营收盈利提速，资产质量稳健

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农业银行（601288） 证券研究报告 2025 年 09 月 01 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.02 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 319,244.21 流通 A 股股本(百万股) 319,244.21 A 股总市值(百万元) 2,241,094.36 流通 A 股市值(百万元) 2,241,094.36 每股净资产(元) 7.65 资产负债率(%) 93.28 一年内最高/最低(元) 7.34/4.38 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《农业银行-季报点评:规模稳步扩张，非息表现亮眼》 2025-05-01 2 《农业银行-年报点评报告:盈利持续向上》 2025-04-08 3 《农业银行-季报点评:息差企稳，营收净利增长提速，拨备维持高位。》 2024-11-03 股价走势 营收盈利提速，资产质量稳健 事件： 农业银行发布 2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+0.85%、+2.66%；不良率、拨备覆盖率分别为 1.28%、295%。 点评摘要： 非息亮眼，营收提速。2025 上半年，农业银行实现营收约 3699.37 亿元，同比增长 0.85%，环比一季度增速提升 0.5pct。营收结构上，净利息收入 2824.73 亿元（YoY-2.88%），占总营收 76.36%；非息净收入 874.64亿元，同比增长 15.10%，结构占比较一季度减少 1.1pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速分别为-0.26%、0.00%,归母净利润同比增速分别为 2.19%、2.66%。拨备计提规模较去年同期释放约 30.62 亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。 2025 上半年，农业银行净息差录得 1.32%，较 25Q1 小幅下行 2bp。生息资产收益率录得 2.80%，较 2024 年末-32bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年末压降 25bp 至 1.60%。 分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 2.97%，较 2024 年末下行44bp。同业资产平均收益率为 2.20%，较 2024 年末下滑 21bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较 2024 年末下行 22bp 至 2.77%。 计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1 存款、同业负债平均成本率分别为 1.42%、2.07%，分别较 2024 年末改善 21、39bp。 非息收入方面较为亮眼：2025 上半年公司手续费及佣金净收入 514.41 亿元，YoY+10.07%；投资净收益 231.53 亿元，YoY+52.54%，占总营收 6.26%。 资产端：对公贷款基本面依旧维持高速增长。截止 2025 上半年，农业银行生息资产总计 46.00 万亿元，较 2024 年末增长 8.42%，同比增长 11.76%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+9.92%、+12.35%、+32.78%、+10.72%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 56.00%、31.39%、5.30%、7.31%。负债端：截止 2025 上半年，农业银行计息负债余额 42.47 万亿元，同比增长 13.02%，较 2024 年末增长8.32%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+5.59%、+20.38%、+59.47%、-14.86%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为 72.10%、7.31%、18.37%、2.22%。 资产质量稳健经营，拨备维持高位。截止 2025 上半年，农业银行不良贷款率为1.28%，环比持平。逾期率较 2024年末上升 4bp，录得 1.22%。贷款拨备率 3.77%，环比-4bp；拨备覆盖率为 295.0%，环比-2.81pct。 投资建议： 农业银行 25H1 营收向上改善，规模稳健扩张。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为 1.98%、3.94%、4.63%，对应现价 BPS：7.68、8.10、8.51元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 6,948 7,106 7,211 7,472 7,769 增长率（%） -4.14 2.26 1.49 3.62 3.97 归属母公司股东净利润（亿元） 2,694 2,821 2,877 2,990 3,129 增长率（%） 3.94 4.72 1.98 3.94 4.63 每股收益（元） 0.77 0.81 0.82 0.85 0.89 市盈率(P/E) 9.12 8.71 8.56 8.24 7.87 市净率(P/B) 1.02 0.95 0.91 0.87 0.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%4%13%22%31%40%49%2024-092025-012025-05农业银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 非息收入支撑营收增速向上改善 非息亮眼，营收提速。2025 上半年，农业银行实现营收约 3699.37 亿元，同比增长 0.85%，环比一季度增速提升 0.5pct。营收结构上，净利息收入 2824.73 亿元（YoY-2.88%），占总营收 76.36%；非息净收入 874.64 亿元，同比增长 15.10%，结构占比较一季度减少 1.1pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速分别为-0.26%、0.00%,归母净利润同比增速分别为 2.19%、2.66%。拨备计提规模较去年同期释放约 30.62 亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（23Q1-25H1） 图 3：净利息收入、非息收入占比营收（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2025 上半年，农业银行净息差录得 1.32%，较 25Q1 小幅下行 2bp。生息资产收益率录得 2.80%，较 2024 年末-32bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年末压降 25bp 至1.60%。 分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 2.97%，较 2024 年末下行 44bp。同业资产平均收益率为 2.20%，较 2024 年末下滑 21bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益