医药行业2020年度策略报告：政策依旧，危机并存

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 12 月 26 日 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 联系人（研究助理）：谭竞杰 S1070118070038 ☎ 0755-83516207  tanjingjie@cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<探寻新平衡，弱化不确定>> 2019-07-09 <<降价影响持续，精选细分领域>> 2018-12-24 <<分化行情延续，业绩确定为纲>> 2018-06-22 政策依旧，危机并存 ——医药2020 年度策略报告 ◼ 制造业收入承压，板块内部持续分化 医药制造业 2019 年 1-10 月营业收入同比增长 9.20%，较去年同期下降 4.3个百分点，利润总额同比增长 10.6%，较去年同期上升 0.2 个百分点。随着医改持续深化，国家层面带量采购已从试点城市扩围至全国，地方层面积极试水基于省级平台带量采购非国采品种，药品价格水分持续被挤出，DRG 付费试点已正式开始，支付方式变革在即，倒逼医院管控药价以降低成本，降价压力将进一步传导至生产企业，控费降价仍是未来一段时间医药领域主题之一，医药制造业收入增速承压明显。 医药板块 2019 年前三季度实现营业收入 12,863.97 亿元，同比增长21.15%，增速较去年同期下降 4.21pp，但仍超过同期医药制造业 2019 年1-9 月营收增速（8.4%），主要系政策驱动下行业集中度提升带来的红利；三项费用率方面，2019 年前三季度销售费用率 16.13%，较去年同期下降0.22 个百分点，三项费用率整体保持平稳。2019 年前三季度医药板块实现归母净利润 1,018.53 亿元，同比增长 12.95%，增速较 2018 年同期下降 0.64pp；扣非后归母净利润为 878.90 亿元，同比增长 7.75%，增速较2018 年同期下降 15.64pp。 截至 12 月 15 日，申万医药生物指数累计上涨 33.71%，小幅跑赢沪深 300指数 1.90 个百分点，医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为33.65X、市净率（整体法）3.80X，市盈率较去年同期提升明显，但仍处于十年来的低位水平。板块内部分化明显，医疗服务板块估值最高，为75.53X，其后是生物制品和医疗器械板块，中药及医药商业估值仅为 20 X左右。 ◼ 未来展望：政策驱动医药行业高质量发展 带量采购品种、范围不断扩大，推动行业持续整合。2018 年正式开始“4+7”带量采购，直到今年 12 月开启了第三次带量采购座谈会，能够有效降低药品价格、节省医保基金支出、降低患者用药负担。对比三次带量采购文件，规则在实施中持续完善，更具备可操作性，在政策持续引导企业推进口服制剂的一致评价外，注射剂的一致性评价也在悄然推进。截至 2019年 12 月 24 日，根据 insight 统计，已有 16 个品种通过或视同通过一致性评价。另外，2019 年 07 月，国务院办公厅印发《治理高值医用耗材改革方案》，对于临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材，按类别探索集中采购，鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省联盟采购。目前安徽、江苏等省份已相继开展骨科材料、支架等一些高值医用耗材的带量采购试点。 -10%-5%0%5%10%15%20%医药沪深300核心观点 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 医药行业 行业投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 除了品种，地区也在相继开展带量采购，近期已有湖南、浙江金华等地开展地方带量采购实践。从历史情况来看，中选药品价格的下降仍将不可避免，更大范围、更多品种意味着将会有更多企业受到政策影响。带量采购品种未来或将从口服制剂拓展到注射剂，从药品拓展到耗材，范围扩大或无不可带量阶段。 带量采购范围扩大、区域化，将会促使仿制药价格回归合理，倒逼仿制药企与上游原辅料企业进行战略性合作，降低生产成本，提高市场竞争优势，同时也进一步激励生产企业加大药品研发创新，从仿制药走向 me-too、me-better，逐步走向 first-in-class 的创新路线。 医保目录调整或成常态化，加快创新药纳入医保的步伐。医保目录的品种和规模逐年扩大，药价利润空间大幅压缩，价格谈判形式或成常态，将会纳入更多的大病重病救治药，减轻患者负担。 今年的医保谈判规则变化，主要是创造性引入了竞争性谈判的方式，明确仅允许 2 个全疗程费用最低的药品进入目录，且承诺 2 年内不再纳入新的同类药品，引导企业充分竞争。谈判过程中，医保局参考了全球最低价、竞品、赠品等方面，本次纳入医保的进口药基本上都是为全球最低价，意味着本土 me-too 类创新药或将与国外同类品种同台竞争，面临更大的降价压力，与狼共舞促使国内创新药企布局真正意义的创新研发，开发具有临床治疗价值的 first-in-class 创新药。 展望明年，降低药品/耗材价格为医改深入推进腾挪空间仍将继续，带量采购是降低药品/耗材价格、减少医保支出最直接有效的方式之一，大概率将会由点及面、由整体向区域扩张，品种也将由口服制剂拓展到注射剂、耗材等领域，更多企业面临较大的产品降价风险，仿制药的价格逐步回归合理水平，企业竞争的关键转向质量、成本，同时降价降低了患者负担，将能够进一步打开市场空间，尤其是基层市场空间，带动市场销量的快速上升。 政策持续鼓励研发创新，医保谈判缩短了创新品种纳入医保目录的周期，有助于加快其市场推广，但同时规则的变化，本土 me-too 类创新品种将与国外同类品种同台竞争，进一步提升真正意义上创新品种的市场价值。 借鉴海外发达国家医药行业的发展路径，我国医药行业在政策的引导下正在逐步经历分散到集中、仿制到创新的过程，资源进一步向头部企业集中，具备原料、生产、规模等成本优势的龙头企业以及创新投入大、品种布局完善的企业将会是市场整合的最大受益者。 ◼ 重点关注三条主线：政策受益+估值修复+消费升级 明年医药行业风险和机遇并存，首先是政策受益的创新及产业链，政策鼓励研发创新，尤其是在现有品种价格持续下降的大背景下，创新品种的市场价值提升，利好创新性企业及产业链，研发投入力度大、品种进度靠前的企业将持续受到市场的青睐，参照海外创新企业的市场表现，每一个研发阶段进展都将会带来市值的提升；投资/并购/引进与企业自主研发形成管线梯队同样重要，都将能提升企业核心竞争力、市场价值。其次是估值修复+高品质的原辅料行业，带量采购加剧市场竞争，未来成本管控能力 行业投资策略 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 逐渐成为决定制剂企业尤其是仿制药企业竞争力的重要因素，产品降价虽然带来生产企业盈利能力下降，但中选企业大概