工业富联2025半年报点评：净利润处于预告上限，AI CapEx增长核心受益

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 工业富联(601138) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 工业富联 25H1 业绩预告点评：Q2 归母净利润同比增长约 50%，AI 业务持续释放业绩 工业富联 2024 年报及 2025 年第一季度报告点评：全面受益 AI 浪潮推进，多元引擎共促成长 工业富联：AI 相关收入成长显著，公司正处发展黄金期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 工业富联 2025 半年报点评：净利润处于预告上限，AI CapEx 增长核心受益 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 10 日 [Table_Summary] 事件： 8 月 10 日，工业富联发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入 3,607.60 亿元，同比增长 35.58%；毛利率 6.60%，同比下降 0.13pct；归母净利润 121.13 亿元（业绩预告 119.58 亿元-121.58亿元），同比增长 38.61%。2025 年第二季度公司实现营业收入 2,003.45亿元，同比增长 35.92%；毛利率 6.50%，同比提升 0.50pct；归母净利润 68.83 亿元，同比增长 51.13%。 点评 ➢ AI 算力需求驱动营收高增，云计算业务进一步扩大优势。2025 年，全球多家大型云服务商对 AI 基础设施建设资本开支延续扩张趋势，AI 算力投入持续火热。随着云服务商持续推进 AI 算力布局，AI 服务器市场呈现持续增长态势。据 TrendForce 数据显示，2025 年 AI服务器需求持续成长，且 ASP 贡献较高，产值将达 2,980 亿美元，占整体服务器产值占比提升至 7 成以上。公司在 AI 服务器领域已建立坚实的研发与智能制造优势，客户粘性持续增强，技术与产能优势日益凸显。公司在云计算业务方面，产品结构持续优化，AI 服务器在云计算业务中的占比稳步扩大。第二季度公司整体服务器营收增长超 50%，云服务商服务器营收同比增长超 150%，AI 服务器营收同比增长超 60%。GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。 ➢ 网络设备需求爆发，高速交换机需求提速。受惠客户某些特定机种的热销，公司精密机构件业务上半年出货量同比增长 17%。展望下半年，智能型手机市场高阶化趋势将持续 GenAI 与折叠装置将为产业带来新增长动能。交换机业务方面，上半年 800G 高速交换机营收较 2024 全年增长近三倍。公司通过深化合作与优化产品结构，巩固了在核心客户群体的市场份额，进一步夯实了公司在全球高性能计算及 AI 基础设施领域的竞争力。同时，公司通过持续扩大全球产能布局版图，深度整合产业链资源，有效强化了公司产能交付的优势。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025E/2026E/2027E 营业收入分别为 8046.29/9876.00/10871.37 亿元，yoy+32%/+23%/+10%；归 母 净 利 润 分 别 为303.94/405.35/450.91亿 元 ，yoy+31%/+33%/+11%。公司系算力链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 476,340 609,135 804,629 987,600 1,087,137 增长率 YoY % -6.9% 27.9% 32.1% 22.7% 10.1% 归属母公司净利润(百万元) 21,040 23,216 30,394 40,535 45,091 增长率 YoY% 4.8% 10.3% 30.9% 33.4% 11.2% 毛利率% 8.1% 7.3% 6.7% 6.9% 7.0% 净资产收益率ROE% 15.0% 15.2% 18.1% 21.6% 21.5% EPS(摊薄)(元) 1.06 1.17 1.53 2.04 2.27 市盈率 P/E(倍) 34.54 31.30 23.91 17.93 16.12 市净率 P/B(倍) 5.18 4.76 4.33 3.88 3.47 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 8 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 252,478 274,008 324,682 385,495 423,596 营业总收入 476,340 609,135 804,629 987,600 1,087,137 货币资金 83,462 72,434 52,374 59,635 62,680 营业成本 437,964 564,814 750,364 919,894 1,011,360 应收票据 7 4 17 23 26 营业税金及附加 381 663 644 691 652 应收账款 88,467 94,508 142,498 172,620 187,815 销售费用 1,024 1,036 1,207 1,481 1,087 预付账款 255 353 1,126 1,472 2,023 管理费用 4,226 5,156 4,828 5,926 5,436 存货 76,683 85,266 99,799 116,992 133,217 研发费用 10,811 10,631 16,093 16,789 17,394 其他 3,604 21,444 28,869 34,753 37,836 财务费用 -586 -656 -189 162 786 非流动资产 35,227 43,515 48,189 50,783 52,393 减值损失合计 -543 -1,120 -250 -300 -300 长期股权投资 7,180 6,305 6,305 6,305 6,305 投资净收益 -666 -975 50 50 50 固定资产（合计） 17,712 20