真空镀膜设备领先企业，高景气下游助力增长

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告机械设备 | 专用设备非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师葛星甫SAC：S1350524120001gexingfu@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 08 月 29 日收盘价（元）176.65一 年 内 最 高 / 最 低（元）199.00/38.31总市值（百万元）17,665.00流通市值（百万元）7,206.60总股本（百万股）100.00资产负债率（%）34.37每股净资产（元/股）7.60资料来源：聚源数据汇成真空(301392.SZ)——真空镀膜设备领先企业，高景气下游助力增长投资要点：汇成真空在真空镀膜设备领域具备显著优势与广泛影响力。汇成真空是国内真空镀膜设备领域的领先企业，专注于该设备的研发、生产、销售及技术服务，下游应用涵盖消费电子、其他消费品、工业品和科研四大领域，产品广泛覆盖智能手机、航空、半导体、新能源等多场景，且公司是国家高新技术企业，荣获“专精特新‘小巨人’”等多项荣誉，技术创新与企业发展表现卓越。公司经营表现稳健，盈利能力呈增强态势。2018-2024 年，公司营业收入复合增长率为 8.09%，归母净利润复合增长率达 19.80%，长期保持稳步增长；2025 年上半年营业收入同比降低 9.71%，但整体看增长趋势较为稳健。真空镀膜设备是营收和利润的主要来源，2018-2024 年其营收和毛利占比多数年份超 70%且保持稳定；2024 年配件及耗材营收同比大幅增长，主要因下游客户对存量设备升级改造的大批量采购，同时其毛利占比也大幅上涨。公司毛利率从 2018 年的 29.39%上升至 2024年的 31.74%，净利率从 2018 年的 7.11%上升至 2024 年的 13.09%，整体盈利能力稳步增强。下游新兴行业的良好发展态势为公司增长提供有力支撑。下游新兴行业趋势向好为公司带来增长动力，全球消费电子行业回暖，2024 年全球智能手机出货量增长强劲；集成电路和半导体行业受新兴技术带动需求提升，2024 年全球半导体市场规模增长19.8%；新能源（动力电池）行业需求旺盛，2025 年上半年我国动力电池累计装车量同比增长 47.3%。全球真空镀膜设备市场在 2025 年进入高速增长阶段，市场规模预计突破 350 亿美元。同时国产厂商积极推进国产替代，公司作为其中优秀代表，凭借自身技术积累及丰富优质的客户资源通过持续加强与优质客户的深度合作，不仅保障了业务稳定，推动公司技术与服务提升，进一步拉动公司营收增长。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.08/1.41/1.79 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 59.29%/30.42%/26.45% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 分 别 为162.87/124.88/98.76 倍。我们选取茂莱光学、波长光电为可比公司，测得 2025 年PE 均值为 300.22 倍，鉴于公司自身技术沉淀和下游客户积累，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：客户需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、科技创新失败风险盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）5225207078501,004同比增长率（%）-8.53%-0.35%35.88%20.26%18.07%归母净利润（百万元）8168108141179同比增长率（%）13.73%-16.02%59.29%30.42%26.45%每股收益（元/股）0.810.681.081.411.79ROE（%）17.91%9.23%13.19%15.17%16.69%市盈率（P/E）217.88259.43162.87124.8898.76资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 08 月 30 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 21页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.08/1.41/1.79 亿元，同比增速分别为 59.29%/30.42%/26.45%，当前股价对应的 PE 分别为 162.87/124.88/98.76倍。我们选取茂莱光学、波长光电为可比公司，测得 2025 年 PE 均值为 300.22 倍，鉴于公司自身技术沉淀和下游客户积累，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设1）真空镀膜设备：公司通过自身掌握的真空腔体及真空系统设计技术、真空环境机械装置设计技术、温控系统设计技术等多项核心技术，搭建了完整的各种功能膜系的研发试验平台，同时依靠丰富且优质的客户资源，有望推动主业实现持续增长，我们假设真空镀膜设备业务 2025-2027 年收入同比增长 45.0%/23.0%/20.0%；2）配件及耗材业务以及技术服务及其他业务：依托真空镀膜主业的稳健发展，对应公司配件及耗材业务，以及技术服务和其他业务也有望迎来稳健发展，我们假设两块业务 2025-2027 年收入同比增长有望稳定在 10%。投资逻辑要点真空镀膜设备业务：技术积累深厚：公司掌握了真空腔体及真空系统设计技术、真空环境机械装置设计技术、温控系统设计技术等多项核心技术，并搭建了完整的各种功能膜系的研发试验平台，可为不同行业客户提供各种镀膜工艺的研发与试验；客户资源丰富且优质：汇成真空是苹果及其代工厂商（富士康、捷普等）的核心设备供应商，2021-2023 年来自苹果产业链的年收入稳定在亿元以上。除苹果产业链外，公司客户还涵盖消费电子、汽车、工业等领域的头部企业，包括比亚迪、麦格纳、亨通光电、嘉元科技等。核心风险提示客户需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、科技创新失败风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 21页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 汇成真空：国内真空镀膜设备领域领先企业................................................................ 51.1. 公司深耕行业多年，积极拓展下游领域....................................................................51.2. 经营指标稳定，盈利能力增长...................................................................................82. 真空镀膜设备行业：新兴下游领域带来新增长点.......................................................112.1. 真空镀膜设备结构复杂，客户需求决定定制化程度高 ............................................112.2. 真空镀膜设备下游应用广泛，整体技术壁垒较高................................................... 1