医药生物行业波士顿科学专题报告系列一之公司介绍篇：快速崛起的平台型器械公司

波士顿科学专题报告系列一之公司介绍篇：--快速崛起的平台型器械公司证券分析师姓名：刘闯资格编号：S1350524030002邮箱：liuchuang@huayuanstock.com联系人姓名：梁裕邮箱：liangyu@huayuanstock.com请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明行业评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告医药生物2025年8月11日报告要点◼波士顿科学：业绩快速增长的头部平台型器械公司。波士顿科学为全球头部的医疗器械平台公司，历经40余年发展，如今形成电生理、左心耳封堵、心脏介入、外周介入、心律管理、内窥镜、泌尿及神经调节八大板块，近年业绩呈加速且高速增长态势，2024年实现收入167亿美元，同比+17.6%；调整后净利润为37.3亿美元，同比+23.2%，利润增长快于收入。◼早期依赖单一业务，如今实现多元化发展◼践行“必胜精神”，现任CEO Michael Mahoney带领公司重获新生。现任CEO Micheal Mahoney曾担任强生医疗器械与诊断部门的全球主席、在GE Medical Systems有12年的工作及领导经历，同时拥有5年的创业经历。2011年出任波士顿科学CEO，通过进行产品结构、考核激励模式、组织架构、公司文化调整等多方面变革，帮助公司彻底摆脱早期对于单一业务的依赖，实现多元化发展，使整体收入重回高个位数-双位数增长轨道。◼重视创新+收购优质资产，业务向高增市场转移。对于创新的重视以及成功的外延战略也是公司业绩重新提速的核心因素，公司研发费用率长期保持在约10%，2024年绝对金额超16亿美元。同时凭借收购优质资产，公司所处细分赛道持续向创新+高增市场调整，处于高增赛道的产品收入占比从2012年的10%提升至2024年的40%，预计在未来成为公司持续增长的主要驱动力。同时通过有效经营，使公司自身收入增速始终高于所布局产品所处的整体加权市场增速。◼深耕潜力赛道，多个板块处于领先地位。根据公司预测，其布局的八个赛道2023年的合计市场规模超500亿美元，并在左心耳封堵、内窥镜、泌尿/女性健康等领域均保有较多份额。同时，由于电生理业务2024年快速增长，市场份额有望实现较大提升。◼风险提示：产品销售不及预期；管线产品临床数据/上市进展不及预期；竞争加剧风险。2波士顿科学：快速增长的头部平台型器械公司◼波士顿科学最早成立于1979年，持续深耕微创医疗领域，历经40余年的发展，如今已经成为全球头部的平台型器械公司。业务包括电生理、左心耳封堵、心脏介入、外周介入、心律管理、内窥镜、泌尿及神经调节八大板块，在各个板块均处于领先地位。资料来源：波士顿科学官网，波士顿科学公开投资者交流材料，波士顿科学公告，华源证券研究3电生理, 1,904 Watchman左心耳封堵, 1,516 心脏介入, 2,645 外周介入, 2,410 心律管理, 2,279 内窥镜, 2,687 泌尿, 2,200 神经调节, 1,106 业务电生理Watchman左心耳封堵心脏介入外周介入心律管理内窥镜泌尿神经调节19-24年收入复合增速42%22%（21-23年增速）-1%12%3%7%9%5%24年收入占比11%9%16%14%14%16%13%7%核心产品·PFA：FARAPULSE、FARAWAVE、FARAWAVE Nav&FARAVIEW、FARAPOINT·冷冻消融：POLARx FIT、POLARx·射频消融：IntellaNav、IntellaTip MiFi OI·OPAL HDx三维标测系统·Watchman左心耳封堵系列·VersaCross集成式射频房间隔穿刺·WATCHMAN TruSteer可调弯导引鞘·SYNERGY药物洗脱支架·AGENT DCB球囊·ROTAPRO旋转粥样硬化切除系统·SENTAI导丝·AVVIGO+多模态引导系统（提供实时的血管功能和结构信息）·COMET压力导丝·ACURATE介入瓣·SENTINEL脑保护器·TheraSphere放射性栓塞产品·Obsidio可塑性凝胶栓塞·Embold系列（外周栓塞治疗）·冷冻消融·Eluvia药物洗脱支架·Ranger药物涂层球囊·Mustang球囊扩张导管·AngioJet血栓清除系统·EKOS超声辅助血栓溶解系统·Varithena泡沫硬化剂（治疗大隐静脉曲张）·OPTICROSS HD血管内超声导管·BodyGuardian AECG可穿戴的心电监测设备·LUX-Dx II/II+植入式心脏监测系统·Resonate系列（心脏再同步治疗除颤器（CRT-D）、起搏器）·EMBLEM S-ICD皮下植入式除颤器·HeartLogic心衰监测·EXALT Model D一次性使用十二指肠镜·AXIOS吻合装置·Captivator切除器·Orbera胃内球囊·OverStitch内镜缝合系统·WallFlex自膨式支架·CRE气囊扩张导管·MANTIS内镜夹具·LithoVue Elite一次性输尿管镜·MOSES激光碎石术·SpaceOAR间隔器·Rezūm水蒸气治疗术·GreenLight激光治疗术·Solyx经尿道前列腺激光汽化术·Ultra经皮肾镜·AMS人工阴茎·WaveWriter Alpha脊髓刺激器·G4射频消融系统·Superion（Vertiflex）手术（治疗中度退行性腰椎管狭窄）·Vercise Genus深部脑刺激2025年增长引擎PFA（FARAWAVE & FARAPOINT、OPAL HDx三维标测）Watchman FLX ProAGENT DCB载药球囊、血管内超声AVVIGO+PCI导航经颈动脉血管重建术、TheraSphere Y-90玻璃微球、栓塞治疗EMBLEM S-ICD皮下除颤器、Empower无导线起搏器AXIOS吻合装置Axonics（骶神经刺激疗法）、StoneSmart平台深部脑刺激DBS、Intracept骨内神经消融系统表：公司各业务情况波士顿科学：股价复盘资料来源：波士顿科学公告，Wind，波士顿科学官网等，华源证券研究42006-2011年Guidant收购对波士顿科学业务的加成严重低于预期，收购后业绩表现不佳2012年-至今新CEO Michael Mahoney上台，通过进行产品结构、考核激励模式、组织架构、公司文化调整等多方面变革，带领公司收入重回高个位数-双位数增长轨道通过tuck-in收购，以及风投早期培育，进入跟现有业务有协同/互补的领域，激活各项业务，实现多元化发展，加强在细分领域的领导地位10/08•NIR支架专利纠纷，公司被判赔偿强生约7亿美元•创始人为追加贷款保证金从而被迫出售股票12/05公司公布公告意向收购Guidant01/06公布意向以每股80美元收购1992-2005年公司从销售微创手术导管起家，早期通过一系列并购得以快速发展，业务迅速扩展至内窥镜、心血管、泌尿、电生理等多个领域，成为微创医疗领域头部企业。冠脉支架为当时公司的核心单品12/98拆股11/03拆股单位：美元波士顿科学：CEO来自强生，管理团队与公司粘性较强◼资料来源：波士顿科学官网，LinkedIn，华源证券研