传媒行业2020年度策略报告：行业唯艰，引而待发

行业唯艰，引而待发 ——传媒行业2020年度策略报告 长城证券研究所 传媒行业 分析师： 杨晓峰 S1070518090002 何思霖 S1070518070001 2019.12.31 1  传媒行业今年表现有所回升，行业基本面仍待改善 •传媒行业自16年后行业涨跌幅已经数年位居所有行业之末，今年上半年及年末行情让传媒行业19年位居中游； •基本面方面，行业营收利润降至历史新低，商誉风险有所释放。  影视行业 •电影行业增速放缓，头部效应愈发明显； •受政策影响，电视剧备案拍摄剧集数量大幅下降，平台价值显现。  游戏 •国内游戏市场趋于饱和，出海市场成为新的增量； •5G带来的云游戏将会为行业带来变革。  营销服务 •广告主预算投放与媒介关注度之间的契合仍是重点的关注对象； •依然要关注媒介关注度的变迁。 www.cgws.com | 2 核心观点 目录 www.cgws.com | 3  板块行情回顾  细分行业综述  推荐标的 板块行情回顾 www.cgws.com | 4 www.cgws.com | 5 板块行情回顾  传媒行业连续调整两年后迎来回暖 •传媒行业过去几年均处于下行通道，跌幅大于创业板指，17和18年传媒行业表现均居所有行业末位； •从近三年来看，17年初以来传媒行业跌幅超过50%，创业板指下跌36.26%。进入2019年，两个指数均出现回升，其中一波行情是在年初，其后传媒行业处于缓慢振荡回升，但涨幅依然略逊于创业板指，直至年底出现较大幅度的反弹。 资料来源：Wind,长城证券研究所 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%沪深300 创业板指 中信传媒 图1：近三年来指数走势 www.cgws.com | 6 板块行情回顾  2019年行业迎来反弹，涨幅居中 •截至2019年12月20日，中信传媒指数录得23.39%的涨幅，传媒行业涨跌幅位居中信行业指数第14位，较去年上升12位。 资料来源：Wind,长城证券研究所 图2：截至2019年12月20日中信行业指数涨跌幅（TTM） www.cgws.com | 7 板块行情回顾  行业无估值排名 •因个别上市公司巨额亏损而导致行业整体亏损，暂无估值。 资料来源：Wind,长城证券研究所 图3：截至2019年12月20日中信行业指数指数估值（TTM） www.cgws.com | 8 板块行情回顾  各细分板块今年均出现上涨，有线电视涨幅最高 •传媒行业中的各细分板块今年均表现良好，全部出现了上涨，其中有线电视板块涨幅最高，截至2019年12月20日已录得涨幅21.91%，其次为游戏板块，上涨了17.19%。影视动漫板块涨幅最小，为14.16%。 板块 今年以来涨跌幅 影视动漫 14.16% 游戏 17.19% 营销服务 16.72% 平面出版 16.48% 有线电视 21.91% 资料来源：Wind,长城证券研究所 表1：截至2019年12月20日，今年各板块涨跌幅 www.cgws.com | 9 板块行情回顾  细分板块估值大都有所回升，平面出版估值最低 •传媒行业各细分板块的估值水平在2017到2018年均处于回调状态，各板块差异不大； •经过19年以来的行情反弹，在基本面没有太大改善的条件下，剔除亏损巨大的个股，各细分板块估值今年以来出现明显分化，当前影视动漫估值最高，其次为游戏和营销服务，平面出版估值最低。 01020304050607080影视动漫 游戏 营销服务 平面出版 有线电视 创业板指 资料来源：Wind,长城证券研究所 图4：传媒行业细分板块估值变化 www.cgws.com | 10 板块行情回顾  传媒行业营收增速下滑，归母净利润增速出现负增长 •传媒行业的营收增速从2013年Q1起到2016年Q1一直不断增长，在2016年Q1取得最高同比增速，为35.11%，随后同比增速一直下滑，2019年Q3营收同比增速为1.11%。 -60%-40%-20%0%20%40%60%201909302019063020190331201812312018093020180630201803312017123120170930201706302017033120161231201609302016063020160331201512312015093020150630201503312014123120140930201406302014033120131231201309302013063020130331营收 归母净利润 扣非归母利润 资料来源：Wind,长城证券研究所 图5：传媒行业营收增速、归母净利润增速、扣非归母利润增速情况 www.cgws.com | 11 板块行情回顾  传媒行业现金流/收入下滑，商誉风险有所释放 •经营性现金流占收入比例不断下滑，收入质量转差； •传媒行业的商誉/净资产比例从2015年到2017年上升到25.60%，但在2018年发生了较大幅度的商誉减值，该比例下降到了21.72%，商誉风险有所释放，但仍处于高位。 资料来源：Wind,长城证券研究所 图6：传媒行业现金流/收入、商誉/净资产状况（注：整体法） 13.38% 12.54% 9.62% 10.41% 8.12% 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%20152016201720182019Q3现金流/收入 22.35% 23.34% 25.60% 21.72% 22.11% 19.00%20.00%21.00%22.00%23.00%24.00%25.00%26.00%20152016201720182019Q3商誉/净资产 www.cgws.com | 12 板块行情回顾  传媒行业应收账款周转率逐步下滑 •使用整体法的统计方法，传媒行业的应收账款周转率从2015年的5.38缓慢下滑到了2018年的4.42。在2019年第三季度大幅下降到了2.72，营运能力有所下滑。 资料来源：Wind,长城证券研究所 图7：传媒行业应收账款周转率（注：整体法） 5.38 4.99 4.44 4.42 2.72 0.001.002.003.004.005.006.0020152016201720182019Q3 www.cgws.com | 13 板块行情回顾  影视动漫ROE转负，平面出版ROE最高 •使用中位数的方法分析行业，影视动漫行业ROE从2015年到2017年保持平稳，约为9%，从2017年起开始下滑，ROE在2019年Q3时转为负数，为-2.61%； •在所有细分行业当中，平面出版的ROE最高，为9.67%，其次为游戏行业，ROE达到了7.78%。 -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%20152016201720182019Q3影视动漫 游戏 营销服务 平面出版 有线电视 资料来源：Wind,长城证券研究所 图8：传媒行业ROE(TTM)