6：中国甲醇进口结构...........................