实体经济观察2018年第16期：工业回暖姗姗来迟

宏观首席分析师姜超S0850513010002电话： 021-23212042Email：jc9001@htsec.com工业回暖姗姗来迟——实体经济观察2018年第16期2018年5月4日证券研究报告宏观高级分析师于博S0850516080005电话： 021-23219820Email：yb9744@htsec.com联系人陈兴电话： 021-23154504Email：cx12025@htsec.com从目前已经公布的宏观和中观数据看，4月工业经济或有所改善：景气指数方面，官方和财新PMI虽然一升一降，但都创下13年以来同期新高；终端需求方面，地产、乘用车销量增速双双回升；工业生产方面，各行业开工率普遍回升，发电耗煤增速也回升转正。春节偏晚令工业经济回暖姗姗来迟。出口和地产投资回升是当前工业经济回暖的主要驱动力。但考虑到去年3季度以来地产销量增速重回个位数，即便棚改实物化安置对地产投资形成支撑、地产销售到投资的传导时滞有所延长，下半年地产投资也都将面临较大下行压力。去年下半年人民币升值、今年以来欧美经济回升势头放缓，意味着出口也将大概率下滑。两大驱动力转弱势必令下半年工业经济重回下行通道。近期财政部发文加快财政支出进度，或在短期托底工业经济，但未来经济增长的希望还是在于创新为主的新经济。2结论：工业回暖姗姗来迟价格：3月70城房价涨幅回落，上周国内生资价格涨多跌少，国际油价上涨。库存：下游地产回补，乘用车去化，中游钢铁去化，水泥低位回补，化工走平。上游煤炭分化，有色去化。需求：下游地产仍弱，乘用车、家电走强，纺服走弱，文娱改善。中游钢铁、水泥、化工均改善。上游煤炭、有色走弱，交运偏弱。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游行业中游行业上游行业和交通运输地产：4月41城地产销量增速仍低，百城土地成交增速回落。乘用车：3月汽车制造收入增速回升，4月供需改善库存略升。家电：3月三大白电厂家销量增速涨多跌少，库销比均回落。纺织服装：3月各子行业收入增速涨少跌多，主因出口拖累。文体娱乐：上周电影票房人次同比环比均升，需求有所改善。钢铁：上周钢价升、毛利上行，开工率回升，社会库存去化。水泥：上周全国水泥均价继续走高，库容比仍处历史新低。化工：上周化纤原料价格涨多跌少，负荷率升，库存天数平。机械：3月各子行业收入增速涨跌平互现，行业需求平稳增长。重卡：4月重卡销量增速小幅回升，春季开工支撑需求。电力：4月发电耗煤增速回升转正，工业生产呈现回暖态势。煤炭：上周煤炭价格平中有降，电厂库存去化、钢厂库存回补。有色：上周LME铜、铝价格均降，铜、铝库存双双下滑。大宗商品：上周原油价格上涨，CRB指数上升，美元指数回升。交通运输：上周航空客运周转量增速回落，BDI升、CCFI降。分行业观察：4指标数据表现解读需求土地成交资料来源：WIND，海通证券研究所下游地产：4月41城地产销量增速仍低，百城土地成交增速回落库存4月41城地产销量增速较3月略有回升，但依然偏低，其中一二线跌势放缓，但三四线由正转负。而龙头房企销量增速回升显著，指向行业集中度提升。4月百城土地成交面积增速较3月回落，而结合钢材社会库存加速去化、水泥库容比持续低位，意味着4月土地购置仍较低迷，但开工继续回暖。图 41城、百家房企、五大龙头房企地产销量增速（%）上周百城住宅土地成交面积和溢价率回落，4月前四周成交面积增速15.4%，较3月下滑。4月十大城市商品房库销比略升至11.98个月。4月下旬41城地产销量增速降幅收窄至-26.9%，4月41城地产销量增速-28.4%，较3月回升，百家房企、五大龙头房企销量增速均升至31%。图 百城住宅用地成交面积及同比增速（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明价格3月70城房价同比降至5.5%，环比略升至0.4%。-80-40040801201600100200300400500600700800900100015/415/1016/416/1017/417/1018/4百城住宅用地成交面积（万平米）百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）-60-40-2002040608010012014016016/416/716/1017/117/417/717/1018/118/4百家房企五大龙头房企41城指标数据表现解读需求、生产库存4月汽车经销商库存预警指数回升至54.6%，但仍处历年同期低位。下游乘用车：3月汽车制造收入增速回升，4月供需改善库存略升图 汽车经销商库存预警指数（%）资料来源：WIND，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3月汽车制造业收入增速升至11.1%，上周半钢胎开工率略升至74.1%，3月汽车制造业主营收入增速回升，指向乘用车市场需求稳健，带动行业收入增速走高。4月以来乘联会乘用车批零增速均较3月走高，半钢胎开工率也较3月明显提升、上周更是创下16年5月以来新高，意味着需求、生产双双向好。而供需改善也带动4月经销商库存小幅回升。图 汽车制造业主营收入同比增速（%）-5051015202515/315/916/316/917/317/918/3汽车制造业主营收入累计同比汽车制造业主营收入当月同比30354045505560657012345678910111220142015201620172018指标数据表现解读下游家电：3月三大白电厂家销量增速涨多跌少，库销比均回落资料来源：WIND，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3月三大白电厂家销量增速涨多跌少，其中空调增速回升，冰箱降幅收窄，洗衣机增速转负，受销量季节性回升带动，库销比均回落。具体看，冰箱、洗衣机内销尚可，主要受出口拖累。一方面，去年同期基数较高；另一方面，受春节较晚影响，部分出口提前安排到2月，令3月出口增速承压。图 产业在线冰箱厂家销量同比增速（%）需求3月产业在线冰箱厂家销量降幅收窄至-3.2%，洗衣机厂家销量增速由正转负至-1.6%。图 产业在线洗衣机厂家销量同比增速（%）库存3月产业在线冰箱、洗衣机库销比分别降至0.53、0.38。-15-10-505101520123456789101112201320142015201620172018-10-505101520123456789101112201320142015201620172018指标数据表现解读下游纺织服装：3月各子行业收入增速涨少跌多，主因出口拖累资料来源：WIND，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3月纺织服装各子行业收入增速涨少跌多，其中纺织业收入增速由正转负，服装服饰业增速下滑，而皮革业增速回升。纺织服装行业收入增速的下滑主要受到出口拖累，3月子行业出口增速创15年4月以来新低，春节错位造成的高基数是主要原因。而收入增速放缓也令库销比回升并创下历年同期新高。图 纺织、服装服饰、皮革业主营收入同比增速（%）价格上周328级棉花现货价格指数下滑。图 纺织业库存销售比需求3月纺织业、服装服饰业主营收入增速降至-0.8%、1.9%，皮革业收入增速升至8.1%。-50-40-30-20-1001020304050