流动性跟踪：资金利率至阶段性低位

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 流动性跟踪 证券研究报告 2025 年 08 月 09 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 刘昱云 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070010 liuyuyun@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 何楠飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070004 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：可转债定期策略-8 月，转债高估值何去？》 2025-08-07 2 《固定收益：交易盘“追涨”情绪减弱 - 机 构行 为 跟踪 周 报 20250805》 2025-08-05 3 《固定收益：三季度宏观经济形态怎么 看 ？ - 宏 观 数 据 预 测 专 题 》 2025-08-04 资金利率至阶段性低位 1、核心观点 本周，银行间流动性呈现“平稳宽松、低位低波、政策护航”格局：（1）季节性转松趋势占主导，公开市场大规模到期为主要扰动，但不改宽松格局，资金阶段性进入“舒适”区间；（2）央行主动呵护，财政货币政策协同性增强，同时意在前瞻性应对月中税期走款等潜在扰动；（3）大行融出规模快速修复，买断式逆回购投放改善流动性监管指标，流动性供给端相对充裕；（4）资金利率呈现“低位低波”运行的特点，价格接近阶段性底部，波动幅度收窄，存单一级价格持稳、二级价格下台阶。 买断式逆回购超预期落地，看似“超预期”投放的背后，实则是“货币政策要保持流动性充裕”、“财政政策与货币政策协同发力”诉求的情理之中。 需要特别强调的是，买断式逆回购定位为流动性投放工具，操作数量直接反映了政策端对流动性的调控力度，其参考意义更值得关注，而操作价格仅是数量的结果和对流动性环境的反映，在多重价位中标之下，更多取决于机构各自的流动性管理情况，信号意义相对有限。 在买断式逆回购之外，本月国债买卖操作是否重启也值得期待。 下周扰动增加，资金面整体仍有支撑，但波动或将放大，资金利率上行压力或可控、下行空间等待打开：（1）央行前置呵护，以及货币政策保持流动性充裕、提升政策协同性的导向下，后续资金面不具备大幅收紧的基础，资金利率向上的压力整体可控；（2）临近月中，税期走款、存单到期、政府债发行等扰动共振，资金波动幅度或将加大；（3）资金利率接近阶段性低位，进一步下行需要增量流动性支持打开空间，央行如何操作、大行净融出规模的变动是重要观测因素。 2、周度数据跟踪 （1）公开市场：下周到期规模小幅回落，但仍超万亿元 8/4-8/8，公开市场净投放 1635 亿元，较前周增长。其中，7 天逆回购投放 11267 亿元、到期 16632 亿元，3M 买断式投放 7000 亿元。8/11-8/15，公开市场到期 11267 亿元。 （2）政府债：下周发行规模增加 下周，政府债拟发行 3514 亿元。其中，国债发行 2600 亿元（20Y 特别国债续发、3Y 普通国债新发）、地方债发行 914 亿元（均为新发），国债净缴款 3724 亿元、地方债净缴款 377 亿元。 （3）货币市场：DR001 逼近 1.3% DR001 下行 0.23BP 至 1.31%，DR007 上行 0.09BP 至 1.43%，R001 下行 1.32BP至 1.34%，R007 下行 3.26BP 至 1.45%。 本周，银行体系资金净融出平均 3.94 万亿元，较上周变动 9143 亿元。其中，国有大行净融出平均 4.43 万亿元，较上周变动 12357 亿元，隔夜占比97%，较上周变动 4.05%。 （4）同业存单：下周到期规模近万亿元 下周，同业存单到期规模 9050 亿元，较本周增加 3212 亿元。其中，到期规模主要集中在国股行、城商行，期限主要集中在 3M、6M 和 1Y。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 资金利率至阶段性低位 ....................................................................................................................... 4 2. 公开市场：下周到期规模小幅回落，但仍超万亿元.................................................................. 8 3. 政府债：下周发行规模回落 ............................................................................................................ 10 4. 超储跟踪预测 ....................................................................................................................................... 11 5. 货币市场：DR001 逼近 1.3%........................................................................................................... 12 6. 同业存单 ................................................................................................................................................ 15 6.1. 一级市场：下周到期规模近万亿元 .................................................................................... 15 6.2. 二级市场：收益率下行 .......................................................................................................... 18 7. 风险提示 ................................................................................................................................................ 21 图表目录 图 1：8 月资金日历............