新能源汽车行业2020年策略报告：拐点之年

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 12 月 31 日 分析师：马晓明 S1070518090003 ☎ 021-31829702  maxiaoming@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡紫豪 S1070118070018 ☎ 0755-83667984  caizihao@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<需求复苏 景气向上>> 2019-06-28 <<方向再选择 供需续升级>> 2019-06-15 <<全球化下的格局优化和结构变迁>> 2019-01-08 拐点之年 ——新能源汽车2020 年策略报告 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 宁德时代 2.02 2.46 52.67. 43.25. 璞泰来 1.66 2.16 51.30. 39.42. 恩捷股份 1.07 1.39 47.20. 36.33. 新宙邦 0.91 1.13 39.93. 32.16. 容百科技 0.49 0.72 67.90. 46.21. 科达利 1.11 1.56 40.99. 29.17. 资料来源：长城证券研究所  整车：政策驱动 消费崛起。2018 年全球新能源市场中国、欧洲、美国市场为主 55.47%、19.69%和 19.17%。2019 年受到补贴退坡影响燃油车景气偏弱带来的降价冲击，国内新能源汽车销量大幅低于年初预期，而欧洲和美国市场销量依然强劲。展望明年，我们认为，国内：1）短期产销数据依旧偏弱，但预期已较为充分，model 3 量产对国内车企带来冲击，倒逼车型进化提升产品力，将跟随海外趋势景气向上；2）政策上补贴全面脱坡，双积分政策承接驱动，B、C、G 端需求有望全面爆发。海外：1）欧洲碳排放政策、补贴政策强化双轮驱动产销景气上行；2）纯电动平台新车进入释放器，电动车产品力将快速提升。  动力电池：格局稳定 趋势延续。动力电池为集成品，差异化显著，原材料、生产设备、工艺、配方、管理等细微差距积累起来，造成了优质电池和普通电池巨大的差距。整车企业最底层的竞争是动力电池的竞争，高性能、低成本的动力电池优势能够提升政策企业的竞争力。近两年全球车企与动力电池企业配套深化，市场持续向头部企业集中，全球第一梯队动力电池企业包括宁德时代、松下、比亚迪、LG 和三星 SDI，CR5 位 61%。宁德时代全球动力电池出货量第一、研发实力强劲、客户粘性强、产能稳步推进、财务状况优秀，利润将伴随全球新能源车市场上行持续释放。  材料：成本为矛 差异为盾。在全球化的背景下，国内材料企业已经开始从进口替代，进化到全球动力电池龙头企业供应链。国外厂商粘性高、对价格相对不敏感、更注重产品质量的特性有望帮助国内企业提升盈利水平，且在国际化碰撞中，也更有助于技术水平的精进。我们对各环节的市场空间、进入壁垒、差异化、成本拆分进行了分析，采取从竞争格局上来优选个股的策略，因为格局是技术迭代、差异化竞争、客户粘性的结果。  投资建议：我们认为 2020 年新能源车需求爆发、叠加 2019 年基数较低、景气底部各细分领域龙头企业市占率持续提升，各细分领域龙头企业业绩增速将大幅高于行业增速；随着全球燃油车企新能源车平台产能释放、model 3 国产化持续交付，电动车产品力会出现比较大的提升，行业内生-10%-5%0%5%10%沪深300电力设备与新能源核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 电力设备与新能源行业 行业投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 进化能力增强，板块整体估值出现抬升，电动车板块将迎来戴维斯双击。我们对各细分领域进行了分析并精选个股，重点推荐宁德时、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、容百科技、科达利。  风险提示：新能源汽车需求不及预期；行业竞争格局恶化带来降价风险；环保政策推高原材料价格；行业技术路线改变；投产进度不及预期等。 行业投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 整车：双轮驱动 爆量起点 ................................................................................................. 8 1.1 政策：全球销量进入爆发拐点 .................................................................................. 8 1.2 消费驱动 电动车产品力持续提升 .......................................................................... 14 1.3 平价：生产端难以实现 消费端渐行渐近 .............................................................. 17 2. 电池：格局稳固 趋势延续 ............................................................................................... 21 2.1 技术趋势：材料高镍 结构创新 .............................................................................. 21 2.2 国内格局：市场集中度提升 .................................................................................... 24 2.3 全球：车企与电池厂深度绑定 ................................................................................ 25 3. 正极材料：格局分散 关注技术迭代 ............................................................................... 28 3.1 行业：三元材料渗透率持续提升 ............................................................................ 28 3.2 壁垒：增效降本 高镍化趋势明确 .......................................................................... 30 3.3 公司：格局分散 产品迭代性强有超额收益 .......................................................... 34 4. 负极材料：差异化带来超额收益