专注控制类微特电机，深度布局工业机器人、人形机器人等赛道

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电力设备 | 电机Ⅱ北交所|新股申购hyzqdatemark证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人三协电机(920100.BJ)——专注控制类微特电机，深度布局工业机器人、人形机器人等赛道投资要点：发行价格 8.83 元/股，发行市盈率 11.15X，申购日为 2025 年 8 月 26 日。三协电机本次发行价格 8.83 元/股，发行市盈率 11.15X，申购日为 2025 年 8 月 26 日。本次公开发行初始发行股份数量 1,800.00 万股，发行后总股本为 7,110.93 万股，本次发行数量占超额配售选择权行使前发行后总股本的 25.31%。若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至 2,070.00万股，发行后总股本扩大至 7,380.93 万股，本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股本的 28.05%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为 24%，老股占可流通股本比例为 0%。本次发行战略配售发行数量为 360 万股，占超额配售选择权行使前本次发行数量的 20.00%。公司募集资金拟用于三协绿色节能智控电机扩产项目、研发中心建设项目及补充流动资金，拟使用募资金额为 1.59 亿元。三协绿色节能智控电机扩产项目建成达产后，预计可实现年产 488 万台电机的生产能力。专注控制类电机，2024 年归母净利润达 5634 万元（yoy+16%）。公司的主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及与其配套的产品，广泛应用于安防、纺织、光伏、半导体、3C等行业，已与海康威视、大华股份、大豪科技、睿能科技、日发纺机等细分领域的龙头企业客户开展稳定合作。2022 年至 2024 年，雷赛智能一直为公司第一大客户，前五大客户收入占比持续维持 50%左右。截至 2025 年 5 月 28 日，公司已取得 56 项专利，其中发明专利 10项。2024 年公司实现营收 4.20 亿元（yoy+16.05%）、归母净利润 5633.50 万元（yoy+15.82%）。2024 年全球微型电机市场规模为 467.4 亿美元，中国是重要生产国。微特电机在家用电器、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等诸多领域均有应用，2024 年全球微型电机市场规模为 467.4 亿美元，预计到 2032 年其规模达到 770 亿美元。随着全球制造业工业自动化程度的不断加深，加之医疗器械行业的不断发展，全球微特电机行业或将继续呈现稳步发展态势。步进电机是公司重要的产品，全球步进电机市场规模在 2022 年达到了 170 亿元，其中中国市场占据最大份额，预计到 2028 年全球市场规模达到 251 亿元。步进电机市场空间广阔，未来市场规模有望持续扩大。全球直流无刷电机行业竞争格局较为分散，没有形成绝对的垄断或寡头。直流无刷电机相比传统电机具有更高的能效比，能够显著降低能耗，减少碳排放。随着全球对节能减排和可持续发展的重视，直流无刷电机的应用越来越广泛，或将成为推动市场增长的重要因素。公司可比公司包括鸣志电器、江苏雷利、科力尔、华阳智能等。申购建议：建议关注。公司微特电机具有多种机座型号和电机极数，在转速、力矩、功率密度、防护等级等核心技术指标已达到日本美蓓亚、日本松下电机等国际龙头企业水平。公司应用于智能一体无缝内衣机的 142 系列伺服电机产品，经客户从性能、尺寸及匹配性方面进行测试，可以满足客户驱动器产品适配需求，该产品质量、稳定性等要求达到进口品牌伺服电机的水平。公司部分电机出口美国，与相关竞品开展竞争，如应用于呼吸机的 33、44 型无刷电机，应用于制氧机的 G5 无刷电机，应用于汽车尾气泵的 WU2、WDL 电机等。随着公司科研能力的持续增强，依靠更强的成本控制能力以及更贴近市场需求的优势，公司有望逐步打开市场，持续实现进口替代和国际竞争。可比公司最新 PE TTM 中值为 87.2X。风险提示。市场竞争加剧风险、业绩大幅波动或下滑风险、毛利率下降风险。2025 年 08 月 25 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 初始发行 1800 万股，申购日为 2025 年 8 月 26 日.....................................................41.1. 发行信息：发行价格 8.83 元/股，发行市盈率 11.15X............................................. 41.2. 募投：三协绿色节能智控电机扩产项目预计实现 488 万台电机的年产能................ 52. 公司：专注控制类电机，2024 年归母净利润达 5634 万元（yoy+16%）................... 62.1. 产品：主营步进电机、伺服电机和无刷电机等，2024 年步进电机营收占比 49%... 62.2. 模式：广泛应用于安防、纺织、工业自动化等行业，雷赛智能是第一大客户..........82.3. 财务：2020-2024 年公司归母净利润 CAGR 达 26.40%......................................... 93. 行业：预计 2022-2028 年全球微特电机市场规模 CAGR 达 6.68%..........................113.1. 产业：2024 年全球微型电机市场规模为 467.4 亿美元，中国是重要生产国......... 113.2. 可比：包括鸣志电器、江苏雷利、科力尔、华阳智能、星德胜............................. 124. 申购建议：建议关注...................................................................................................135. 风险提示.....................................................................................................................13请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： 三协电机本次发行价格 8.83 元/股......................................................................4图表 2： 战略配售发行数量为 360 万股............................................................................4图表 3： 三协绿色节能智控电机扩产项目预