转债投资机构行为分析手册：转债框架研究

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 转债框架研究 证券研究报告 2025 年 08 月 22 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 唐梦涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060002 tangmenghan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：再论“看股做债”-利率专题》 2025-08-20 2 《固定收益：利率专题-利率的“顶”在哪？》 2025-08-19 3 《固定收益：配置盘承接力度已逐渐加大-机构行为跟踪周报 20250818》 2025-08-18 转债投资机构行为分析手册 我们对不同类投资机构的转债投资策略及偏好进行详细拆解，形成转债投资机构行为分析手册以供参考，本篇我们聚焦概览与公募基金篇。 转债投资机构与分析方法概览 首先，沪深交易所会逐月披露不同类型投资者投资各类债券情况，而转债作为交易所固定收益证券中的一种亦会被披露，我们以此来看：公募基金持有转债规模占比约 30%，企业年金占比超 10%，是转债直接投资的“主力军”。保险机构、证券自营持券占比各约 5%。转债发行人原始股东等也是转债重要直接投资者，但和专业投资机构持有转债的目标存在差异，不作为分析的重点。基金及券商专户、私募基金、银行理财、信托、社保、QFII 等专业机构投资者也直接持有部分转债，但是持券占比普遍低于 5%。 不同类型专业机构投资者的自身定位、产品特点等方面存在差异，对应在转债投资限制、偏好及投资策略方面亦有区分。对公募基金而言，基金季报中会披露前五大重仓债券，以及报告期末处于转股期的全部可转债明细。其他投资机构或资管产品通常并不会披露详细的报告，我们难以获取单个产品的详细转债持仓数据；但是转债发行人需要在其半年报、年报中披露转债的前十大持有人，这为我们提供了较为详细的分析资料。 公募基金投资转债有何特点 我们根据 2017 年以来的基金季报，系统梳理了公募基金持有转债的规模、参与度等数据，以及对不同行业、不同评级及价格转债的相对偏好。 以全体公募基金为例：2023Q4 以来公募基金持有转债市值及占比持续微降。投资转债的公募基金数量整体下滑，但公募基金在转债市场的参与度整体在提升。从行业分布看，公募基金明显超配金属、化工、交运、汽车、农林牧渔、银行等行业转债；低配石化、钢铁、建筑装饰、公用事业、环保、电力设备等行业转债。从价格估值、评级等角度看，2025Q2 末公募基金超配 120-130 元区间和 150 元以上的转债，低配其余转债；超配 AA及 AA-转债，低配其余评级转债。此外，公募基金在全市场转债的投资者结构中占比约 30%，但在不同行业、不同价格及评级转债的细分投资者结构中的话语权则存在一些差异。 除了前述从全体公募基金维度分析，还可以梳理不同细分类型基金的转债持仓情况。此外基金季报也为我们梳理特定基金案例的转债投资策略及持仓偏好提供了丰富素材。 非公募类转债投资如何分析？ 以转债发行人年报、半年报披露的转债前十大持有人为基础，系统梳理了2017 年以来非公募基金类机构投资转债的规模、偏好等数据。具体而言，我们根据转债持有人名称等信息，将转债投资者分为 11 大类、24 小类。 以 2024 年末数据为例，“私募资管”明显持有更多的电力设备转债，但对银行、农牧、钢铁、交运、家电等顺周期行业转债持仓更低；“保险”的转债持仓较为分散，对钢铁、有色、化工、建材等行业的敞口相对较高。“私募资管”、“QFII”对低评级转债的容忍度更高；“保险”、“证券自营”持仓中 AAA 评级转债占比较高；“企业年金”、“社保基金”直接持有高评级转债的规模也并不高（占比约 15%）。“私募资管”持仓转债中 100 元以下占比超 15%；“保险”、“社保基金”、“QFII”持仓转债则以 110-120 元为主。 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期；3）转债投资人披露规则及数据统计不完全可能导致偏误。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 转债投资机构与分析方法概览 .......................................................................................................... 4 2. 公募基金投资转债有何特点？ .......................................................................................................... 6 2.1. 公募基金转债持仓概览 ............................................................................................................ 6 2.2. 各类基金转债持仓差异 ............................................................................................................ 8 2.3. 绩优基金转债持仓特点 .......................................................................................................... 12 3. 非公募类转债投资如何分析？ ........................................................................................................ 14 3.1. 从个券“前十大持有人”出发 ............................................................................................. 14 3.2. 非公募类机构转债投资初探 ................................................................................................. 16 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 18 图表目录 图 1：25 年 7 月沪市转债各类投资者