破伤风疫苗持续放量，金葡菌疫苗即将进入收获期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧林生物（688319） 证券研究报告 2025 年 08 月 17 日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 23.99 元 目标价格 27.09 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 405.93 流通 A 股股本(百万股) 405.41 A 股总市值(百万元) 9,738.35 流通 A 股市值(百万元) 9,725.77 每股净资产(元) 2.27 资产负债率(%) 47.67 一年内最高/最低(元) 24.73/8.11 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张中华 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050002 zhangzhonghua@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 破伤风疫苗持续放量，金葡菌疫苗即将进入收获期 报告摘要 欧林生物是一家专注于人用疫苗研发、生产及销售的生物制药企业。目前，公司已实现多个产品上市销售，主要有吸附破伤风疫苗、Hib 结合疫苗和AC 结合疫苗等。其中吸附破伤风疫苗是公司核心产品，为公司的主要收入来源；核心在研管线金葡菌疫苗研发进度全球领先，未来市场前景广阔，公司有望填补世界空白。 投资要点 ⚫ 吸附破伤风疫苗持续放量，市场规模逐步扩大 吸附破伤风疫苗是公司核心产品，2018-2024 年吸附破伤风疫苗迅速放量，为公司贡献近 80%营收，为公司收入主要来源，同时保持高于 90%的毛利率。近年来政策助力破伤风疫苗，预计到 20230 年吸附破伤风疫苗的市场规模有望增长至 24 亿元。 ⚫ 金葡菌疫苗研发进度全球领先，未来市场前景广阔 目前细菌耐药形势严峻，经济和健康危害巨大。公司的重组金葡菌疫苗于2022 年 6 月正式启动Ⅲ期临床研究项目，研发进度目前为全球进展最快，若成功上市有望填补世界空白。我们认为该产品上市之后，适应症有望从骨科手术逐步扩展到其他院内感染的适应症，市场前景广阔。 ⚫ 幽门螺杆菌疫苗拿到澳洲 1 期临床批件 除重组金葡菌疫苗外，公司还有口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、重组铜绿假单胞菌疫苗及重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗管线在研，均为全球 1类新药，管线储备充足。我们认为，若公司重组金葡菌疫苗研发成功，有望重塑市场对公司耐药菌疫苗研发能力的认知，并且后续充足的管线储备也有望增强公司在耐药菌疫苗领域的长期竞争力，铸就耐药菌疫苗研发平台价值。 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年总体收入分别为 6.47/7.13/7.72 亿元，同比增长 分 别为 9.80%/10.27%/8.34%； 归 属 于 上 市公 司 股 东 的 净利 润 分 别为0.30/0.44/0.66 亿元，EPS 分别为 0.07/0.11/0.16 元。考虑到公司作为人用细菌疫苗的优秀企业，同时公司核心研发管线金葡菌疫苗已处于 3 期临床阶段，后续有望读出数据，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予 2025年 17 倍 PS，目标价 27.09 元/股, 给予“增持”评级。 风险提示：研发投入风险、在研产品研发失败风险、商业化不达预期的风险、核心技术泄密风险、股价波动风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 496.12 588.86 646.55 712.98 772.43 增长率(%) (9.38) 18.69 9.80 10.27 8.34 EBITDA(百万元) 157.56 189.81 88.85 109.49 138.25 归属母公司净利润(百万元) 17.56 20.76 29.73 44.37 66.15 增长率(%) (33.94) 18.24 43.23 49.23 49.10 EPS(元/股) 0.04 0.05 0.07 0.11 0.16 市盈率(P/E) 554.72 469.15 327.55 219.49 147.21 市净率(P/B) 10.62 10.53 10.17 9.74 9.13 市销率(P/S) 19.63 16.54 15.06 13.66 12.61 EV/EBITDA 39.63 23.19 114.51 89.88 73.45 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%17%43%69%95%121%147%2024-082024-122025-04欧林生物沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 欧林生物：专注人用疫苗领域，多款重磅产品在研.................................................................. 4 1.1. 专注人用疫苗领域，业务方向明确 ...................................................................................... 4 1.2. 吸附破伤风疫苗持续放量带动公司营收增长 .................................................................... 4 1.3. 重磅耐药金葡菌疫苗、幽门螺杆菌疫苗在研 .................................................................... 6 2. 吸附破伤风疫苗持续领跑，市场规模逐步扩大........................................................................... 7 2.1. 非新生儿破伤风病死率高，政策助力主动免疫 ................................................................ 7 2.2. 吸附破伤风疫苗规模大幅增加，市场空间庞大 ................................................................ 8 2.3. 破伤风疫苗持续放量，多渠道布局广阔市场 .................................................................... 9 3. 公司金葡菌疫苗研发进度领先，有望填补世界空白................................................................ 10 3.1. 细菌耐药形势日益严峻，具有经济和健康危害性 ......................................................... 10 3.2. 金葡菌为医院感染严重致病菌，抗菌药物费用消耗大...............