北交所收并购周跟踪第二期：华光源海拟收购汉牛物流切入公路运输，多家公司加码海外布局

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明北交所定期报告hyzqdatemark证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人华光源海拟收购汉牛物流切入公路运输，多家公司加码海外布局——北交所收并购周跟踪第二期（20250815）投资要点：科创板+创业板+北证并购跟踪：本期发生 32 起股权交易事件，总额超 32 亿元。本周期（2025.8.1-8.15）科创板+创业板+北证共发生 32 起新披露并购事件，其中 15项为收购股权，收购价值总额达到 26.0 亿元，其中 1 项是北交所公司发起；9 项为增资，8 项为出售股权。其中规模较大的股权收购项目包括：万辰集团收购万优商业49%股权，交易价值 13.8 亿元；芯导科技收购吉瞬科技 100%股权及瞬雷科技 17.15%股权，交易价值 4.0 亿元；透景生命收购康录生物 72.86%股权，交易价值 2.9 亿元；钧崴电子收购 Flat Electronics 100%股权，交易价值 26 亿日元等等。从收购标的业务领域来看，较多是化工与材料、生物医疗、半导体、电子等行业，普遍具备监管层指引的新兴产业特点。北证投资并购动态更新：业务内生扩张热情较高，大量出海项目持续推进。本周期（2025.8.1-8.15）新增 1 起对外收购事件：华光源海拟以 1020 万元收购汉牛物流51%股权；同时，多家北交所公司布局新业务与海外市场实施有进展，总体交易以业务拓展、国际化和转型升级为主，绝大多数项目已进入实施或完成阶段，个别事项为达成意向或调整中。其中，本周期内首次披露项目聚焦在：一是产业链与业务拓展（秉扬科技增强压裂支撑剂布局）；二是海外及区域化扩张以推动产能与市场（鼎智科技、鸿智科技推进东南亚产能，欧普泰设中国香港子公司开拓海外市场）；三是业务转型与延伸（华光源海并购汉牛物流进入公路运输领域）。本期案例分析：华光源海拟以 1020 万元收购汉牛物流 51%股权，标的整体估值 2022万元，2026 年业绩承诺 200 万元。汉牛物流系大汉集团旗下大宗商品数字物流平台（2024 年营收 8143 万元，净利率 0.13%），呈现轻资产、高营收、低利润特征，截至 2025 年 5 月 31 日应收账款占总资产 41.5%。并购估值呈现高静态 PE 与低 PS 反差，而 PB（按 2024 年净资产）为 3.5 倍，相对合理；承诺 2026-2030 年累计净利不低于 2000 万元（2026 年 200 万元）。华光源海借此切入大宗公路物流领域，整合线上平台 300 万吨运量资源，并与传统航运业务协同。若业绩对赌达成，标的净利润贡献率可达华光源海 2024 年净利润 10%左右，且 PE 有望回归合理区间。北交所并购数据复盘：近一年大额交易拉升活跃度，但据截至 2025.8.15 数据，2025Q3 并购热度或将有所回落，部分企业或选择业务内生扩张。1）并购频次、金额回落：2025 年 7 月及本周期新发起的并购交易金额均在千万元级别，热度有所回落；2）并购减少的同时内生投资扩张活跃：较多公司仍延续内生扩张（业务拓展、出海等方向），或对对外并购热度有一定替代效应。风险提示：并购政策大幅变动、项目审批进度风险、交易宏观环境变化2025 年 08 月 20 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 并购总览：“双创”+北证本周期发生 32 起股权交易，总额超 32 亿元.......................42. 北证跟踪：铁大科技已完成对狗熊机器人股权收购，多家公司投资海外布局............. 53. 并购案例：华光源海拟以 1020 万元收购轻资产大宗物流平台汉牛物流..................... 74. 并购数据：并购事件以科技制造公司为主导，近期对外大额交易趋缓........................ 95. 风险提示.....................................................................................................................13请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： “双创”与北交所维持较高并购热度，本周期披露 32 项并购，其中北交所 1 项4图表 2： 本周北交所并购与投资事件汇总.........................................................................5图表 3： 并购进展更新：铁大科技完成并购狗熊机器人，东和新材并购获股东大会通过6图表 4： 交易完成后，华光源海或将持股 51%成为控股股东.......................................... 7图表 5： 华光源海近五年营收波动上升，2023-2024 年盈利端承压 ............................... 7图表 6： 汉牛物流线上承运平台实现对接货主与公路运力...............................................8图表 7： 汉牛物流营收规模较大而利润偏低（单位：万元）........................................... 8图表 8： 按本次交易估值，汉牛物流 2024 PB 约为 3.5 倍.............................................. 8图表 9： 2024Q3 并购六条发布后，北交所开始频繁涌现大额并购事件........................10图表 10： 产业升级需求推动高端制造与信息技术类行业发起并购的金额、数量领先...10图表 11： 2025 年北交所公司主要对外收购事件 ............................................................11图表 12： 2023 年以来北交所公司发起千万元以上并购汇总，其中有 6 项并购超亿元 .11请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地1.并购总览：“双创”+北证本周期发生 32 起股权交易，总额超 32 亿元北交所作为服务创新型中小企业的主阵地，其并购重组活动已成为观测产业升级与资本流向的关键窗口。2024 年“并购六条”及 2025 年北交所重组新规的密集落地，标志着政策红利驱动北交所并购从“量”到“质”转向——合规高效成为主线，产业链整合与科技制造领域并购明显提速。从上市公司的产业链特点、发展阶段来看，“双创”与北交所公司具备一定相似性，故而在并购意愿和目的、并购领域上都有类似的特点，因此我们首先对科创板、创业板、北交所的